前不久,全球大型指數(shù)公司MSCI(明晟)更新了A股上市公司最新的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果。A股藍(lán)籌代表貴州茅臺(tái),從B級(jí)降到了CCC級(jí),成為全球20大市值公司中獲得最低MSCIESG評(píng)級(jí)的企業(yè)。
MSCI是全球資本市場(chǎng)中最權(quán)威的ESG評(píng)價(jià)體系之一。其實(shí),并非是貴州茅臺(tái)一家企業(yè)受到來(lái)自海外市場(chǎng)的獨(dú)特關(guān)照。海外ESG一二級(jí)市場(chǎng)投資者通常都有一份“投資負(fù)面清單”,其中涉及的酒精、煙草等行業(yè)一般不被納入投資標(biāo)的的考慮之列。
吊詭的是,國(guó)內(nèi)近年來(lái)涌現(xiàn)出的“ESG主題基金”卻對(duì)ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)不佳的貴州茅臺(tái)情有獨(dú)鐘。
根據(jù)中信證券和秩鼎公司對(duì)公募基金季報(bào)的分析,ESG主題公募基金2021年一季度末前三大重倉(cāng)股為貴州茅臺(tái)、騰訊控股、中國(guó)中免;二季度末前三大重倉(cāng)股為寧德時(shí)代、騰訊控股、貴州茅臺(tái)。
2021年,全球ESG投資快速發(fā)展。根據(jù)晨星統(tǒng)計(jì),截至2021年二季度,全球五個(gè)主要市場(chǎng)的可持續(xù)投資共同基金和ETF總額達(dá)2.24萬(wàn)億美元,是2020年初的兩倍多。中國(guó)市場(chǎng),2021年前三季度,ESG公募基金數(shù)量井噴式增長(zhǎng),新發(fā)ESG產(chǎn)品48只,新發(fā)產(chǎn)品數(shù)接近此前五年的總和。截至2021年9月,全市場(chǎng)ESG公募基金資產(chǎn)管理總規(guī)模躍升至近2500億元,接近去年同期的兩倍。
在全球ESG投資狂飆突進(jìn)的當(dāng)下,“喝不喝酒”成了中國(guó)與海外ESG投資市場(chǎng)產(chǎn)生的割裂所在,也是觀(guān)察ESG投資浪潮的獨(dú)特窗口。
中國(guó)ESG基金為什么愛(ài)喝酒
要弄清中國(guó)ESG基金為什么“愛(ài)喝酒”,需要把貴州茅臺(tái)放入整個(gè)ESG投資體系之中。
首先,作為ESG投資體系中的關(guān)鍵一環(huán),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)MSCI為何貴州茅臺(tái)的ESG評(píng)級(jí)如此之低?MSCI的理由是,貴州茅臺(tái)在公司治理、商業(yè)行為、產(chǎn)品安全與質(zhì)量、職業(yè)健康與安全、包裝材料及廢棄物、產(chǎn)品碳足跡等議題方面的管理與表現(xiàn)均處于同業(yè)落后水平;在水資源方面的管理與表現(xiàn)處于同業(yè)平均水平;沒(méi)有議題領(lǐng)先于同業(yè)。除此之外,MSCI并未有更細(xì)節(jié)和具體的評(píng)價(jià)——這可能的原因是,貴州茅臺(tái)首先在ESG信息披露上就不完整。截至目前,貴州茅臺(tái)尚未就ESG相關(guān)信息發(fā)布專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告,也沒(méi)有披露過(guò)詳細(xì)的ESG信息,只是對(duì)部分社會(huì)責(zé)任信息進(jìn)行了基礎(chǔ)規(guī)范。以其2020年年度報(bào)告為例,貴州茅臺(tái)按照交易所報(bào)告要求,簡(jiǎn)要披露了有關(guān)公司治理、董事會(huì)運(yùn)作、員工情況、環(huán)境績(jī)效及社會(huì)責(zé)任的基本信息。
這背后的原因又與ESG投資體系中的監(jiān)管機(jī)構(gòu)密不可分。目前國(guó)內(nèi)交易所并未出臺(tái)針對(duì)ESG的信息披露政策,深交所和上交所只是先后出指導(dǎo)意見(jiàn),鼓勵(lì)上市公司發(fā)布CSR報(bào)告(企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告),也并非強(qiáng)制披露信息。數(shù)據(jù)顯示,2020年A股CSR報(bào)告披露率也僅為26%。
