A股三大指數(shù)今日集體大跌，滬指跌2.26%失守3100點(diǎn)，深成指跌2.7%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.17%。市場(chǎng)成交額超過(guò)8500億元，下跌股票數(shù)量超過(guò)4400只，行業(yè)板塊幾乎全線下跌，旅游、化肥、農(nóng)業(yè)、光伏板塊領(lǐng)跌，僅保險(xiǎn)板塊逆市飄紅。

機(jī)構(gòu)論市

八大券商投資策略：A股下跌的內(nèi)外因素剖析！降準(zhǔn)之后 A股為何沒(méi)漲？

每日主題策略討論，東方財(cái)富網(wǎng)匯總八大券商觀點(diǎn)，揭秘行業(yè)現(xiàn)狀，觀察行情走勢(shì)，提前為您把脈A股。

華安證券：制約市場(chǎng)的兩項(xiàng)核心因素仍未見(jiàn)明顯轉(zhuǎn)向

截至目前，制約市場(chǎng)的兩項(xiàng)核心因素仍未見(jiàn)明顯轉(zhuǎn)向，甚至產(chǎn)生的制約力還在不斷強(qiáng)化，因此短期內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍是弱勢(shì)震蕩、磨底階段：其中一項(xiàng)核心因素在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期仍處于不斷強(qiáng)化過(guò)程中。近日美聯(lián)儲(chǔ)官員講話越發(fā)偏鷹，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)貨幣緊縮的預(yù)期不斷強(qiáng)化，5月議息會(huì)議大幅加息以及縮表推出在即，美債收益率持續(xù)快速飆升甚至引發(fā)中美利差倒掛，一方面造成美股持續(xù)下跌從而抑制A 股風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面制約了國(guó)內(nèi)短期貨幣政策寬松的空間。

第二項(xiàng)核心因素在于穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)時(shí)間和力度均不及市場(chǎng)預(yù)期，難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。疫情對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生明顯抑制甚至對(duì)部分制造業(yè)也造成了沖擊、房地產(chǎn)景氣仍在弱勢(shì)下行且對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊尚未完全顯現(xiàn)，克制的降準(zhǔn)、落空的降息、偏緩的寬信用節(jié)奏、羸弱的信用需求等多種壓力疊加，經(jīng)濟(jì)預(yù)期變得持續(xù)悲觀。

因此，在這兩項(xiàng)核心因素中出現(xiàn)至少一項(xiàng)明顯改善前，短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)仍然維持低迷態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)磨底。短期弱勢(shì)磨底不改市場(chǎng)中長(zhǎng)期優(yōu)秀性價(jià)比的格局，經(jīng)過(guò)較深幅度調(diào)整后的A 股主要指數(shù)估值已經(jīng)大幅回落至中樞偏低位置，甚至部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)絕對(duì)低估的水平。

申銀萬(wàn)國(guó)證券：3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳！二季度經(jīng)濟(jì)基本面很大程度上仍取決于疫情形勢(shì)

3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體不佳，較1-2月走弱明顯，僅基建投資增速上行，疫情沖擊和地產(chǎn)形勢(shì)惡化等對(duì)基本面沖擊明顯。但是1-2月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏強(qiáng)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，一季度GDP增速4.8%，較去年四季度回升0.8 個(gè)百分點(diǎn)，仍保持在合理區(qū)間，如果扣除基數(shù)因素，一季度GDP真實(shí)增速略高于去年三季度而低于去年四季度。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，二季度經(jīng)濟(jì)基本面很大程度上仍取決于疫情形勢(shì)的變化，4月疫情預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有沖擊，但我們判斷沖擊是逐步減弱的：一方面政策層推進(jìn)保通保暢、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情對(duì)供給端的沖擊有望減弱；二是從數(shù)據(jù)上看，全國(guó)單日新增確診人數(shù)中樞是回落的。除疫情之外，仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)措施，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度加大，二季度穩(wěn)增長(zhǎng)措施有望加碼，預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定支撐。此外從預(yù)期差的角度看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)差已成市場(chǎng)一致預(yù)期，多重約束下寬貨幣短期內(nèi)也無(wú)想象空間，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策難以再成為明顯的利多因素。

