香港恒生指數(shù)開盤跌2.62%，跌破22000點(diǎn)，為2020年3月以來首次；恒生科技指數(shù)跌3.92%。新能源汽車、科技股跌幅居前，理想汽車跌超10%。天立教育復(fù)牌大跌超58%，2021年前8個月虧超13億元，將調(diào)整主營業(yè)務(wù)。

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機(jī)構(gòu)3月投資策略：美股牛市已結(jié)束 港股建議配置6類股

摘要

我們傾向美股的牛市已經(jīng)結(jié)束。從制造業(yè)PMI、供需缺口、實(shí)際時薪綜合判斷，我們認(rèn)為源自2019年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)結(jié)束。短期，市場的聚焦點(diǎn)是3月份美聯(lián)儲的加息幅度，或僅為25BP，但從俄烏戰(zhàn)爭開始之后商品價格以及2022年通脹預(yù)期被進(jìn)一步推高的事實(shí)來看，2022年美國可能會加息次數(shù)更多以抑制高通脹。

目前10年期美債收益率在我們給定的1.9-2.0區(qū)域(美股多空的閾值)反復(fù)波動，短期如果能夠停留在這一水平之下，還將給市場反彈/振蕩的一定的時間窗，如果后續(xù)穩(wěn)步站上該水平，則權(quán)益資產(chǎn)的正回報(bào)將變得更加困難。

源自2019年我們開始看多美股的觀點(diǎn)，在此劃上了句號。俄烏局勢只是影響這一判斷的一個因素，更主要是力量是經(jīng)濟(jì)周期使然。此外，目前美國股市的大宗、金融、通脹三類資產(chǎn)的上漲，也是權(quán)益市場防御特征的表現(xiàn)，這種風(fēng)格上的特點(diǎn)也會影響香港股市。

國內(nèi)仍需跟蹤信用擴(kuò)張的效果。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)局勢，依然處在“資金面不弱，等待政策方向”的階段中。就1-2月的房產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)和土地出讓情況來看，三線以下的銷售壓力尤大。在信用數(shù)據(jù)中，長期投資不佳，短期資金面良好，因此仍需跟蹤信用傳遞的實(shí)際效果。

2月，出現(xiàn)了罕見的北向資金單月凈流出，雖然規(guī)模不大，但是可以看出權(quán)益市場避險(xiǎn)的信號。此外，人民幣匯率與以往任何基欽周期不同的是，此刻在明顯的升值，我們對此的解釋并非海外投資者追逐權(quán)益類資產(chǎn)，而是歐元的走弱以及央行的降息預(yù)期，使得人民幣債券吸引力更大。

香港疫情與俄烏局勢增加了不確定性。短期來看，香港疫情尚未見頂，這將影響香港本地的經(jīng)濟(jì)與生活；此外俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，風(fēng)險(xiǎn)偏好驟然下降，大宗商品推高了通脹與通脹預(yù)期，使得商品價格在高位可能持續(xù)更長的時間。但另一方面，目前港股通的估值，PE估值已經(jīng)回落至2016年以來的11%分位，相當(dāng)于比過去90%的時間都便宜，因此，一旦短期擾動過去，多數(shù)行業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、新經(jīng)濟(jì)等，估值又是非常有吸引力。

投資建議：我們下調(diào)港股的評級至標(biāo)配，以反映對香港本地疫情與俄烏局勢的短期不利影響。在板塊方面，我們在上個月四條主線上(大型股、本地股、基建、回購)中剔除了香港本地股，建議配置：1、能源與周期上游；2、電信運(yùn)營商；3、內(nèi)資央企房企；4、食品飲料；5、綠電運(yùn)營商；6、科技股中有盈利且有回購能力企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展的不確定性，經(jīng)濟(jì)周期下行的風(fēng)險(xiǎn)，俄烏局勢發(fā)展的不確定性，美聯(lián)儲加息的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

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