打新中簽吃大肉，曾作為無(wú)數(shù)散戶在股市廝殺的最后一絲溫存，悄然消失。

今年以來(lái)，截至4月13日，已有97只新股上市，52只股破發(fā)，破發(fā)比例接近54%。如果以發(fā)行后最低價(jià)計(jì)算，今年次新股破發(fā)達(dá)到61只，破發(fā)個(gè)股比例近63%。

其中，上市首日就扛不住破發(fā)的個(gè)股達(dá)到25只，2021年上市的524只股票中，僅有22只首日破發(fā)，這意味著：今年前4個(gè)月的破發(fā)量已經(jīng)超過(guò)了去年全年。

打新收益率越來(lái)越低，新股破發(fā)比例創(chuàng)十年新高，留下的卻是散戶的憤恨與不解...

表面看，新股破發(fā)的背后，與市場(chǎng)打新環(huán)境、新股質(zhì)地不無(wú)關(guān)系，但最根本的還是這兩方面的因素：定價(jià)“三高”；僧多粥少。

01 定價(jià)“三高”

過(guò)去，A股市場(chǎng)上之所以頻現(xiàn)低發(fā)行價(jià)、低市盈率和低募資額的“三低”新股，很大一部分原因就是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價(jià)，目的就是為了新股上市后，借著盤(pán)子小，爆炒一頓。

一級(jí)市場(chǎng)吃肉，二級(jí)市場(chǎng)喝湯，成為新股上市發(fā)行的收益分配共識(shí)，這也是機(jī)構(gòu)和散戶樂(lè)此不疲打新的重要原因。

去年9月，上交所和深交所分別發(fā)布了科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的“股票（證券）發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施辦法”，都是圍繞注冊(cè)制下新股發(fā)行詢價(jià)問(wèn)題開(kāi)展的修訂，也被市場(chǎng)視作為“詢價(jià)新規(guī)”。

在新規(guī)實(shí)施后，報(bào)價(jià)的區(qū)間被明顯拉開(kāi)，報(bào)價(jià)集中在一兩分錢(qián)的情況也不見(jiàn)了，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度中樞分別為20%、17%。

最重要的一點(diǎn)是，就是將詢價(jià)時(shí)最高報(bào)價(jià)剔除比例由此前的“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò)3%”，實(shí)踐中一般是1%。然后再按照相應(yīng)規(guī)則對(duì)剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)處理，得出最終發(fā)行價(jià)。

在注冊(cè)制改革背景下，詢價(jià)規(guī)則發(fā)生變化，機(jī)構(gòu)的玩法也變了，從聯(lián)合抱團(tuán)壓價(jià)，變成聯(lián)合串通抬價(jià)。注冊(cè)制改革按照原來(lái)成熟市場(chǎng)的設(shè)想應(yīng)該是市場(chǎng)化定價(jià)，杜絕新股炒作，降低新股估值水平，但卻又被機(jī)構(gòu)們抓住小BUG，換個(gè)玩法。

而對(duì)應(yīng)的“三低”新股，也完全顛倒了過(guò)來(lái)，成為新的三高發(fā)行代名詞—高股價(jià)、高市盈率和高超募資金。

在3月份12只破發(fā)的新股中，首發(fā)市盈率大幅超過(guò)行業(yè)平均水平，萊特光電、思林杰、和順科技市盈率甚至是行業(yè)水平的1倍以上，更何況尚未盈利的三只榮昌生物、首藥控股和格林深瞳。前日，估值244倍的科創(chuàng)板新“貴”—經(jīng)緯恒潤(rùn)更是慘遭1/3散戶棄購(gòu)，金額達(dá)4億。

如此之高的估值相當(dāng)于在發(fā)行定價(jià)階段，把原本屬于股民們打新的利潤(rùn)空間給吃掉了，甚至還透支了不少，上市后不大漲反而大跌也就好理解了。

02 僧多粥少

一方面，盡管IPO大提速，卻依舊難逃IPO堰塞湖高企的事實(shí)；而另一方面，退市數(shù)量仍較少，在存量資金下，市場(chǎng)資金博弈非常激烈。

自去年市場(chǎng)震蕩下跌以來(lái)，兩市IPO發(fā)行并沒(méi)有受到明顯的影響，各板塊IPO發(fā)行速度不減，并且各板塊IPO融資額甚至大超去年。3月，滬深市場(chǎng)發(fā)行新股40只，環(huán)比增加25只，募資565億元，環(huán)比上升255%。

注冊(cè)制下，盡管IPO大提速，但等著排隊(duì)上市的企業(yè)卻越來(lái)越多。3月新增受理企業(yè)數(shù)環(huán)比增加11家，截至3月底，滬深A(yù)股IPO正常待審或待發(fā)企業(yè)689家。其中，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板分別有209家、130家、350家。

IPO大提速，增量資金捉襟見(jiàn)肘，打新資金博弈非常激烈。

在俄烏局勢(shì)不明朗，美聯(lián)儲(chǔ)收水加速，以及在疫情反復(fù)的陰云下，整個(gè)市場(chǎng)增量資金有限，甚至在基金負(fù)反饋，北向資金逃逸的影響，存量資金還在減少。

