-35%、-3.5%；30.6%、12.3%。這是奈飛過(guò)去2天的日跌幅和換手率。

在本周二（4月19日）晚間公布了糟糕的季報(bào)之后，奈飛情況有些失控，市值從2021年年底的峰值3000多億美元下跌了超過(guò)2/3，目前僅剩不足970億美元。奈飛的市值成了FAANG股票組中最弱小的。

曾經(jīng)持續(xù)支持奈飛的專業(yè)投資者倉(cāng)皇離開，上述業(yè)績(jī)公布后，對(duì)沖基金PershingSquare Capital Management立即清空了投資。它在今年1月在盛贊奈飛一番后，進(jìn)入前20大股東之列，當(dāng)時(shí)奈飛股價(jià)在351.46-409.15美元之間，賣出日股價(jià)暴跌35%至226.19美元，以310萬(wàn)股來(lái)估算，損失在4億美元。

賣出這些持股的不是無(wú)名之輩，他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知力赫赫有名。

一戰(zhàn)封神

（阿克曼）

對(duì)沖基金Pershing Square的創(chuàng)始人阿克曼（William Ackman）做出了這一決定。阿克曼在2020年疫情泛濫初期，通過(guò)神預(yù)測(cè)與果斷行動(dòng)、一戰(zhàn)封神。

2020年2月，當(dāng)時(shí)美國(guó)確診人數(shù)只有6000多例，死亡人數(shù)剛超過(guò)100人；部分國(guó)家剛剛封鎖邊境；特朗普政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策還在醞釀中、未出爐。

當(dāng)時(shí)阿克曼陷入焦慮，后來(lái)他在采訪中回憶，“1月下旬開始，我變得越來(lái)越悲觀，會(huì)在噩夢(mèng)中醒來(lái)。我的噩夢(mèng)是這種病毒會(huì)以驚人的速度復(fù)制傳播?！?月起，他個(gè)人主動(dòng)進(jìn)入封閉狀態(tài)，進(jìn)而保護(hù)免疫力不足的老父親；批評(píng)年輕人在海灘享樂(lè)、傳播病毒、給家人朋友帶來(lái)健康隱患。

電視上，阿克曼幾乎是很情緒化地警示，會(huì)有上百萬(wàn)美國(guó)人因?yàn)椴《救ナ馈⒐I(yè)將崩潰、美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入深淵，呼吁全國(guó)封閉30天來(lái)阻斷病毒傳播，否則人和經(jīng)濟(jì)的損失將非常嚴(yán)重，某些公司的股票可能會(huì)歸零。（現(xiàn)實(shí)是2021年疫情嚴(yán)重時(shí)，全球每三個(gè)月就有100萬(wàn)人死亡）。

“我同事認(rèn)為我是瘋子?！彼u(píng)許多美國(guó)人對(duì)危險(xiǎn)一無(wú)所知，建議人們應(yīng)為病毒大流行做好最壞的準(zhǔn)備，比如把錢從取款機(jī)中取出來(lái)。對(duì)于投資，他當(dāng)時(shí)敦促投資機(jī)構(gòu)停止回購(gòu)計(jì)劃、擴(kuò)大信貸額度，因?yàn)椤暗鬲z即將來(lái)臨”。

阿克曼本身是有爭(zhēng)議的人物，他的這些論調(diào)被質(zhì)疑者批評(píng)，指責(zé)他是在散布恐懼、嚇唬投資者，通過(guò)壓低市場(chǎng)預(yù)期來(lái)獲利。

沒(méi)錯(cuò)，阿克曼警告了，也行動(dòng)了。2020年2月，為了保護(hù)投資組合，他拿出了2700萬(wàn)美元，“碰巧有一種幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖方法，如果世界安穩(wěn)，我們將在一個(gè)月內(nèi)損失約2500萬(wàn)美元；否則，對(duì)沖將保護(hù)整個(gè)投資組合?！?/p>

到3月，疫情蔓延、世界經(jīng)濟(jì)天翻地覆，阿克曼的2700萬(wàn)美元變成了26億美元。

3月25日，阿克曼寫信給投資者，宣布已經(jīng)關(guān)閉了對(duì)沖，巨額獲利抵消了投資組合的損失；他也已經(jīng)把凈收益投向安捷倫、伯克希爾哈撒韋、希爾頓、勞氏、星巴克等公司——這一大筆意外之財(cái)，換成了大量的、暴跌后的優(yōu)質(zhì)股票，以及相對(duì)較高比例的現(xiàn)金（17%）。阿克曼在公開信里說(shuō)，“收益讓我們以極低的價(jià)格增加一些新的投資?！?/p>

2020年，阿克曼的對(duì)沖基金PershingSquare的收益率高達(dá)70.2%。

阿克曼與奈飛

（2020年與2022年初，Pershing Square與標(biāo)普500表現(xiàn)對(duì)比）

2020年初，阿克曼對(duì)疫情提出過(guò)許多建議，其中之一是“每個(gè)人都回家，坐在沙發(fā)上看奈飛、用Chipotle（一家墨西哥菜連鎖快餐）點(diǎn)菜，在家呆了一個(gè)月?！?/p>

阿克曼推崇奈飛，但他的Pershing Square沒(méi)投資過(guò)，直到2022年1月。

2022年1月26日，阿克曼在給投資者的信中興致勃勃的介紹了這筆投資：過(guò)去幾天，我們購(gòu)買了超過(guò)310萬(wàn)股奈飛股票，使我們成為公司前20大股東（持股比例0.7%）。投資者對(duì)最近一個(gè)季度奈飛的用戶增長(zhǎng)和管理層短期指引做出負(fù)面反應(yīng)時(shí)，以有吸引力的估值投資奈飛的機(jī)會(huì)出現(xiàn)了。