如此一來(lái),國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源的缺乏、數(shù)據(jù)質(zhì)量的不足又與國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的弱勢(shì)互為因果,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有形成權(quán)威的ESG評(píng)分體系,大多只能借鑒國(guó)外評(píng)價(jià)體系。而ESG評(píng)價(jià)或許需要結(jié)合我國(guó)體制特殊性、政策細(xì)則、文化背景等國(guó)情特色,國(guó)際ESG標(biāo)準(zhǔn)是否完全適用于國(guó)內(nèi)公司也受到爭(zhēng)議。
顯然,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)ESG投資行為還處在起步階段。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō),國(guó)內(nèi)ESG投資收益率并不是太理想。統(tǒng)計(jì)ESG領(lǐng)先、ESG基準(zhǔn)、ESG價(jià)值指數(shù)近三年相比滬深300超額收益率分別為-8.7%、-4.6%、-10.8%,MSCI中國(guó)ESG指數(shù)相對(duì)MSCI中國(guó)A股國(guó)際通超額收益率為-5.2%。中國(guó)長(zhǎng)江學(xué)者講座金融學(xué)教授顏安表示,即使在海外市場(chǎng),關(guān)于ESG投資究竟能否創(chuàng)造阿爾法收益(超額收益),學(xué)術(shù)上也尚沒(méi)有定論。“如果只依賴(lài)過(guò)去兩三年的數(shù)據(jù),確實(shí)可以看到ESG基金的收益并不差,有時(shí)可能相對(duì)更好。但是ESG投資是否與超額收益存在因果性關(guān)系,在學(xué)界里面還沒(méi)有定論。”這一投資環(huán)境之下,即使是ESG主題基金,也難以擺脫將財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)為第一要素的投資慣性,其和某些基金一樣“抱團(tuán)買(mǎi)茅臺(tái)”也就不難理解。
歐洲的啟示
雖然國(guó)內(nèi)ESG投資環(huán)境的成熟還有待時(shí)日,但潮水的方向是明確的。自此之后,雙碳目標(biāo)成為ESG和綠色金融各項(xiàng)工作的引領(lǐng)和抓手。2021年起,隨著反壟斷等政策的提出,企業(yè)在經(jīng)營(yíng)可持續(xù)、競(jìng)爭(zhēng)公平、社會(huì)責(zé)任等軟實(shí)力方面的表現(xiàn)又成為防范投資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。
因此,阿里在2021財(cái)年年報(bào)中,將“減碳”“鄉(xiāng)村振興”“促就業(yè)”設(shè)為關(guān)鍵詞。騰訊也在財(cái)報(bào)中寫(xiě)道:“可持續(xù)性對(duì)于本公司的戰(zhàn)略及運(yùn)營(yíng)發(fā)展至關(guān)重要,我們一直將社會(huì)責(zé)任融入公司的產(chǎn)品及服務(wù)中。”富士康科技集團(tuán)董事長(zhǎng)特助洪榮聰表態(tài),“ESG不是一道選擇題,而是一道必做題”。
在這一背景下,如何解決國(guó)內(nèi)ESG主題基金仍然“抱團(tuán)買(mǎi)茅臺(tái)”的問(wèn)題顯得尤為重要。更進(jìn)一步的問(wèn)題是,如何構(gòu)建起一套完善成熟的ESG投資體系。
顏安教授認(rèn)為,歐洲與美國(guó)是兩大目前發(fā)展較為領(lǐng)先的市場(chǎng),其ESG投資的發(fā)展也代表了兩條不同的道路。在他看來(lái),近兩年來(lái)ESG的崛起主要有4大推動(dòng)力——NGO(非政府組織)推動(dòng)、資本推動(dòng)(新一代投資者普遍更抱有“社會(huì)責(zé)任感”)、政府推動(dòng)以及消費(fèi)者推動(dòng)。美國(guó)的主要驅(qū)動(dòng)力是前兩方面力量,而歐洲主要來(lái)自于政府。