基金一季度發(fā)行規(guī)模驟降74%，今年一季度也成為公募基金最難的發(fā)行季之一。數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，一季度共有386只新基金成立，總發(fā)行份額為2738.29億元。而去年一季度共有423只新基金成立，10,680.38億份的發(fā)行數(shù)據(jù)，今年一季度新成立的公募基金規(guī)模較去年同比下降近80%。

與去年年底兩市天天萬(wàn)億成交量相比，然而近來(lái)一段時(shí)間不足萬(wàn)億元，今日成交更是縮量至8697億元。肉眼可見(jiàn)場(chǎng)內(nèi)資金在減小。

僧多粥少，已經(jīng)讓打新市場(chǎng)陷入兩難的窘境，但關(guān)鍵是這僧一直在增加，退出的卻少之又少。

過(guò)去A股退市數(shù)量少之又少，與上市的數(shù)量相比簡(jiǎn)直小巫見(jiàn)大巫，不值得一提。2001至2021年的20年間，A股退市企業(yè)僅111家。雖然退市新規(guī)出臺(tái)后，2019年至2021年，A股市場(chǎng)分別有只有10家、19家和20家上市公司被強(qiáng)制退市。

何況還有通過(guò)各種手段保殼，死皮賴臉不走的企業(yè)呢？

存量資金內(nèi)卷嚴(yán)重，又缺少增量資金入場(chǎng)，在IPO大提速，新陳代謝機(jī)制又不夠完善，分到每家股票的資金量就減少。尤其是發(fā)行估值高、質(zhì)的還一般的企業(yè)，遭到市場(chǎng)唾棄是遲早的事。

03 結(jié)語(yǔ)

A股過(guò)去獨(dú)特的制度設(shè)計(jì)，使得上市公司在IPO的時(shí)候，定價(jià)被限定在一個(gè)相對(duì)低的水平，大量的資金只能等到新股上市后，才能介入，最后造成新股上市之后出現(xiàn)瘋狂上漲的局面。對(duì)于投資者而言，新股中簽，就跟中獎(jiǎng)似的。

但是，自從新的上市制度，包括注冊(cè)制、新的詢價(jià)定價(jià)制度的施行，情況又發(fā)生新的變化，不少公司在IPO定價(jià)的時(shí)候，出現(xiàn)虛高的情形，上市后不僅沒(méi)有上漲，反而屢屢破發(fā)，而且上市首日的下跌幅度可以用顛覆三觀來(lái)表示，20%、30%甚至40%都已經(jīng)不是新鮮事。

從一個(gè)極端又到另一個(gè)極端，令到不少人大跌眼鏡。

實(shí)際上，新股破發(fā)在境外成熟的資本市場(chǎng)是比較常見(jiàn)的現(xiàn)象，比如2021年初至今，美股破發(fā)率約29.83%，港股破發(fā)率約47.71%。

過(guò)去在核準(zhǔn)制下，新股發(fā)行與定價(jià)以保護(hù)中小投資者為主，現(xiàn)在推行注冊(cè)制，新股發(fā)行定價(jià)肯定是市場(chǎng)博弈的過(guò)程。

其中肯定不免出現(xiàn)有人絞盡腦汁，瞅準(zhǔn)了制度缺陷，窮盡智慧去割韭菜，但從另一方看，未來(lái)機(jī)構(gòu)之間卷不動(dòng)了，或者割韭菜沒(méi)人信了，可能市場(chǎng)又可能再度回歸到一個(gè)利益的平衡點(diǎn)。

當(dāng)然，打破新股神話亦是A股邁入成熟市場(chǎng)的必經(jīng)之路。一些質(zhì)地不良的新股會(huì)被市場(chǎng)無(wú)情拋棄，甚至募資不成功，而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)IPO，又將享受更高的估值溢價(jià)和流動(dòng)性，大浪淘沙，去除雜質(zhì)，留下金子，這樣的格局分化才是健康的，才是注冊(cè)制應(yīng)該發(fā)揮的市場(chǎng)化功能，而不是當(dāng)前畸形的三高發(fā)行代名詞。

但無(wú)論如何，未來(lái)隨著注冊(cè)制進(jìn)一步深化改革，A股破發(fā)還將成為常態(tài)化，新股出現(xiàn)破發(fā)的情況應(yīng)該會(huì)越來(lái)越多。在這種情況下科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的投資者也將重新考慮自己的安全邊際，畢竟賺取的一二級(jí)價(jià)差已不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，公司的整體基本面才是其研究的重點(diǎn)。

在選擇上，從逢新必打轉(zhuǎn)向優(yōu)選個(gè)股。盡可能精選主板新股，而對(duì)于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板根據(jù)自身承受能力選擇性打新。至于業(yè)績(jī)虧損、大幅下滑的新股少參與。同時(shí)，在行情低迷下的高價(jià)股即“肉簽股”要三思參與。

大A無(wú)腦打新的時(shí)代終將過(guò)去，打新也必然成為技術(shù)活。

關(guān)鍵詞： 新股破發(fā)