1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

事件：2月10日下午，央行披露了2022年1月份金融數(shù)據(jù)。1月新增貸款3.98萬(wàn)億元，社融6.17萬(wàn)億元。1月末，M2余額243.1萬(wàn)億，YoY+9.8%；M1 YoY -1.9%；社融增速10.5%。

1)信貸需求雖仍一般，但信貸投放開(kāi)始發(fā)力

1月新增貸款3.98萬(wàn)億(21年1月3.58萬(wàn)億，12月1.13萬(wàn)億)，同比明顯多增，好于此前預(yù)期。1月18日央行領(lǐng)導(dǎo)明確提出“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大信貸投放”及“靠前發(fā)力”?？梢?jiàn)，當(dāng)前政策明確引導(dǎo)銀行加大信貸投放力度，我們預(yù)計(jì)全年信貸投放節(jié)奏接近“4321”。盡管信貸需求仍弱于去年同期，但政策要求信貸投放靠前發(fā)力，助推1月信貸同比明顯多增。

信貸需求仍一般，但后續(xù)有望改善。1月住戶(hù)貸款+8430億，同比少增4270億，個(gè)貸需求一般；其中，中長(zhǎng)期+7424億，同比少增2024億，21Q4以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷影響了按揭貸款需求；住戶(hù)短貸+1006億，同比大幅少增，房地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷及消費(fèi)低迷影響個(gè)人消費(fèi)貸需求。1月企業(yè)貸款+3.36萬(wàn)億，年初集中投放上一年儲(chǔ)備的對(duì)公信貸項(xiàng)目；其中，中長(zhǎng)期+2.1萬(wàn)億，同比接近；短貸+1.01萬(wàn)億，票據(jù)融資+1788億。企業(yè)信貸增量中企業(yè)短貸及票據(jù)融資較多，說(shuō)明當(dāng)前企業(yè)信貸需求仍一般，但也不如市場(chǎng)預(yù)期那般糟糕。不過(guò)，基建投資發(fā)力及后續(xù)房地產(chǎn)銷(xiāo)售可能改善，我們預(yù)判3月左右信貸需求可能迎來(lái)小幅好轉(zhuǎn)。

2)表外融資明顯好轉(zhuǎn)，1月社融創(chuàng)歷史單月最高

1月社融同比明顯多增。1月社融增量6.17萬(wàn)億(21年1月5.19萬(wàn)億，12月2.37萬(wàn)億)，為歷史單月最高增量，同比明顯多增。1月社融同比多增主要來(lái)自信貸、政府債券和企業(yè)債券凈融資。1月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款+4.3萬(wàn)億，同比多增3751億；政府債券凈融資6026億，同比多增3589億；企業(yè)債券凈融資5799億，同比多增1888億。

表外融資好轉(zhuǎn)明顯。1月信托貸款-680億，委托貸款+428億，未貼現(xiàn)銀承+4731億，表外融資合計(jì)+4479億。如我們?cè)凇段覀優(yōu)楹螌?duì)2022年表外融資偏樂(lè)觀？》專(zhuān)題報(bào)告中所預(yù)測(cè)，2021年為資管新規(guī)過(guò)渡期最后一年，經(jīng)過(guò)近四年的處置與壓降，資管新規(guī)等對(duì)表外融資影響最大的階段已過(guò)去。我們預(yù)判，表外融資將是2022年社融同比多增的主要貢獻(xiàn)者，有望同比多增2.4萬(wàn)億，支撐社融達(dá)36.5萬(wàn)億。

3)1月社融增速回升，M1暫時(shí)性同比下降

由于1月社融增量明顯多增，1月末社融增速升至10.5%，進(jìn)一步確立社融增速回升態(tài)勢(shì)。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力及政府債券發(fā)行節(jié)奏前傾等，上半年社融增速有望明顯上升，半年末有望超11%，全年社融增速11%左右。由于1月社融大超預(yù)期及主要經(jīng)濟(jì)體紛紛加息，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)再次下降政策利率的可能性很低了。

M1增速暫時(shí)性下降。2021年M1增速低迷，主要是房地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯下滑及城投融資收緊等的影響。1月M1增速降至-1.9%，主要是春節(jié)錯(cuò)位(春節(jié)前發(fā)放年終獎(jiǎng)階段性降低單位活期存款)的暫時(shí)性影響及房地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷。我們預(yù)計(jì)2月M1增速將明顯上升，3月回落至正常水平。

投資建議

1月金融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，有望催化銀行春季行情再進(jìn)一步

我們認(rèn)為，政策轉(zhuǎn)向雖有時(shí)滯，但往往有效果。1月金融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)效果或逐步顯現(xiàn)，有望催化銀行春季行情再進(jìn)一步。個(gè)股方面，我們主推當(dāng)前估值較低、業(yè)績(jī)靚麗的優(yōu)質(zhì)銀行-江蘇、南京、常熟、興業(yè)及平安銀行等，看好估值相對(duì)較高的財(cái)富管理龍頭-寧波銀行等。2月金股-江蘇銀行、南京銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示

金融讓利，息差收窄；經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。

（文章來(lái)源：招商證券研究）

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