可轉(zhuǎn)債的防御屬性在今年以來得到充分體現(xiàn)。截至5月6日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅僅有9.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指等主要股指。

由于可轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)良好，今年投資者對轉(zhuǎn)債打新仍然維持較高的熱情，也導(dǎo)致年內(nèi)新債中簽率遠(yuǎn)低于去年平均水平。新債上市漲幅也令投資者艷羨，年內(nèi)新債上市首日平均漲幅高達28.17%。

次新債的炒作也屢見不鮮。5月6日，盤龍轉(zhuǎn)債大漲17.49%，上市不到1個月漲幅超過300%；不久前上市聚合轉(zhuǎn)債的聚合轉(zhuǎn)債首日漲幅高達133.53%。市場人士指出，個券的極端行情難以帶動整體市場情緒的回暖，甚至對投資者情緒會造成某種負(fù)面作用，市場還是需要主線帶動下的穩(wěn)妥漲幅。

可轉(zhuǎn)債估值堅挺

可轉(zhuǎn)債市場整體抗跌。數(shù)據(jù)顯示，截至5月6日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅僅有9.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指等主要股指。

“今年以來轉(zhuǎn)債市場跟隨權(quán)益市場下行，但跌幅顯著更小，體現(xiàn)出轉(zhuǎn)債的債性特征，在熊市中轉(zhuǎn)債會比正股更為抗跌?！庇蟹治鋈耸糠Q。

“2022年初至今，隨著正股價格的大幅調(diào)整，雖然轉(zhuǎn)股溢價率進一步被動抬升，但是債底保護屬性凸顯，可轉(zhuǎn)債進入下有底的狀態(tài)。即使在正股價格下跌的情況下，轉(zhuǎn)債價格的下跌幅度由于有純債債底作為支撐，下跌空間較為有限，展現(xiàn)出了‘退可守’的特征?！钡掳钭C券分析師高遠(yuǎn)在接受券商中國記者采訪時表示。

此外，高遠(yuǎn)指出，當(dāng)正股價格下降過多時，發(fā)行人為了促轉(zhuǎn)股，可能會選擇下修轉(zhuǎn)股價。當(dāng)轉(zhuǎn)股價格下調(diào)之后，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率快速減少，可轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價值得到修復(fù)，可轉(zhuǎn)債價格也將表現(xiàn)得更加堅挺。

事實上，近期不少上市公司發(fā)布公告董事會提議下修轉(zhuǎn)股價，例如賽伍轉(zhuǎn)債董事會提議將轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格由32.90 元/股下修至19.2元/股，新北洋、正邦科技、貴州燃?xì)獾壬鲜泄疽惨呀?jīng)發(fā)布公告稱董事會提案提請股東大會下修轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格。

除了整體跌幅較小，轉(zhuǎn)債市場的估值也處于高位。數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，滬深公募可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價率高達46.78%，處于絕對歷史高位。

純達基金可轉(zhuǎn)債策略基金經(jīng)理張一葉認(rèn)為，本輪轉(zhuǎn)股溢價率升高更多是由于轉(zhuǎn)債價格和正股價格跌幅不對稱導(dǎo)致的，正股整體的下行幅度遠(yuǎn)大于轉(zhuǎn)債，這就使得轉(zhuǎn)股溢價率出現(xiàn)了明顯的被動拉升。從另一個角度來理解，可以認(rèn)為是市場正在逐漸建立權(quán)益市場急跌后的上漲預(yù)期，對后市的樂觀情緒在積累。

不過，高遠(yuǎn)認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率的算數(shù)平均數(shù)來衡量整體轉(zhuǎn)債整體市場并不十分精準(zhǔn)，少數(shù)轉(zhuǎn)股溢價率較高的可轉(zhuǎn)債可能會拉高整體平均值。在目前的市場環(huán)境下，依然有很多優(yōu)質(zhì)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率在10%以下。

“我們不光要關(guān)注轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率還要關(guān)注轉(zhuǎn)債的絕對價格，去年轉(zhuǎn)債市場最熱階段，已經(jīng)沒有100元以下的轉(zhuǎn)債，而在目前的市場中又出現(xiàn)了很多100元以下的低價轉(zhuǎn)債。當(dāng)轉(zhuǎn)債的絕對價格下行到100元附近時，其純債溢價率會壓縮到10%以內(nèi)，除非市場預(yù)期某只轉(zhuǎn)債會出現(xiàn)信用風(fēng)險情況，否則其純債溢價率基本會在0以上?！备哌h(yuǎn)說。

