點評：

綠鞋屆滿，回購增持并舉，對股價有支撐作用。中國移動的超額配售選擇權(quán)(俗稱綠鞋機制)行使期，已于2022 年2 月7 日屆滿。公司先后發(fā)布港股回購和A 股增持計劃，對股價有一定提振作用。

①1 月5 日，公司發(fā)布港股回購計劃，擬在綠鞋屆滿后擇機回購移動港股，數(shù)量不超過2021 年股東周年大會當日已發(fā)行港股總數(shù)的10%(按照45 元/股估算，總金額不超過921 億元)，有效期至①公司下屆股東周年大會結(jié)束時、或②法律規(guī)定公司須舉行下屆股東周年大會之指定期限屆滿時、或③股東大會通過普通決議案撤銷或修訂授予回購授權(quán)的決議案所授予之權(quán)力當日。

②1 月24 日，公司發(fā)布A 股增持計劃，實際控制人中國移動集團計劃自2022年1 月21 日至2022 年12 月31 日期間內(nèi)擇機增持移動A 股，累計增持金額在30~50 億元(按60 元/股估算，總數(shù)量約占行使超額配售選擇權(quán)前A 股股本的6%-10%)。截至1 月27 日收盤，已經(jīng)累計增持約15.09 億元。

收入、成本和費用共振，公司迎來基本面改善拐點。收入方面，個人端，5G用戶的滲透率提升，驅(qū)動整體ARPU 值提升，帶動個人業(yè)務收入增速中樞上行。

家庭業(yè)務，伴隨千兆寬帶升級，全面推動智慧家庭服務升級，帶動家庭寬帶用戶數(shù)和ARPU 值同步提升。政企業(yè)務，推進“網(wǎng)+云+DICT”融合發(fā)展，實現(xiàn)移動云和DICT 收入增幅領(lǐng)先行業(yè)，推動5G 垂直行業(yè)拓展保持領(lǐng)先。成本費用方面，5G 共建共享降低資本開支、運營成本壓力，渠道轉(zhuǎn)型、行業(yè)考核政策變化等驅(qū)動費用率下行。

股息率和估值：以2 月7 日收盤價、2020 年港股股利假設估算，當前中國移動A股股息率約4.8%， PB 估值約1.03 倍。從PE 看，移動A 股的PE 遠低于聯(lián)通A股(約19X)和電信A 股(約15X)。從PB 看，2010 年以來，聯(lián)通A 股PB 中樞約為1.2 倍，海外運營商龍頭VERIZON、T-mobile 等公司當前PB 均在2 倍以上；長期來看，作為全球運營商龍頭，中國移動A 股PB 估值中樞或可達1.5 倍。公司當前估值安全邊際較高，有較大上行空間！

投資建議：我們維持之前的盈利預測，預計公司2021-2023 年實現(xiàn)歸母凈利潤1160.91、1256.69 和1358.78 億元，對應2022 年2 月7 日收盤價，PE 為10.68、9.87 和9.12 倍，PB 為0.97、0.88、0.81 倍。

風險提示：政策變化、運營商競爭加劇、共建共享不及預期、5G 應用落地不及預期。

（文章來源：興業(yè)證券股份有限公司）

關(guān)鍵詞： 綠鞋機制 中國移動 A股 興業(yè)證券 PB 中樞 估值 回購 港股