阿克曼：“很高興市場(chǎng)為我們提供了這個(gè)機(jī)會(huì)。”在股價(jià)暴跌后，奈飛的估值“有吸引力”。阿克曼也同時(shí)提醒，市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)一步加劇了奈飛股價(jià)的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

阿克曼詳細(xì)闡述了認(rèn)可奈飛的原因：基于訂閱數(shù)的較高經(jīng)常性收入，一流的管理團(tuán)隊(duì)和高績(jī)效文化，行業(yè)領(lǐng)先內(nèi)容繼續(xù)推動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)、拓寬競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河；與競(jìng)品相比，奈飛為消費(fèi)者提供巨大價(jià)值；利潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)；自由現(xiàn)金流可以向股東返還現(xiàn)金；有了UMG和奈飛，“我們?nèi)耐度肓髅襟w，因?yàn)槲覀儫釔?ài)商業(yè)模式、行業(yè)背景和管理團(tuán)隊(duì)?！?/p>

不足三個(gè)月后，情況反轉(zhuǎn)。

當(dāng)奈飛股價(jià)暴跌35%到226.19美元時(shí)，阿克曼清空了310萬(wàn)股股票。他解釋，奈飛更新商業(yè)模式，包括整合廣告和吸引非付費(fèi)客戶是有道理的，但會(huì)使公司在短期內(nèi)過(guò)于“難以預(yù)測(cè)”。Pershing Square一次只購(gòu)買十幾家公司的股票，需要投資組合有“高度可預(yù)測(cè)”。

阿克曼：“我們從過(guò)去的錯(cuò)誤中學(xué)到的一個(gè)教訓(xùn)是，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有關(guān)投資的新信息與我們最初的論點(diǎn)不一致時(shí)，要迅速采取行動(dòng)?！?/p>

鎖定約4億美元的損失，阿克曼離場(chǎng)，對(duì)PershingSquare今年投資組合的收益影響大約是下降2%。

跌宕投資生涯

阿克曼有兩個(gè)哈佛學(xué)位，1992年從商學(xué)院畢業(yè)后就創(chuàng)辦人生第一個(gè)基金Gotham Partners LP。高調(diào)、鋒芒畢露，他在接受采訪時(shí)曾表示，“人們認(rèn)為我們有爭(zhēng)議的原因是因?yàn)槲覀冋谧鲆恍┛雌饋?lái)不同的事情。做別人都在做的事情，你不能賺很多錢。”

2008年，他以每股34美分的價(jià)格買入購(gòu)物中心運(yùn)營(yíng)商General Growth Properties Inc.的股票，重組、出售，最初6000萬(wàn)美元的投資凈賺了30億美元。金融危機(jī)期間，阿克曼在全行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)算是極為出色的。加上對(duì)2020年疫情的判斷，這些年，阿克曼對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知力似乎還不錯(cuò)，不知這次奈飛的判斷準(zhǔn)確與否。

就如阿克曼說(shuō)的，他如今對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷來(lái)自于曾經(jīng)的教訓(xùn)。

2017年，在折騰了兩三年之后，阿克曼出清了在制藥商Valeant Pharmaceuticals International的股份，損失了40多億美元。這家公司早前擅長(zhǎng)收購(gòu)規(guī)模較小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高藥價(jià)的策略也而受投資者歡迎，但因?yàn)槠湄?cái)務(wù)情況和商業(yè)行為被質(zhì)疑后，不到兩年時(shí)間市值縮水95%以上。

阿克曼在2014年與Valeant聯(lián)手，曾經(jīng)極力推動(dòng)它收購(gòu)肉毒桿菌制造商Allergan，出價(jià)460億美元；彪悍的Allergan展開斗爭(zhēng)，攻擊Valeant的商業(yè)模式；并反手出擊，將自己以660億美元的價(jià)格出售給了另一家公司Actavis。

雖然阿克曼想要的交易沒(méi)成，但作為肉毒桿菌制造商Allergan的股東之一，他獲利20多億美元；但錯(cuò)在2015年繼續(xù)押注Valeant，希望它成為伯克希爾哈撒韋式的公司。阿克曼在Valeant董事會(huì)任職期間，促成更換了大部分董事，任命了新的CEO和CFO，但抵擋不住債務(wù)問(wèn)題爆發(fā)、資產(chǎn)出售不順利、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈、專利被挑戰(zhàn)、現(xiàn)金流惡化。

難以扭轉(zhuǎn)局面之時(shí)，阿克曼放棄了8%股份（價(jià)值約3.3億美元），遠(yuǎn)低于曾經(jīng)的價(jià)值約50億美元。阿克曼的風(fēng)格是只押注少數(shù)幾家公司，那一次吃了大虧。

在這次陷入泥潭之前，阿克曼頻繁登上雜志封面，因?yàn)閯?chuàng)新的投資策略收獲贊譽(yù)，他的副手們也信心滿滿的籌集大筆資金另立門戶。

伴隨著那次失敗，2015年至2019年期間，許多投資者的贖回資金，阿克曼的私人基金縮水了大約90億美元。很長(zhǎng)一段時(shí)間，阿克曼刻意保持低調(diào)，停止了為私募基金籌集資金，專注于資本基礎(chǔ)更加穩(wěn)定的Pershing Square；甚至研究禪宗與投資，更多的時(shí)間待在辦公室，而不是跑遍全世界尋找新基金和投資者。

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