???????????????相較之2020年好到爆表的業(yè)績，2021年的三全食品卻略顯沉寂。和去年初時期的頂峰市值比起來，當下的“三全”，還不足“兩全”。如今，何以乘風破浪、找尋更高的增長點和價值點成為這家公司必須考量的課題。

業(yè)績看似平平，股價卻漲停

日前，三全食品發(fā)布2021年年報，公司全年總營收為69.43億元，較上年同比增長0.25%；營業(yè)利潤為8.14億元，較上年減少15.45%；歸股凈利潤為6.41億元，較上年減少16.55%。整體營業(yè)收入中，公司零售業(yè)務營收占比降低至83.13%，餐飲業(yè)務營收占比上升至16.87%。

公告提到，公司在克服上年疫情形成的高基數(shù)，以及二、三季度市場疲軟影響下，通過持續(xù)存量產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品推新、效率挖潛等措施，第四季度實現(xiàn)收入和利潤雙增長。展望2022年全年業(yè)績，三全表示，隨著公司新渠道布局和新產(chǎn)品儲備的逐步釋放，經(jīng)營趨勢向好。

從產(chǎn)品來看，三全傳統(tǒng)速凍面米制品的營收絕對值和占比都有所下降；但冷藏及短保類產(chǎn)品依然保持了較高的增速。財報顯示，2021年，公司速凍面米制品營收為60.32億元，較上年同比減少3.19%；速凍調(diào)制食品營收為7.46億元，較上年同比增長29.67%；冷藏及短保類營收為1.23億元，較上年同比增長40.15%。

不過，毛利率下滑，成為三全各品類當下面臨的難題。2021年，三全綜合毛利率為26.95%，同比下降2.9個百分點。各品類中，速凍調(diào)制食品的毛利率下滑幅度最大，為7.25個百分點；而傳統(tǒng)速凍面米制品的毛利率波動則僅在1個百分點上下。

在分銷渠道方面，2021年，三全直營電商業(yè)務收入為1.59億元，同比增速高達76.15%；但傳統(tǒng)線下直營渠道下滑了15.78%至16.17億元。占據(jù)最大營收比的經(jīng)銷模式依然穩(wěn)中有升，同比增長4.94%至51.24億元。

而在費用方面，2021年，三全銷售費用同比下降9.78%至9.01億元；管理費用同比下降15.91%至1.97億元；財務費用大幅下降43.26%至935.91萬元。對于費用的全面下降，三全解釋稱系傳統(tǒng)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、新興渠道增長，以及人員薪酬和經(jīng)費變動所致。

如果從數(shù)據(jù)本身來看，三全2021年的業(yè)績表現(xiàn)并不亮眼。不過，有趣的是該年報公布次日開盤后，三全食品卻漲停至每股18.47元?？梢哉f，從投資者的角度看來，三全的業(yè)績表現(xiàn)是遠超市場預期的。

究其原因，雖然三全全年營增利減，但去年四季度業(yè)績卻收獲大幅改善，實現(xiàn)營收18.64億元，同比增長8.24%；實現(xiàn)凈利潤2.41億元，同比增長39.02%，環(huán)比更增長超過300%。此外，當下國內(nèi)疫情的波動雖然對經(jīng)濟民生帶來了巨大沖擊，但卻為凍品這樣的剛需食品創(chuàng)造了持續(xù)增長的動力，自然也為投資人對三全今年一二季度業(yè)績表現(xiàn)的預期帶來了信心。

當然，新品類占比增加，電商等渠道迅速增長，降費增效的推進等企業(yè)基本面上的積極變化，也同樣是市場看好的重要因素。畢竟，多年來，產(chǎn)品創(chuàng)新乏力，新品銷售規(guī)模不大，渠道費用居高不下等內(nèi)部問題，一直是制約三全發(fā)展的主因。

值得注意的是，剛剛，三全食品發(fā)布了2022年一季報，公司2022年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入23.43億元，同比增長0.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.61億元，同比增長48.36%。亮眼業(yè)績符合投資人的預期。

“老三樣”的增長困境

近十年，三全食品的發(fā)展遇到了諸多瓶頸，如收購龍鳳食品被拖累幾年、涉足的O2O鮮食項目也在“外賣大戰(zhàn)”中當了炮灰等，業(yè)績一度走到低谷。

不過，到了2020年之后，由于疫情反復，各地管控日益趨嚴；而那些可以存放的食物，如速凍食品、預制菜、面條、面粉，大米等一夜之間被供上了“神壇”。伴隨著速凍食品需求的非理性爆發(fā)，三全食品等速凍食品巨頭的營業(yè)額和凈利潤也收獲了大幅增長。

這一定程度上緩解了三全的業(yè)績壓力和轉(zhuǎn)型壓力，但也為疫情后企業(yè)的持續(xù)增長埋下了非理性消費帶來的高基數(shù)隱患。

雖然，不少分析人士認為，疫情對于行業(yè)集中度的提升，以及消費者食用速凍食品習慣的養(yǎng)成都為速凍食品頭部企業(yè)提供了中長期持續(xù)向好的底氣；然而，現(xiàn)實是，疫情后部分速凍食品龍頭企業(yè)的業(yè)績卻迅速回落。

據(jù)各公司2021年三季度財報顯示，味知香、三全、安井、海欣食品等公司的業(yè)績出現(xiàn)了大幅下滑或虧損的情況。而三全和安井等企業(yè)“不得已”接連宣布漲價，部分速凍食品的調(diào)價幅度為3%-10%，同樣是凍品企業(yè)內(nèi)生力不足的體現(xiàn)。

