4月25日，A股大幅低開后，早盤險守3000點，午后重挫跌破3000點。截至收盤，滬指跌5.13%，報2928.51點；深成指跌6.08%，報10379.28點；創(chuàng)指跌5.56%，報2169.00點。

圖片來源：Wind

板塊方面，互聯(lián)網(wǎng)、基本金屬、鋼鐵、煤炭、金融、地產(chǎn)等殺跌，光伏、鋰電池等熱門賽道亦一路下跌。個股方面，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、北方華創(chuàng)（002371.SZ）、新華保險（601336.SH）等超700只股票跌停。

與此同時，4月25日恒指跌3.7%，恒生科技指數(shù)跌超4.9%，科技、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、汽車等板塊均走低。

自2007年滬指站上3000點后，這便成為許多投資者的一個“心理點位”。金策研究所所長陳敬榮認為，3000點歷來是一個平臺，而不是一個低點。他表示，平臺意味著震蕩區(qū)間，投資者可以再次選擇方向，而回顧過去，市場曾經(jīng)多次“保衛(wèi)3000點”，不過效果有限。

華鑫證券4月25日的研報指出，A股弱勢調(diào)整趨勢仍在持續(xù)，而對于風險點的擔憂，市場也并未反應完全，尤其是美聯(lián)儲全年加息進度安排以及縮表預期都是壓制市場投資者中長期做多的核心之一，此外近一階段人民幣對美匯率的大幅貶值，也讓市場擔憂情緒再度升溫。

另據(jù)4月25日中國央行早間公告，今日下調(diào)金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放長期資金約5300億元，同時以利率招標方式開展了100億元逆回購操作。

1市場底部不止是股市問題，更是實體經(jīng)濟的問題

據(jù)國家統(tǒng)計局4月18日公布的數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟一季度GDP按不變價格計算，同比增長4.8%，環(huán)比折年率5.3%。

惠譽博華認為，一些突發(fā)因素超出市場預期，全球通貨膨脹持續(xù)走高、俄烏沖突導致地緣政治惡化，外部不穩(wěn)定性、不確定性加大，加之最近一輪疫情超預期擴散、波及面更廣，致使中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力進一步放大，經(jīng)濟增長再度承壓。

宏觀經(jīng)濟的壓力傳導至股市，上證指數(shù)今年迄今下跌19.54%，深證成指下跌30.14%，創(chuàng)業(yè)板指下跌34.72%。

自年初起，關于市場底部的聲音紛紛涌現(xiàn)。陳敬榮告訴《巴倫周刊》中文版，關于市場底部，需要從政策預期、公司業(yè)績和資金流動性三個方面進行判斷：

1、在政策端方面，陳敬榮表示，復盤歷史底部可以看到，市場對政策的預期不在于有沒有政策，而在于政策“到底給不給錢”，例如2008年的4萬億刺激計劃，到了2009年1月銀行貸款額度的提高，才真正開始發(fā)揮市場作用。

2、在公司業(yè)績方面，他認為，一季報已經(jīng)反映出許多公司受疫情負面影響，而這一負反饋現(xiàn)階段還沒有明確的截止日期，市場無法通過一次性下跌來消化，極有可能帶來市場的持續(xù)下滑。

3、資金方面，陳敬榮指出，受實體經(jīng)濟影響，企業(yè)和居民為了維持運作和生活，會減少股市資金的投入。除此之外，人民幣匯率、美聯(lián)儲加息預期、美債收益率等外部因素都近一步令資金面承壓。

不少機構認為，當前A股處于磨底期是顯性的。華安證券的周報稱，針對市場對穩(wěn)增長政策的擔憂，預計在4月底中央政治局會議中將得到回應，從而提振風險偏好。興業(yè)證券認為市場悲觀預期已很大程度反映在股價中，將從整體調(diào)整轉入結構性分化。中信證券則以成交擁擠程度的結構特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉位判斷，機構端資金調(diào)倉和減倉處于尾聲，市場情緒已回落至2018年以來的低點附近。

