核心觀點(diǎn)

2022年3月8日，央行發(fā)布信息，今年人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元。

此前，2022年中央和地方預(yù)算草案表示今年“特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳利潤16500億元”。

我們點(diǎn)評(píng)如下：

央行利潤來源：央行通過自身資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)整來進(jìn)行貨幣政策執(zhí)行，由于資產(chǎn)端收益率(比如外匯占款對(duì)應(yīng)的外匯儲(chǔ)備有經(jīng)營收益，MLF、再貸款等央行對(duì)銀行債權(quán)有利息)整體高于負(fù)債端收益率(比如現(xiàn)金投放0利率，財(cái)政存款算活期利率，法定準(zhǔn)備金存款利率1.62%)，央行獲得息差收入，從而形成了利潤留存。

現(xiàn)代央行有利潤留存是正常現(xiàn)象，比如日本央行是東京交易所上市公司，每年也有盈利、分紅和利潤上繳政府。

科目體現(xiàn)與規(guī)模測算：由于央行不披露利潤表，資產(chǎn)負(fù)債表也不披露所有者權(quán)益，預(yù)計(jì)未上繳的利潤留存體現(xiàn)在央行“其他負(fù)債”科目，該科目2021、2020、2019、2018年底余額分別為1.51、1.16、0.79、0.77萬億元，20和21年平均增長約0.36萬億元，而2019年幾乎沒增加。與之對(duì)應(yīng)，2019年財(cái)政決算報(bào)告顯示，當(dāng)年中央財(cái)政增加了“特定國有金融機(jī)構(gòu)和央企上繳利潤”。

如果結(jié)存利潤是體現(xiàn)在“其他負(fù)債科目”，那么2020、2021兩年平均央行平均利潤0.36萬億元，平均資產(chǎn)規(guī)模約37.84萬億元，央行ROA約0.95%，與國有大型商業(yè)銀行平均ROA大致相當(dāng)。

科目變化：如果上述科目猜測準(zhǔn)確，央行上繳財(cái)政利潤首先體現(xiàn)為：央行負(fù)債端“其他負(fù)債”科目減少，“政府存款”科目同等增加。隨著財(cái)政支出，“政府存款”科目減少，“儲(chǔ)備貨幣(基礎(chǔ)貨幣)”科目增加。所以完整鏈條是央行留存利潤變成財(cái)政收入，然后通過財(cái)政支出形成基礎(chǔ)貨幣投放。

政策影響及展望：

財(cái)政方面，雖然今年名義赤字率和專項(xiàng)債規(guī)模不高，但通過調(diào)入結(jié)余資金(2.33萬億元)和特定機(jī)構(gòu)利潤上繳(1.65萬億元)，2022年廣義財(cái)政(公共財(cái)政+政府基金)預(yù)算收支差額(廣義赤字)達(dá)到了9.73萬億元，實(shí)際財(cái)政支出不低(2021、2020、2019年實(shí)際廣義赤字額為5.94、8.72、5.53萬億元)。如果按照央行上繳1萬億利潤測算，其約占2022年廣義財(cái)政預(yù)算收入的2.5%，支出的3.2%，廣義赤字的10.3%。

貨幣方面，央行結(jié)存利潤按月均衡上繳，隨著財(cái)政投放，形成基礎(chǔ)貨幣持續(xù)補(bǔ)充。目前一般存款總額約兩百萬億元，全年1萬億增量基礎(chǔ)貨幣投放相當(dāng)于50BP降準(zhǔn)。

往后看，目前存量基礎(chǔ)貨幣水平不低，隨著季末財(cái)政投放進(jìn)一步釋放基礎(chǔ)貨幣，近期降準(zhǔn)概率下降。但由于海外風(fēng)險(xiǎn)和疫情反復(fù)影響，金融市場波動(dòng)較大，經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱，近期降息概率在增加。

就銀行而言，預(yù)計(jì)今年財(cái)政真實(shí)力度不低，貨幣政策維穩(wěn)，穩(wěn)增長會(huì)繼續(xù)發(fā)力，上市銀行基本面夯實(shí)、業(yè)績穩(wěn)健、估值低位，板塊超額窗口期繼續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)疫情反復(fù)超預(yù)期；(2)海外金融市場波動(dòng)超預(yù)期。

（文章來源：廣發(fā)證券）

關(guān)鍵詞： 50BP