去年底開始，疫情再次波動，似乎給水餃等傳統(tǒng)凍品企業(yè)帶來又一個喘息之機；不過，疫情畢竟不會永遠持續(xù)下去，如何讓消費者將繼續(xù)選擇凍品，依然是整個行業(yè)和企業(yè)需要解決的問題。而以速凍水餃為首的老三樣凍品，是三全的立命之根，但或許不是其長期發(fā)展的“支撐”。

在我國凍品市場漫長的發(fā)展過程中，傳統(tǒng)老三樣凍品長期被“三全”、“思念”、“灣仔碼頭”這3個品牌占據(jù)心智，它們的市場銷售份額也合計超過50%。不過，近年來，水餃等凍品的產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象非常嚴重，導致了老品牌們的增長乏力。其中，三全水餃的乏力尤為典型。

一業(yè)內(nèi)人士表示，“近幾年，速凍產(chǎn)品在打破過去千篇一律的產(chǎn)品特色，地方上的一些企業(yè)在口味、風味上的創(chuàng)新，做的越來越靈活。相比較而言，三全在這方面的動作比思念還要慢，產(chǎn)品主要是中低檔，中高檔產(chǎn)品比較缺乏，導致盈利能力下滑。定位高端的私廚水餃并不好賣，早年間推出的狀元等高端產(chǎn)品也沒有收獲預期的市場反饋，上市后不久就開始收縮市場?！?/p>

事實上，在疫情爆發(fā)前，三全業(yè)績增長主力速凍水餃在總營收中的占比已開始下降，2017年-2019年的占比分別為37.78%、34.72%以及24.84%。伴隨著水餃的負增長和零售端的營收占比增速放緩，從2018年開始，三全業(yè)績增長的相當一部分則來自于餐飲渠道的貢獻。

不過，從2021年下半年開始，我國餐飲企業(yè)的生存狀況也開始充滿不確定性，諸多餐飲產(chǎn)業(yè)中上游企業(yè)財務報告中也出現(xiàn)了一定程度的下滑和增速放緩。放眼未來，三全仍需要針對不斷發(fā)生變化的新商業(yè)模式和新業(yè)態(tài)進行調(diào)整和布局。

破局，從小而美開始？

從當下來看，預制菜更像是那個屬于三全的“版本答案”。有趣的是，論及近幾年的發(fā)展態(tài)勢，與三全形成對比的則是昔日的“小弟”，同樣是做速凍米面出身的安井。而預制菜，在安井的壯大過程中也起到了至關重要的作用。

多年來，安井的主營業(yè)務是速凍米面制品與火鍋料，也曾推出過調(diào)理水產(chǎn)品，但在市場上并未掀起太大的水花。2017年開始，安井采取了“曲線救國策略”，就是切入速凍菜肴制品領域，推出油炸品類、豆制品類、蛋餃類、 調(diào)理品類，在短期內(nèi)實現(xiàn)了業(yè)績上的大幅提升。公開數(shù)據(jù)顯示，2013年，三全營收較安井高出18億左右，接近安井的2倍；到了2020年，安井實現(xiàn)反超，較三全高出0.39億元。

近兩年，在疫情的“助推”下，以預制菜為代表的速食產(chǎn)品需求上漲，倒逼其向預制菜偏移。中國作為全球最大單一消費市場，未來隨著物流體系的完善，“最后一公里”搭建完成，預制菜的發(fā)展前景也不容小覷。目前，國內(nèi)預制菜行業(yè)整體尚處于發(fā)展初期，并無絕對龍頭，而擁有產(chǎn)能、產(chǎn)品力、品牌力和渠道力的企業(yè)都有入局的資格。

據(jù)一位三全相關人士介紹，早在2004年，三全食品就引入了日本全套無菌米飯炊制和常溫菜肴設備，開始深入研究米制品和菜肴的各種工藝；2014年，三全旗下鮮食工廠正式投產(chǎn)，隨即成為7-11等便利系統(tǒng)供應商，研發(fā)生產(chǎn)了各種米飯菜肴便當。這些能為消費者提供便捷，滿足消費者某些場景下需求的食品，均屬于預制菜范疇。

放眼未來，一分析人士認為，三全本身在速凍產(chǎn)品鏈上就具備優(yōu)勢。其中，企業(yè)上游農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品生產(chǎn)效率高，原料產(chǎn)量更具規(guī)模、更加穩(wěn)定；中游食品加工以及速凍工藝改善，滿足保質(zhì)期延長、產(chǎn)品口感穩(wěn)定、風味多樣等條件；下游“自建+第三方”冷鏈物流體系在核心都市圈建廠，縮短了產(chǎn)品服務響應時間。一定程度上，這些都為三全食品進軍預制菜賽道打通了優(yōu)勢。

值得一提的是，近日，中國烹飪協(xié)會官宣由湛江國聯(lián)水產(chǎn)開發(fā)股份有限公司牽頭申報的《預制菜產(chǎn)品規(guī)范》團體標準符合立項條件，批準立項并進入公示階段。當天，受到利好消息刺激，預制菜概念走高，掀起漲停潮。味知香、中水漁業(yè)、千味央廚、上海梅林、海欣食品等多股漲停，三全食品、國聯(lián)水產(chǎn)等跟漲。這或許也說明，雖然預制菜自去年起已經(jīng)被炒得“熱火朝天”，但仍有著不錯的想象空間。

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