但對于拐點的判斷，市場的聲音并沒有一致的結論。陳敬榮表示，目前的市場情形可能比2008年更嚴重，因為市場探底的原因并不僅僅因為股市，更多在于實體經(jīng)濟。

華鑫證券在前述研報中指出，能有效對沖外部風險的關鍵來自于經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)的支撐，隨著國內(nèi)疫情的影響逐步進入尾聲階段，復工復產(chǎn)之后，高頻指標將再度證實中國經(jīng)濟的韌性，A股行情也有望迎來真正反彈。

2股價漲跌與公司業(yè)績脫鉤，但長期配置仍要看基本面

據(jù)西南證券統(tǒng)計，截 至4月23日，A股合計583家公司披露一季報預告，披露率12.1%，凈利潤實現(xiàn)正增長的個股占比達到74.4%，增速中位數(shù)為55%；其中科創(chuàng)板和主板的凈利潤增速中位數(shù)相對較高，分別是64%和58.8%。

主板個股占樣本公司總量的61%，業(yè)績增速情況與全A比較趨同；受到部分凈利潤規(guī)模較大的醫(yī)藥股和新能源上游資源股業(yè)績大幅放量帶動，創(chuàng)業(yè)板樣本公司2022年一季度歸母凈利潤同比增速為96%；科創(chuàng)板樣本公司一季度歸母凈利潤同比增速為266%。

國金證券4月25日指出，從已經(jīng)披露年報的A股上市公司來看，2021年年報非金融A股凈利潤增速為36%，該機構認為A股2021年年報業(yè)績大概率超市場預期。

一面是公司業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長，另一面是股市整體的走低。在業(yè)績與大盤走勢的分化中，是否已經(jīng)存在長期配置機遇？

安信證券在對基金一季報的梳理中發(fā)現(xiàn)，機構投資者對于高景氣成長賽道配置并沒有出現(xiàn)大幅減倉，甚至在半導體、新能源、CXO依然選擇逆勢增倉，認為這表明了即便在市場下行環(huán)境中，“有業(yè)績，業(yè)績超預期，業(yè)績夠硬能持續(xù)”依然是機構配置最信奉的鐵律。

西南證券稱，從長期看，目前部分高成長板塊已經(jīng)跌出空間，是較好的長期布局時點；市場在震蕩磨底的過程中，也將醞釀出下一階段的主線。國金證券認為，雖然近期投資者情緒或持續(xù)對市場造成擾動，但悲觀情緒對市場的擾動總會消退的，基本面是決定市場的核心因素。

結合宏觀經(jīng)濟基調(diào)，《巴倫周刊》中文版認為，穩(wěn)增長已經(jīng)是市場上較為明確的主線之一。這也令基建、地產(chǎn)和消費成為機構的關注重點。中信證券認為， 這三個板塊有望在5月迎來同步復蘇，并建議投資者繼續(xù)進口穩(wěn)增長主線，鑒定布局估值低位和預期低位品種。海通證券則建議先圍繞穩(wěn)增長主線，如金融地產(chǎn)、新基建（彈性更大），逐步關注經(jīng)濟復蘇相關的消費。

而陳敬榮對《巴倫周刊》中文版表示，考慮到現(xiàn)階段的行情，投資者配置時需要考慮到中短期仍然可能出現(xiàn)的波動。資金方面，也要看這筆錢能否真正地留在股市。他補充道，現(xiàn)在股市上的很多資金屬于“私房錢投資”，在經(jīng)濟環(huán)境有壓力的時候，投資者大概率會讓這筆“私房錢”重新回到實體經(jīng)濟中，這也意味著，股票再好、公司基本面再穩(wěn)，也有可能脫離估值因素波動。

（本文僅供讀者參考，并不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）

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