東興證券：降準(zhǔn)如期而至 但力度不及預(yù)期

4月15日降準(zhǔn)如期而至，但力度不及預(yù)期。國(guó)常會(huì)之后，疊加近期疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)寬松預(yù)期極強(qiáng)。降準(zhǔn)不僅幅度低于市場(chǎng)預(yù)期(本次降準(zhǔn)為歷史最低，此前至少是50BP)，且政策利率并未出現(xiàn)調(diào)降。中美政策的相悖和國(guó)內(nèi)通脹或是央行大幅寬松的掣肘。成長(zhǎng)股在此期間表現(xiàn)會(huì)弱于價(jià)值，A股和美股皆是如此。

風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未全面修復(fù)的背景下，盈利/基本面的修復(fù)更占主導(dǎo)。例如近期因外圍局勢(shì)沖突導(dǎo)致供給短缺的資源品和上周因疫情出現(xiàn)階段修復(fù)而占優(yōu)的線下消費(fèi)，本質(zhì)上是市場(chǎng)尋找最可能出現(xiàn)盈利向好的行業(yè)的邏輯。

安信證券：A股一季報(bào)面臨著不小的下行壓力 制造業(yè)遭遇“兩面夾擊”

面對(duì)成本(長(zhǎng)期因素)和疫情(短期因素)沖擊，A股一季報(bào)面臨著不小的下行壓力。在一季度大宗價(jià)格高企和國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)出現(xiàn)反彈背景下，不僅服務(wù)業(yè)盈利惡化加劇，同時(shí)制造業(yè)更是遭遇“兩面夾擊”，不少企業(yè)明確在業(yè)績(jī)預(yù)告中提及由于疫情防控措施和供應(yīng)鏈擾動(dòng)造成對(duì)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的嚴(yán)峻負(fù)面影響。

同時(shí)，上游盈利暴增，中下游修復(fù)延緩，“增收不增利”的矛盾依然突出，呈現(xiàn)“上游吃太飽，下游餓肚子”的割裂局面，需求不暢下中下游庫(kù)存上升是值得關(guān)注的，預(yù)計(jì)今年上半年全A(非)銷售毛利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均存在下行壓力，但更為關(guān)鍵的是企業(yè)端資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)的“非意圖”縮表跡象，這才當(dāng)前A 股基本面最大的一個(gè)憂慮。

在此，我們維持A 股上半年處于盈利下滑階段，預(yù)計(jì)一季報(bào)全A 盈利仍有壓力。同時(shí)，我們維持本輪經(jīng)濟(jì)底在二季度，A 股盈利底大概率在Q3 的預(yù)判。

東吳證券：第二季度跨境資本流出的壓力或上升

第二季度跨境資本流出的壓力會(huì)上升。這個(gè)壓力主要來(lái)自四個(gè)方面：第一，全球投資機(jī)構(gòu)減持債券、中美利差收窄乃至倒掛的背景下，債券市場(chǎng)資金流出的壓力將持續(xù)，2022 年2 月和3 月外資在銀行間市場(chǎng)累計(jì)減持債券約1920 億元，這一流出在第二季度將繼續(xù)。

第二、第二季度國(guó)內(nèi)房企的外債償付壓力較第一季度明顯上升，根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)第二季度償付規(guī)模約180 億美元(2022 年全年約550 億美元)，考慮到國(guó)內(nèi)房企當(dāng)前在境外發(fā)新債、還舊債的難度較大，除了海外資產(chǎn)變現(xiàn)外，部分債務(wù)可能要通過(guò)國(guó)內(nèi)資金兌換成美元來(lái)進(jìn)行償付；

第三、第二季度通常是國(guó)內(nèi)企業(yè)分紅較集中的時(shí)間，我們以外資持有比重較大的茅指數(shù)為例，其成份公司分紅時(shí)間主要集中在5月至7 月。外資在收到分紅后也很可能會(huì)兌換成美元流出中國(guó)。

第四、由于中美息差收窄，離岸人民幣定期存款規(guī)模可能會(huì)明顯下降。海外機(jī)構(gòu)和個(gè)人也常使用離岸定期存款的方式來(lái)進(jìn)行套息和套匯，隨著人民幣存款利率下降以及貶值預(yù)期出現(xiàn)，部分存款也會(huì)兌換成美元流出。

華金證券：發(fā)行市盈率小幅抬升及新股破發(fā)蔓延預(yù)計(jì)影響新股打新熱情

從新股數(shù)據(jù)來(lái)看，發(fā)行市盈率小幅抬升及新股破發(fā)蔓延預(yù)計(jì)依舊會(huì)影響新股打新熱情，而近端新股板塊較二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)的估值溢價(jià)回歸趨勢(shì)也會(huì)一定程度上抑制近端新股板塊的活躍，因此，我們傾向于認(rèn)為整體新股投資情緒或依舊在相對(duì)低迷區(qū)間盤桓。

