“隨著市場比較大的調整，很多的企業(yè)它開始變得很值得下手。它比之前我們看到的狀況要好很多?！?/p>

繼此前公開談及對市場的看法后，管理規(guī)模近千億的謝治宇再次發(fā)聲。3月30日，興證全球基金頂流基金經理謝治宇通過直播的方式表達了其對當前市場的看法和建議。

對于當前的市場，謝治宇認為，今年會遇到很多困難，比如通脹，原材料上漲、疫情，國際環(huán)境等，這些切實的壓力，會明確地反應在企業(yè)盈利上，所以市場上很多機會都是猶豫的，表現(xiàn)也是一般的。

“在不溫不火的市場中，投資者需要找到投資心態(tài)中的錨，大概率是自己對企業(yè)的判斷，估值波動很大，最終服從于企業(yè)真實狀況。當你越來越清晰地認識到企業(yè)現(xiàn)在、將來的發(fā)展狀況，并且對它有合理的估值時，這個就是你的錨?！?/p>

謝治宇再次發(fā)聲

近期，隨著俄烏地緣沖突超預期積極進展，緩和了市場對滯脹風險的擔憂，但相對于外圍市場而言，A股的反彈力度仍然較弱。

在此背景下，興證全球基金經理謝治宇通過直播形式，再次表了自己對當前市場的看法，以及對基金持有人的建議。

對于當前的市場，謝治宇認為，今年會遇到很多困難，比如通脹，原材料上漲、疫情，國際環(huán)境等，包括年初政府工作報告會上為今年經濟增速定出5.5的目標，怎么實現(xiàn)大家都有很多需要觀察的點。這些都是非常明確的自上而下的視角，經濟狀況是有壓力的，市場也是有壓力的。

在謝治宇看來，現(xiàn)在市場確實面臨切實的壓力，而且這些切實的壓力，會明確地反應在企業(yè)盈利上，所以市場上很多機會都是猶豫的，表現(xiàn)也是一般的。

“在現(xiàn)在這個時候可能并不會存在特別大的風險。今年我們看到前期市場巨大的跌幅是很多因素疊加。海外狀況、對監(jiān)管政策不明朗的擔憂都是很重要的原因。”謝治宇表示，但我們看到一周前，政府非常明確發(fā)出了聲音，對中概股、互聯(lián)網企業(yè)等政策制定上，用更合理的做法，都發(fā)出了明確信號。當時大家討論市場底在哪這些問題，我覺得確實這個問題很大程度上緩解大家對政策的擔憂，市場也迅速做出了反應。接下來市場注意力會回到我說的問題，就是排除政策風險以外，集中在盈利、經濟狀況方面。

在目前磨底階段，謝治宇認為，股票其實并不怕跌得多，怕的是永恒地跌得多。股價波動因素非常多，長期最終服從于基本面，跌得多短期不可怕，估值合理，基本面強勁，股價一定會回去的。怕的是企業(yè)沒有那么好，估值比想象得高很多。

謝治宇表示，在熊市里的錨大概率是自己對企業(yè)的判斷，估值波動很大，最終服從于企業(yè)真實狀況。當你越來越清晰地認識到企業(yè)現(xiàn)在、將來的發(fā)展狀況，并且對它有合理的估值時，這個就是你的錨。

四季度調倉換股動作明顯

基于對當前市場的判斷，謝治宇四季度期間對其持倉作出了明顯調整。

據(jù)證券時報記者梳理，2021年四季度期間，謝治宇管理的興全合宜減持了錦江酒店、普洛藥業(yè)、上海家化等多只股票，梅花生物繼續(xù)獲其大手筆增持，大全能源、四方股份獲其新進持倉。

上市公司年報披露興全合宜持倉情況

謝治宇管理的興全合潤調倉跡象更為明顯，四季度期間，興全合潤減持了海爾智家、萬華化學、錦江酒店等股票，同時增持了普洛藥業(yè)、鵬鼎控股、梅花生物、上海家化等，四方股份、大全能源、創(chuàng)世紀、澤宇智能等獲新進持倉。

上市公司年報披露興全合潤持倉情況

整體來看，謝治宇對部分大消費、周期板塊相關股票有所減持，而智能化、新能源等相關賽道股被看好。謝治宇表示，四季度期間，基金繼續(xù)堅持自下而上精選個股的操作理念，主要關注公司的核心競爭力，平衡好公司短期估值與長期價值。基金將不斷尋找具有良好性價比的投資標的，同時關注長期發(fā)展方向上的優(yōu)秀公司。

千億張坤“腰部”持倉出現(xiàn)新面孔

去年以來，核心資產持續(xù)調整，張坤、謝治宇等頂流基金經理業(yè)績面臨較大壓力，與此同時，他們也開始對其持倉思路有所反思，四季度期間，不僅謝治宇大幅調整，張坤也對其部分重倉股做出了重要調整。

張坤管理的易方達藍籌精選公布的年報顯示，相對于2021年中報，眼科治療企業(yè)愛爾眼科、血制品企業(yè)天壇生物、牙科治療企業(yè)通策醫(yī)療均被其清倉式減持，減持幅度均超90%，留下的只有少部分觀察倉。

與此同時，泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財富等獲其看好，均是新進持倉股票。

展望未來，張坤在年報中表示，企業(yè)的價值是其生命周期內所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，始終相信企業(yè)的價值是其生命周期內所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

從年度來看，張坤認為，自由現(xiàn)金流往往受到資本開支節(jié)奏、運營資本波動等因素的影響，經常呈現(xiàn)出較大的波動。因此，投資者經常用凈利潤(及其增速)或者收入(及其增速)，甚至產能(及其增速)作為近似變量進行估值。這在一定程度上是合理的，因為自由現(xiàn)金流的轉化過程為“收入->凈利潤->自由現(xiàn)金流”。

“然而無法忽視的是，既然是近似變量，就無法做到100%代表。上述的每一步轉化都可能出現(xiàn)不順暢的情況?！睆埨づe例稱，例如從收入到凈利潤的轉化可能會受到競爭加劇的影響，呈現(xiàn)增收不增利的情況；從凈利潤到自由現(xiàn)金流的轉化可能會受到資本開支過大但最終利用率不足、運營資本占用越來越多等因素的影響。

因此，張坤表示，“當我們習慣了用收入、凈利潤這些代理變量對企業(yè)進行估值時，還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個本質變量轉化過程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號召其投資者直接關注其自由現(xiàn)金流的原因之一。”

張坤進一步指出，在研究公司時，自由現(xiàn)金流始終是其最關注的財務指標之一。雖然年度之間會有波動，但拉長到5-10年的維度，一個公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。進一步從底層來說，一個企業(yè)生產的產品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護城河使其在長周期內維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉化為凈利潤然后轉化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素。

（文章來源：證券時報）

關鍵詞： 基金經理