單周凈買賣差額超過200億元，半月差額超300億元，自虎年開市以來，北向資金對滬、深股通的流向分歧為此前罕見，引發(fā)市場關注。

據(jù)統(tǒng)計，2月以來，滬股通已累計獲北向資金凈買入205.04億元，深股通則累計遭凈賣出121.59億元，資金流向的“背道而馳”令不少投資者感到困惑。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，北向資金的“滬深分歧”以往也有發(fā)生，特別是自2020年起明顯增多，但大多是“滬弱深強”，近期的“滬強深弱”現(xiàn)象難得一見。

分析人士認為，這可能與近兩年MSCI等國際指數(shù)暫緩提升A股納入因子，造成外資“配置盤”的流動趨于穩(wěn)定，由“交易盤”資金逐漸主導短期的外資整體流向有關。

結合盤面，北向資金的內(nèi)部分化常與當時市場運行風格相互影響。且外資偏愛逆市布局的交易傾向，也使其短期的內(nèi)部分歧常能對后續(xù)一段時間的市場風格走向提供指引。

2020年后頻現(xiàn)分歧

從單周維度進行統(tǒng)計和觀察，歷史上已發(fā)生過9次“滬股通與深股通單周凈買入額差值超過100億元”且“滬股通與深股通單周整體流向相反”的情形，其中自2020年起出現(xiàn)過6次。

圖：歷史上9次北向資金內(nèi)部現(xiàn)巨大分歧

最近的這次，即今年2月7日至11日，當周滬股通凈買入173.54億元，深股通凈賣出66.10億元，兩者差值達239.63億元，創(chuàng)歷史之最。

此外，值得一提的是，在這9次北向資金內(nèi)部分歧中，“深股通凈買入而滬股通凈賣出”的情形共發(fā)生7次，這與近兩年“賽道投資”邏輯大行其道的趨勢是匹配的，而“滬強深弱”現(xiàn)象則較為罕見。

雖然深股通的開通時間比滬股通晚了兩年，但隨著醫(yī)藥、新能源等賽道資產(chǎn)市值輪番飆升，從2020年開始，深股通的整體規(guī)模已與滬股通相當。

截至最新收盤日，北向資金開通以來累計凈買入額達16596.98億元，其中滬股通凈買入8516.44億元，深股通凈買入8080.54億元。

圖：北向資金整體資金流向

“交易盤”主導短期波動

為何北向資金近年來多次出現(xiàn)內(nèi)部分歧，這可能與“配置盤”“交易盤”外資間的風格差異有關。

作為較早一批研究外資的分析師，現(xiàn)任興業(yè)證券策略首席的張啟堯曾在2019年2月發(fā)布研報，創(chuàng)新性地提出了“交易盤”外資與“配置盤”外資的概念。

張啟堯表示，在滬深股通開通后，外資成為影響A股市場最重要的變量之一，但關于外資來源的問題，在投資者中一直爭論激烈。從客觀角度論證資金來源，關于北向資金的性質(zhì)，應區(qū)分“交易”和“配置”兩個類別。

“以托管機構類型劃分，海外的配置型機構資金，大多通過外資托管銀行席位入場；國際主流對沖基金，基本是通過外資券商的PB(主經(jīng)紀商)系統(tǒng)托管；而絕大多數(shù)游資，則托管于內(nèi)資機構?！睆垎蛘J為。

中信證券聯(lián)席首席策略師裘翔在2019年10月發(fā)布研報，通過對當時800萬條托管數(shù)據(jù)的剖析，研究北向資金的構成和行為。

裘翔同樣發(fā)現(xiàn)，北向資金較高的換手率主要源自托管于外資券商的客戶，背后可能包含了一部分對沖基金的高頻交易。此外，具有明顯“主題投機性”交易特點的北向資金多托管于內(nèi)資券商，其交易頻率約是托管于外資銀行及券商資金的17.3倍。

對于二者交易行為的差異，張啟堯強調(diào)，交易盤資金的流入與A股指數(shù)的關聯(lián)性更強，受市場風險偏好影響更大，大部分時候表現(xiàn)為同向變動；而配置盤資金與指數(shù)走勢關聯(lián)性較低，更多是平穩(wěn)持續(xù)入場。

