全球投資界最瘋狂的玩家——或許沒有之一——老虎環(huán)球基金，遇上了一些麻煩。

自去年其旗艦對沖基金近五年首度虧損以來，今年的情況仍沒有好轉(zhuǎn)。最新的數(shù)據(jù)顯示：它的第一季度虧損近34%。

這家掌管著650億美元的機(jī)構(gòu)，最初起家于對沖基金。但比大多數(shù)由二級切入一級市場的機(jī)構(gòu)更激進(jìn)的是，私募股權(quán)投資在其規(guī)模中占到350億美元，主要投早期（約30%）和成長期公司。在2021年上半年，老虎環(huán)球已經(jīng)是全球最活躍的投資機(jī)構(gòu)，甚至超過了Andreessen Horowitz等VC基金。

但受2022年以來美股持續(xù)動蕩的影響，一二級市場同此涼熱。這反映在老虎環(huán)球上就是：多家未上市公司的估值陸續(xù)下調(diào)，其投資的一級市場公司也有不同程度的估值下調(diào)。這是導(dǎo)致老虎環(huán)球虧損的根本原因。

但有意思的是，這家機(jī)構(gòu)的瘋狂募資還在繼續(xù)。老虎環(huán)球在最近表示，它以127億美元的價(jià)格關(guān)閉了其PIP 15風(fēng)險(xiǎn)基金。

曾將紅杉、A16Z甩在身后

“Tiger Global已經(jīng)報(bào)出了比公司報(bào)價(jià)高25%的估值，但CEO依然說要考慮一下其他幾只基金，Tiger Global又往桌子上拍了一億美金……”

這是對沖基金起家的老虎環(huán)球殺入VC圈留下的印象，事情發(fā)生在2021年。24小時(shí)內(nèi)做了某個deal，只盡調(diào)了盈虧表，而且?guī)缀趺績商煲粋€新deal。

老虎環(huán)球基金的前身，是“華爾街巫師””朱利安?羅伯遜于1980年創(chuàng)立的老虎基金。老虎環(huán)球的私募股權(quán)投資主要投美國、中國和印度三個市場，目前已經(jīng)投出了當(dāng)當(dāng)、阿里、京東、小米、Facebook、領(lǐng)英等多個互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

隨著老虎環(huán)球的進(jìn)場，一場VC投資的全新游戲被打開。不同于傳統(tǒng)VC詳細(xì)的盡調(diào)和完善的投后管理，老虎環(huán)球基金將大部分的投前盡調(diào)外包給貝恩咨詢，自己只針對被投公司有一個極簡的了解過程。而且，老虎環(huán)球弱化投后管理，不僅不參與董事會，甚至幾乎不和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)接觸。

在VC業(yè)務(wù)上，老虎環(huán)球的投資策略以“速度”為核心——用最快的速度把錢投出去。在上行的市場環(huán)境中，這種“出價(jià)高、條件少、不要決策權(quán)”的打破常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資，為手握龐大資金的Tiger Global帶來了VC投資的“飛輪效應(yīng)”——瘋狂募資、迅速出手、快速退出。

老虎環(huán)球一般不會持有一家公司很長時(shí)間，一般3年內(nèi)脫手。他們并不期待更高的收益率，賺到一筆就換手。對于創(chuàng)業(yè)者來說，在稀釋相同股份的情況下，通過Tiger Global你可以融更多的錢，而且獲得更高的估值。

老虎環(huán)球也在用業(yè)績證明了自己。截至2021年5月中旬，老虎環(huán)球一共投資了45家新生獨(dú)角獸企業(yè)，幾乎投了當(dāng)時(shí)全球超三成的新生獨(dú)角獸，將“獨(dú)角獸投資一哥”紅杉資本甩在了身后。據(jù)Crunchbase和CB Insights數(shù)據(jù)，老虎環(huán)球是2021年上半年全球最活躍的投資機(jī)構(gòu)，甚至超過Andreessen Horowitz等美國VC基金。

隨著飛輪效應(yīng)的持續(xù)，老虎環(huán)球在整個私募早期/成長期投資市場中的份額迅速擴(kuò)大。據(jù)Crunchbase統(tǒng)計(jì)，2021年，Tiger Global對初創(chuàng)企業(yè)出手335次，是2020年的4倍多，僅次于兩個創(chuàng)業(yè)加速器YC和Techstars。

而且，2021年Tiger Global在募資金額（超過150億美元）、領(lǐng)投公司融資總額（290億美元）、捕獲獨(dú)角獸數(shù)量（176家）這些數(shù)據(jù)上，也遠(yuǎn)超傳統(tǒng)VC。據(jù)Tiger Global旗下第15支基金募資文件顯示，前14支基金的IRR達(dá)到34%，扣除費(fèi)用后仍有27%。