資金爆炒次新債

可轉(zhuǎn)債估值居高不下，也使得可轉(zhuǎn)債打新一直處于熱門狀態(tài)。今年以來，可轉(zhuǎn)債打新的中簽率一直處于低位。數(shù)據(jù)顯示，截至5月6日，今年可轉(zhuǎn)債打新平均中簽率僅有0.0072%。與之相對，去年同期的新債平均中簽率高達0.01%。

中簽率持續(xù)走低的背后，是新債上市首日高企的平均漲幅。年內(nèi)新債上市首日平均漲幅高達28.17%。更有不少次新債在上市之后遭到資金“爆炒”，極大地吸引了投資者關(guān)注。

比如4月19日上市的聚合轉(zhuǎn)債，上市首日漲幅達到了133.52%。4月21日上市的山石轉(zhuǎn)債，上市首日漲幅達到73.43%。

很多次新債不僅上市首日暴漲，近日仍有大量資金炒作。盤龍轉(zhuǎn)債4月8日上市首日漲幅達到57%，但是這僅僅是開始。截至5月6日，不到1個月的時間，盤龍轉(zhuǎn)債的價格已經(jīng)到了412元，漲幅高達312%。

“新債被爆炒體現(xiàn)出的其實是市場整體主線的缺失。如同今年以來權(quán)益市場以炒作為主，轉(zhuǎn)債市場也缺乏一個明晰的市場主線；同時，轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場下跌之后，推動新債的定價較低，與以往相比性價比凸顯?！睆堃蝗~表示，因此，在資金的推動下，出現(xiàn)了“爆炒”新債的情形。這種情形對于市場而言并不是一種健康的狀況，“爆炒”往往迎來暴跌，個券的極端行情難以帶動整體市場情緒的回暖，甚至對投資者情緒會造成某種負(fù)面作用，市場還是需要主線帶動下的穩(wěn)妥漲幅。

高遠(yuǎn)也認(rèn)為，近期換手率較高的轉(zhuǎn)債可能出現(xiàn)高絕對價格、高轉(zhuǎn)股溢價率的雙高現(xiàn)象，這主要是由于新上市轉(zhuǎn)債中大股東配售部分轉(zhuǎn)債尚處于限售期，可流通交易部分的轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，在被交易資金集中交易時價格上漲較快。一般大型機構(gòu)客戶，例如公募基金、保險資管等不太會參與短期價格波動較大的雙高轉(zhuǎn)債，而針對個人投資者來說需要做好風(fēng)險防控，預(yù)防轉(zhuǎn)債價格向合理估值水平回歸造成的估值波動影響。

后市投資需謹(jǐn)慎

對于可轉(zhuǎn)債的投資，當(dāng)下市場人士普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

“目前市場面臨著經(jīng)濟基本面下行、外部流動性收縮、地緣局勢仍較為復(fù)雜、國內(nèi)疫情尚未得到良好控制等利空壓力，短時間內(nèi)難以判斷會否出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。因而，目前的投資策略以穩(wěn)妥為上。”張一葉表示，一是可以關(guān)注政策傾向行業(yè)，例如基建、物流、必選消費、醫(yī)藥等行業(yè)；二是擇券上避免選擇高價及高估值券，在市場環(huán)境不明朗的情況下，高估值將產(chǎn)生較為負(fù)面的影響；三是在權(quán)益市場下行的過程中，可以關(guān)注部分轉(zhuǎn)股意愿較為強烈的公司，博弈轉(zhuǎn)債條款變動；最后便是控制好倉位，在市場仍未雨過天晴之前，保持稍低的倉位是比較合理的選擇。

高遠(yuǎn)認(rèn)為，在上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債期間，財務(wù)費用中的利息費用科目是按照可轉(zhuǎn)債攤銷余額乘以市場實際利率計算，而不是按照較低的可轉(zhuǎn)債票面利率計提，計入利潤表的利息費用要大于利息支付產(chǎn)生的實際現(xiàn)金流，因此會拖累公司部分利潤表的凈利潤數(shù)據(jù)，但實際上公司的盈利狀況比報表體現(xiàn)出的更好。

“目前情況下，轉(zhuǎn)債投資策略更加關(guān)注低價轉(zhuǎn)債的下修公告。對于評級較高的低價轉(zhuǎn)債，債底保護良好，發(fā)行人信用資質(zhì)強，純債溢價率已經(jīng)逼近歷史低位，可轉(zhuǎn)債進一步下跌空間有限，是防御性資產(chǎn)配置的較好選擇?！备哌h(yuǎn)說。

（文章來源：券商中國）

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