圖：配置盤與交易盤北向資金的流向差異

回看本輪行情，據(jù)中信證券測算，今年2月7日至11日，配置型北向資金和交易型北向資金在具體行業(yè)流向中呈巨大分歧。其中，交易型資金當周大幅凈買入銀行、有色金屬等傳統(tǒng)板塊，同時大幅凈賣出電力設備及新能源、電子等成長賽道品種。相比之下，配置型資金交易較為均衡，同時增持了傳統(tǒng)與成長行業(yè)。

顯然，交易型資金當周流入的銀行等價值股板塊，多為滬股通的權重品種；而當周流出的電新、電子等賽道股，則主要集中在深股通一側。因此，交易型資金的輾轉騰挪，成為導致當周北向資金內(nèi)部分歧創(chuàng)紀錄的重要原因。

指引市場風格走向

定價權增強疊加逆市布局的操作傾向，使北向資金近年來頻頻精準“抄底”，從而被部分投資者譽為“聰明錢”。那么，北向資金短期的內(nèi)部分歧，是否也對未來市場風格的研判具有指引作用呢？

梳理發(fā)現(xiàn)，雖然北向資金內(nèi)部分歧發(fā)生的時點難以預測，有些出現(xiàn)在指數(shù)上漲過程中，也有出現(xiàn)在底部整固階段。而一旦分歧發(fā)生，外資流入的一側大概率將成為后續(xù)行情的強勢方向。

圖：歷次北向資金內(nèi)部分歧發(fā)生后，滬深指數(shù)未來20日表現(xiàn)

2021年6月，市場在一波快速拉升后進入高位盤整，北向資金的分歧態(tài)勢開始顯現(xiàn)。6月15日至18日，滬股通連續(xù)4天凈賣出，累計凈賣出89.79億元，其中貴州茅臺遭凈賣出超過10億元；深股通渠道則整體凈買入，累計凈買入39.74億元，其中東方財富獲凈買入超過5億元。

在上述分歧發(fā)生后，三大股指走勢開始分化。在之后的20個交易日內(nèi)，上證指數(shù)僅小幅上漲1.11%，深證成指上漲4.82%，創(chuàng)業(yè)板指大漲10.94%。個股方面，貴州茅臺股價顯著回撤，從每股2000元上方一路跌至1500多元；東方財富股價則繼續(xù)走強，一個月后刷新了歷史高點。

與最近“滬強深弱”行情相似的案例發(fā)生在2020年11月。2020年11月16日至20日，滬股通累計凈買入84.40億元，金融股獲外資大買，中國平安單周凈買入額超過17億元；深股通則累計凈賣出29.29億元，立訊精密等科技股遭拋售。

后續(xù)的市場演繹沿著外資加倉的路線演進，2020年11月底至12月初，銀行、保險等“大象”起舞，中國平安7天上漲逾10%，并定格了截至目前的大頂——91.39元/股。

但從整體上看，由外資交易盤騰挪引發(fā)的北向資金內(nèi)部分歧，主要對未來一到兩個月的市場具有指引作用。拉到更長維度看，A股運行節(jié)奏仍與行業(yè)景氣度、個股基本面等“硬性指標”有關。

站在長周期角度，張啟堯在2022年十大預測中強調(diào)，資本市場開放深化、A股更高的估值性價比、外資在A股占比仍偏低等多重因素，仍將驅(qū)動外資持續(xù)流入A股。目前外資持股市值占A股自由流通市值的比例僅在5%左右，遠低于海外市場15%至30%的外資占比，“全球配置”邏輯下，外資長期流入空間廣闊。

中信證券認為，2022年，以機構為主的“長錢”定價權將繼續(xù)明顯增強，外資凈流入量相對2021年將增加。海外權益基金在A股配置依然偏低，在人民幣匯率穩(wěn)定以及沒有新的指數(shù)納入前提下，預計北向資金全年有望凈流入4000億元。

（文章來源：上海證券報）

關鍵詞： 北向資金