不僅是老虎環(huán)球基金，Coatue、DST等以對沖基金、PE和主權(quán)財(cái)富基金為代表的非傳統(tǒng)VC，也在加速參與VC交易。Pitchbook數(shù)據(jù)顯示，2021年一年，這些非傳統(tǒng)VC的PE投資金額翻倍，從2020年的1269億美元增長至2021年的2538億美元。

破局者的挑戰(zhàn)

對于策略的執(zhí)行迅速而又堅(jiān)決，是對沖基金起家的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)。

“對沖基金這幫人每天都會改變他們的交易，今天做多，過兩天反手就能做空，他們喜歡拋棄舊想法，因?yàn)檫@能讓他們賺錢。”A16Z創(chuàng)始人Marc Andreessen曾表示。

而且，大部分搞對沖基金的人工作節(jié)奏都非常快，跟西海岸大部分chill的VC比起來，形成了很大的反差。而VC的慢節(jié)奏，很難和每天工作16個小時(shí)，每周工作6-7天的老虎競爭。

其實(shí)，早在羅伯遜帶領(lǐng)下的老虎基金里，便會選擇招收大學(xué)里面的體育特長生，尤其是橄欖球運(yùn)動員，因?yàn)檫@些人爭強(qiáng)好勝且精力充沛。而且，羅伯遜會用私人飛機(jī)把所有分析師帶到郊外，進(jìn)行野營拉練和攀巖等極限訓(xùn)練，培養(yǎng)一支快節(jié)奏、行動迅速的隊(duì)伍。

從外部環(huán)境來看，自2020年新冠流行以來，全球資本市場經(jīng)歷了史無前例的大放水，流動性前所未有的寬松。美股一直緩慢卻無數(shù)次的刷新歷史新高，2021年，238家公司IPO估值超過10億美元，而2020年這一數(shù)字為61家。一級市場的募資也變得更容易。這兩年，Tiger Global、A16Z、Insightpartners、Coatue等VC/PE都完成了幾十至上百億美元的大額募資。

找到并投到更多的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，是擺在這些頭部機(jī)構(gòu)面前最急迫的事情。與此同時(shí)，過去5年中，因?yàn)槔斫饬丝萍脊镜脑鲩L方式和估值模型，投資機(jī)構(gòu)對它們的商業(yè)模式有了更深的理解。由于預(yù)測難度的降低，LP不再需要很高的“安全邊際”，有時(shí)還會關(guān)注一些收益更低、最低回報(bào)預(yù)期更低（用IRR衡量）的GP。

于是，風(fēng)險(xiǎn)投資越來越成為值錢的可流動資產(chǎn)。這致使Tiger Global、Insight Partners、General Atlantic和OrbiMed等非傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)，均加快了在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的出手節(jié)奏。

其中，InsightPartners2021年出手次數(shù)較2020年提高了近2倍，排名全美第5，力壓當(dāng)紅的A16Z。而從2013年底開始減少種子期交易的A16Z，也在2021年再次募集了一只4億美元的種子基金。

Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，2021年全球風(fēng)險(xiǎn)投資總金額為6430億美元，相比2020年增長了92%。由于創(chuàng)業(yè)公司估值的水漲船高，非傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資在過去兩年取得了不錯的回報(bào)。據(jù)PitchBook報(bào)告，這些非傳統(tǒng)投資者的B輪及后續(xù)交易的年化回報(bào)率在10-15%。

不過，早有投資人曾指出，TigerGlobal這種快進(jìn)快出的游戲只適用于“牛市”，不少風(fēng)險(xiǎn)投資公司其實(shí)都積累了巨額的賬面收益，一旦流動性枯竭，則面臨估值中樞和盈利能力下降的“戴維斯雙殺”，會很麻煩。

風(fēng)險(xiǎn)投資存在典型的“死亡之谷”創(chuàng)新曲線。即創(chuàng)業(yè)公司在成立之初，會經(jīng)歷一個無法盈利而且完全依靠投資基金的危險(xiǎn)階段。傳統(tǒng)VC已經(jīng)非常熟悉這個階段，他們有成熟的經(jīng)驗(yàn)和方法幫助初創(chuàng)公司渡過，直到IPO上市。

但是，對沖基金缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)。他們?nèi)跤谕逗蠊芾?，?xí)慣用業(yè)績表現(xiàn)來評估初創(chuàng)公司的價(jià)值。所以，當(dāng)市場環(huán)境變化、“死亡之谷”階段維持較長時(shí)間時(shí)，對沖基金可能猝不及防，且難以短期內(nèi)抽身。

如今，二級市場瘋狂拋售、LP喪失的耐心并沒有好轉(zhuǎn)，市場短期已經(jīng)對資產(chǎn)的價(jià)值失去共識，未上市公司的估值也紛紛下調(diào)。這意味著，老虎環(huán)球風(fēng)險(xiǎn)投資增長飛輪曾經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)得有多快，當(dāng)市場發(fā)生大的變化時(shí)可能就有多危險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 環(huán)球基金