短期來(lái)看，新股投資或還是以尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主；一方面，對(duì)于剛上市新股，由于新股情緒遇冷及大幅破發(fā)頻現(xiàn)、部分基本面良好的新股開(kāi)板后落入相對(duì)投資價(jià)值區(qū)間，可能存在因事件催化或情緒催化帶來(lái)短暫反彈可能；另一方面，近端新股雖然整體較雙創(chuàng)板塊處于溢價(jià)區(qū)間，但從高位下來(lái)平均調(diào)整幅度已經(jīng)超過(guò)四成、其中不乏高景氣產(chǎn)業(yè)的人氣股，在貨幣政策加碼寬松背景下，交投熱情存在短暫回暖可能。

首創(chuàng)證券：地緣政治、國(guó)內(nèi)疫情、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地以及美債上行的幅度都有一定的變數(shù)

一季度GDP增速情況基本符合市場(chǎng)一致預(yù)期，數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯也較為明晰：疫情是當(dāng)前影響經(jīng)濟(jì)修復(fù)的核心變量，政策發(fā)力對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行。此外，房地產(chǎn)的弱勢(shì)沒(méi)有明顯改觀，制造業(yè)因外需不弱仍然具有韌性，但需觀察后續(xù)疫情持續(xù)沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈造成的不利影響。

短期來(lái)看，地緣政治、國(guó)內(nèi)疫情的走勢(shì)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地以及美債上行的幅度都有一定的變數(shù)，建議跟蹤觀望，靈活應(yīng)對(duì)。低估值依然相對(duì)占優(yōu)，但結(jié)構(gòu)性分化或許進(jìn)入中后期。國(guó)債收益率中樞可能在當(dāng)前區(qū)間整體保持低位震蕩，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)可能需要一段時(shí)間。

海通證券：借鑒歷史看板塊見(jiàn)底順序！高股息股>指數(shù)>基金重倉(cāng)股

年初以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息、外圍局勢(shì)沖突、國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)等負(fù)面因素的共同作用下，A 股市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，回顧主要指數(shù)歷史上漲跌時(shí)空和估值情況，在此基礎(chǔ)上來(lái)看各指數(shù)目前調(diào)整到哪一步。

滬深300本輪調(diào)整時(shí)空已經(jīng)比較明顯，估值已接近2019年初水平，今年3月中旬時(shí)幾乎回到了2020年3月疫情底時(shí)候的水平。本輪調(diào)整時(shí)空不及歷史，但估值已處較低水平，今年3月中旬時(shí)接近2020年3月疫情底時(shí)候的水平。創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前估值已處在歷史較低水平。相較其他指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間較短，波動(dòng)較大，調(diào)整時(shí)空的參考意義不大，我們主要從估值角度來(lái)看創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整情況。PE和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率角度而言，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)比2020年3月疫情底時(shí)更有吸引力。

見(jiàn)底順序分析，高股息股>指數(shù)>基金重倉(cāng)股。我們回顧2010年以來(lái)A 股歷次市場(chǎng)企穩(wěn)見(jiàn)底歷史，參照我們前期所劃分的市場(chǎng)底部情況，選擇12/01、16/01、19/01 三段市場(chǎng)底部區(qū)域，可以發(fā)現(xiàn)企穩(wěn)見(jiàn)底階段市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征是高股息類股票率先橫盤企穩(wěn)，隨后指數(shù)見(jiàn)底，而基金重倉(cāng)股會(huì)在補(bǔ)跌后見(jiàn)底企穩(wěn)。當(dāng)前這次市場(chǎng)見(jiàn)底過(guò)程中，高股息個(gè)股見(jiàn)底、基金重倉(cāng)股補(bǔ)跌這兩大特點(diǎn)都已經(jīng)出現(xiàn)。高股息個(gè)股在2021 年8 月見(jiàn)底，隨后開(kāi)始震蕩上行。市場(chǎng)整體在今年3 月中旬企穩(wěn)，基金重倉(cāng)股的補(bǔ)跌近期也已經(jīng)出現(xiàn)，這符合歷史上市場(chǎng)見(jiàn)底時(shí)的規(guī)律。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

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