西麥?zhǔn)称?017年12月向證監(jiān)會(huì)遞交了IPO申報(bào)材料，至今依然在排隊(duì)中。其銷售費(fèi)用過(guò)高、市場(chǎng)占有率下降使其IPO的征途一直備受爭(zhēng)議。

近日，西麥?zhǔn)称犯铝苏泄蓵?shū)，長(zhǎng)江商報(bào)記者從招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)有銷售費(fèi)用被認(rèn)為過(guò)高的情況下，西麥?zhǔn)称芬廊灰贸瞿技Y金近4成用于品牌建設(shè)。另外，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著低于行業(yè)平均水平，顯示其資金周轉(zhuǎn)暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)食品品牌研究院院長(zhǎng)曹保印在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示，靠大把燒錢(qián)做廣告的擬上市公司，真正登陸資本市場(chǎng)后，很難想象會(huì)把投資者利益放在重要位置上，“單純的重銷售不能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，產(chǎn)品如果不靠研發(fā)驅(qū)動(dòng)，將會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)重大經(jīng)營(yíng)隱憂。”

日前，記者就以上問(wèn)題發(fā)送采訪函至其董秘辦，截至發(fā)稿前，未得到回復(fù)。

3年研發(fā)投入僅618萬(wàn)

西麥?zhǔn)称返匿N售費(fèi)用過(guò)高一直被詬病。長(zhǎng)江商報(bào)記者從西麥?zhǔn)称纷钚碌恼泄蓵?shū)看到，公司近3年市場(chǎng)推廣費(fèi)用約為2.87億元，比3年凈利潤(rùn)高出9.5%。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，西麥?zhǔn)称返氖袌?chǎng)推廣費(fèi)用分別為9013.93萬(wàn)元、9579.95萬(wàn)元和10147.80萬(wàn)元，合計(jì)金額2.87億元，而同期3年合計(jì)凈利潤(rùn)只有2.62億元。

另外，根據(jù)與行業(yè)其他品牌對(duì)比，發(fā)現(xiàn)西麥?zhǔn)称返匿N售費(fèi)用率高于同行業(yè)平均水平。招股書(shū)顯示，同行業(yè)近三年銷售費(fèi)用率平均值分別為27.77%、27.70%和26.66%，而西麥?zhǔn)称穭t分別為38.15%、35.12%和34.89%。對(duì)此，西麥?zhǔn)称吩谡泄蓵?shū)里面也有所表示：“公司重視品牌建設(shè)，為保持穩(wěn)定的行業(yè)地位及產(chǎn)品的品牌影響力，樹(shù)立良好的品牌形象，公司在廣告及市場(chǎng)推廣方面保持著較高的投入力度。”

不過(guò)，西麥?zhǔn)称吩阡N售上非常舍得砸錢(qián)投入，但在研發(fā)方面的投入?yún)s非常吝嗇。西麥?zhǔn)称吩?015—2017年研發(fā)投入分別為185.28萬(wàn)元、189.80萬(wàn)元和243.73萬(wàn)元，共618.81萬(wàn)，在收入中占比從未超過(guò)1%。

而此次募集資金在投資項(xiàng)目中，其品牌建設(shè)及營(yíng)銷渠道升級(jí)項(xiàng)目2.11億元，占總投資額的36.39%。而招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示里，明確提示，如果募集資金投資項(xiàng)目不能產(chǎn)生預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益，則可能存在因固定資產(chǎn)折舊、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅增加而導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)食品品牌研究院院長(zhǎng)曹保印在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示，靠大把燒錢(qián)做廣告的擬上市公司，真正登陸資本市場(chǎng)后，很難想象會(huì)把投資者利益放在重要位置上。“單純的重銷售不能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，產(chǎn)品如果不靠研發(fā)驅(qū)動(dòng)，將會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)重大經(jīng)營(yíng)隱憂。”

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)水平

近三年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為15.79、14.95和16.65。而同期同行業(yè)上市公司的平均水平是31.11、35.39和23.44，由此可以看出，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著偏低。這主要是因?yàn)槲鼷準(zhǔn)称返闹变N模式。公司應(yīng)收賬款主要系直營(yíng)模式下公司應(yīng)收客戶的銷售貨款，直營(yíng)模式銷售占比越高，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越低。報(bào)告期內(nèi)，西麥?zhǔn)称分睜I(yíng)模式銷售占比一直維持在20%以上，而維維股份和香飄飄直營(yíng)模式銷售占比均在5%以內(nèi)，因此其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要高于西麥?zhǔn)称贰?/p>

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，西麥?zhǔn)称非拔迕蛻艉蛻?yīng)收賬款前五名的重合部分，可以看出部分大客戶的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了較大波動(dòng)。

西麥對(duì)沃爾瑪在2015年和2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都在6以上，但是2017年上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率只有3.5。西麥對(duì)家家悅的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每年都在下降，到了2017年上半年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率已不足1。

這體現(xiàn)出公司對(duì)于直銷客戶的話語(yǔ)權(quán)有所降低。而直銷客戶應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降導(dǎo)致公司整體的應(yīng)收賬款情況出現(xiàn)了一定惡化。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示：“如果說(shuō)采用直銷，并且應(yīng)收款很低的話，其實(shí)這一塊就可以看到其整個(gè)銷售資金的周轉(zhuǎn)可能會(huì)遇到比較大的挑戰(zhàn)。”

燕麥產(chǎn)品收入占營(yíng)收9成

長(zhǎng)江商報(bào)記者查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一。招股書(shū)顯示，公司目前的主要產(chǎn)品為純燕系列麥片和復(fù)合系列麥片，報(bào)告期內(nèi)，燕麥系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)的銷售收入分別占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98.70%、98.46%和 98.11%，貢獻(xiàn)的毛利分別占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例99.56%、99 .38%和99.03%，燕麥產(chǎn)品基本涵蓋了公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。

因此，公司的銷售業(yè)績(jī)很大程度上取決于燕麥產(chǎn)品在市場(chǎng)上的品牌影響力和消費(fèi)者認(rèn)可度，如果未來(lái)市場(chǎng)發(fā)生重大變化，對(duì)公司燕麥產(chǎn)品的品牌影響力和消費(fèi)者認(rèn)可度產(chǎn)生重大不利影響，進(jìn)而可能影響公司的銷售業(yè)績(jī)。

而近幾年，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈的情況下，西麥?zhǔn)称返氖袌?chǎng)占有率也在下滑。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年，西麥?zhǔn)称返氖袌?chǎng)占有率為17.5%，領(lǐng)先第二名桂格3.8個(gè)百分點(diǎn)。但是到了2017年，桂格已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超越，成為市占率第一的品牌。而西麥?zhǔn)称废陆档降诙唬^上一年度的市占率降幅達(dá)到1.1個(gè)百分點(diǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，面對(duì)如此明顯的市場(chǎng)下滑，西麥?zhǔn)称啡绻荒苣贸鲇行У膽?yīng)對(duì)措施，未來(lái)可能會(huì)離行業(yè)第一的位置越來(lái)越遠(yuǎn)。

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