資本的流向也證明了歐洲的強(qiáng)勢(shì)地位。根據(jù)晨星對(duì)二季度全球可持續(xù)基金(以ESG基金為主)資金動(dòng)向的報(bào)告,按區(qū)域劃分,截至2021年二季度末,無(wú)論是新增規(guī)模、存量可持續(xù)資產(chǎn)規(guī)模、抑或是二季度期間的新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量,歐洲繼續(xù)占據(jù)可持續(xù)基金領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。Q2可持續(xù)基金凈流入來(lái)看,增量資金中約81%流入歐洲,流入規(guī)模第二位的是美國(guó),約占全部可持續(xù)基金的13%,其他地區(qū)的資金流入量合計(jì)共占約6%。
顏安教授認(rèn)為,在美國(guó)ESG評(píng)級(jí)體系建立的過(guò)程中,民間力量發(fā)揮了主要作用,各類(lèi)非政府組織、非營(yíng)利組織以及部分證券交易所在積極推動(dòng),而由于美國(guó)政府對(duì)這一領(lǐng)域并不重視,導(dǎo)致目前來(lái)自政府監(jiān)管層面的推動(dòng)力不足。民間力量雖然可以推動(dòng)行業(yè)蓬勃發(fā)展,但缺少?gòu)?qiáng)制性和規(guī)范性。“美國(guó)市場(chǎng)ESG相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看起來(lái)最豐富,但是水分也有很多。美國(guó)企業(yè)最大的問(wèn)題是光說(shuō)不做,很多企業(yè)自己設(shè)定的指標(biāo)并沒(méi)有科學(xué)根據(jù)、并不具備可操作性。”顏安表示。
相較之下,歐洲實(shí)踐了政府主導(dǎo)“政策法規(guī)先行”的范式。早在2014年10月,歐盟即頒布《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》,首次系統(tǒng)地將ESG三要素列入法規(guī)條例的法律文件。2015年9月,聯(lián)合國(guó)提出可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)(SDGs)后,歐盟在ESG相關(guān)政策法規(guī)的制修訂上更加關(guān)注與SDGs的一致性。
比如,在2019年歐盟政策法律體系中,資本市場(chǎng)還未獲得ESG投資的“通用、可靠的分類(lèi)和標(biāo)準(zhǔn)化做法”,這是阻礙資本市場(chǎng)推進(jìn)ESG投資的問(wèn)題之一。2019年4月,歐洲證券和市場(chǎng)管理局(ESMA)發(fā)布《ESMA整合建議的最終報(bào)告》向歐洲議會(huì)提出明確界定ESG事項(xiàng)有關(guān)概念和術(shù)語(yǔ)的重要性和必要性,到2020年4月15日《可持續(xù)金融分類(lèi)方案》被作為一項(xiàng)法規(guī)被歐盟理事會(huì)正式采納。歷時(shí)兩年,可持續(xù)投資的統(tǒng)一的界定方法率先在歐盟塵埃落定。顏安教授認(rèn)為,歐洲市場(chǎng)具體、規(guī)范、強(qiáng)制性的信息披露“很大程度上把數(shù)據(jù)水分榨干了,投資者可以清晰地了解哪些企業(yè)、哪些產(chǎn)品是做得好的,減少了市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的劣幣驅(qū)除良幣的風(fēng)險(xiǎn)”。
在他看來(lái),與其他一些發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家不同,中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)才是最初改革和提升可持續(xù)投資意識(shí)的主要推動(dòng)力,創(chuàng)造一個(gè)成熟的ESG投資環(huán)境需要來(lái)自監(jiān)管層的強(qiáng)力推動(dòng)。
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