策略觀點(diǎn)：2022年，全球市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)增速下行、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期開啟、通脹持續(xù)高企等問(wèn)題。受俄烏局勢(shì)動(dòng)蕩加劇影響，A股、港股和中概股出現(xiàn)了大幅回調(diào)，估值接近歷史新低。近期受政策利好刺激，市場(chǎng)開始迅速反彈。往后看，我們認(rèn)為市場(chǎng)的反彈還會(huì)延續(xù)，方向上可以關(guān)注1)超跌股，從2008年以來(lái)歷次大跌反彈時(shí)期的A股表現(xiàn)來(lái)看，反轉(zhuǎn)效應(yīng)顯著，前期跌幅較大的組合反彈中漲幅較大，越短時(shí)間內(nèi)跌得越多的組合反彈力度越大；2)以新能源、半導(dǎo)體為代表的成長(zhǎng)股，我們認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)朱格拉周期的產(chǎn)業(yè)邏輯仍然值得期待。

當(dāng)前港股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一輪快速下跌，估值已接近階段性底部。2021年2月份以來(lái)港股市場(chǎng)出現(xiàn)深度回調(diào)，在全球市場(chǎng)中表現(xiàn)大幅靠后，受政策影響較大的醫(yī)藥、科技板塊表現(xiàn)更是墊底。從不同市盈率區(qū)間的長(zhǎng)期收益表現(xiàn)來(lái)看，估值對(duì)港股收益率的影響主要在極端低估值和極端高估值下較為明顯。恒生指數(shù)0%-10%估值區(qū)間的各階段持有收益率明顯高于90%-100%估值區(qū)間，不過(guò)這一規(guī)律對(duì)于中等估值區(qū)間并不適用。

從不同估值區(qū)間的長(zhǎng)期收益表現(xiàn)來(lái)看，估值對(duì)A股收益率的影響要比港股市場(chǎng)更加明顯。無(wú)論是市盈率還是市凈率，低估值區(qū)間的長(zhǎng)期持有收益率都明顯高于高估值區(qū)間。極端低市盈率(0%-10%分位數(shù))比極端高市盈率(90%-100%分位數(shù))情況下的3年持有收益率高出126個(gè)百分點(diǎn)。目前A股估值狀態(tài)下的長(zhǎng)期收益率預(yù)期已經(jīng)十分可觀。

從不同細(xì)分指數(shù)來(lái)看，越是成分股特征相似的指數(shù)，估值對(duì)收益率的影響就越具有參考價(jià)值。例如單一行業(yè)指數(shù)比寬基指數(shù)的估值對(duì)收益率的影響更有參考意義；包含500只中盤股的中證500指數(shù)比包含2000只小盤股的國(guó)證2000指數(shù)的估值與收益率關(guān)系更加明顯。從歷史收益率統(tǒng)計(jì)來(lái)看，目前以中證500、中證1000指數(shù)為代表的中小盤股的估值性價(jià)比大于以滬深300指數(shù)為代表的大盤股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)、疫情擴(kuò)散可能影響經(jīng)濟(jì)等。

（文章來(lái)源：方正證券）

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ)加息 方正證券 以史為鑒