3月29日中午，喜馬拉雅在港交所官網(wǎng)更新了招股書(shū)文件。

據(jù)招股書(shū)，喜馬拉雅目前是國(guó)內(nèi)最大在線(xiàn)音頻平臺(tái)，占據(jù)28%的市場(chǎng)份額。數(shù)據(jù)顯示，喜馬拉雅2021年平均月活用戶(hù)2.68億，平均月活付費(fèi)率12.9%，營(yíng)業(yè)收入58.6億元，同比增長(zhǎng)43.7%；毛利率從2020年的49.1%提升至2021年的54.0%。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)奔騰向前的十年里，作為音頻賽道的一只“獨(dú)角獸”，喜馬拉雅持續(xù)吸引著資本涌入，從2012年應(yīng)用程序上線(xiàn)到遞交招股書(shū)，共完成12筆融資。

上市前，股東包括興旺投資（10.6%）、摯信資本（7.4%）、騰訊（5.3%）、泛大西洋投資（4.1%）、普華資本（4.1%）、小米（3.4%）、閱文集團(tuán)（3.1%）、合鯨資本（2.9）、創(chuàng)世伙伴CCV（2.1%）等多家知名機(jī)構(gòu)。

喜馬拉雅最近一次融資發(fā)生于2021年4月，戰(zhàn)略投資者騰訊、閱文、百度等，財(cái)務(wù)投資者包括美國(guó)泛大西洋投資集團(tuán)、摯信資本、高盛等機(jī)構(gòu)參與了喜馬拉雅E-4輪9億美金融資，投后估值，43億美金，相比天使輪345萬(wàn)美金的估值相比，規(guī)模放大了整整1259倍。

出色的業(yè)績(jī)以及堪稱(chēng)豪華的資金背景，讓人們對(duì)喜馬拉雅上市后的表現(xiàn)倍感期待，然而公司的連年虧損以及音頻賽道的競(jìng)爭(zhēng)加劇，似乎也在讓投資人們“如坐針氈”。

月活2.68億用戶(hù)，年收入58.6億元

招股書(shū)顯示，2021年，喜馬拉雅全端平均月活躍用戶(hù)為2.68億，同比增長(zhǎng)24.4%，其中移動(dòng)端平均月活躍用戶(hù)達(dá)1.16億，人均日均收聽(tīng)時(shí)長(zhǎng)144分鐘。

用戶(hù)數(shù)據(jù)的高歌猛進(jìn)，帶動(dòng)了公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。喜馬拉雅2019年~2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為26.8億元、40.5億元和58.6億元，毛利率從2019年的44.5%提高至2021年的54.0%。

另外，2021年喜馬拉雅物聯(lián)網(wǎng)及其他開(kāi)放平臺(tái)月活用戶(hù)1.52億，同比增長(zhǎng)35%。其中，車(chē)載智能終端和家用智能終端月活躍用戶(hù)為0.49億。

（圖片來(lái)自招股書(shū)）

作為一家頂流內(nèi)容平臺(tái)，付費(fèi)訂閱、廣告、直播成了喜馬拉雅的三大變現(xiàn)方式。2021年，喜馬拉雅總營(yíng)收增至人民幣58.6億元。其中訂閱收入為29.9億元，同比增長(zhǎng)49.0%；廣告收入為14.9億元，同比增長(zhǎng)38.8%；直播收入為10億元，同比增長(zhǎng)39.6%。

（圖片來(lái)自招股書(shū)）

當(dāng)然，優(yōu)質(zhì)且持續(xù)的音頻內(nèi)容可不“便宜”。高居不下的收入分成、版權(quán)購(gòu)買(mǎi)，甚至是帶寬成本，都逐漸成了喜馬拉雅的資金黑洞，使之難以短期內(nèi)正向盈利。

其中收入分成影響最為明顯。2020年~2021年，喜馬拉雅營(yíng)業(yè)成本由20.7億增至26.9億，其中，平臺(tái)給內(nèi)容創(chuàng)作者的分成分別是13億和16億，占當(dāng)年?duì)I收比例分別為31.9%與27.3%。

2019年、2020年及2021年，喜馬拉雅的年內(nèi)虧損分別為人民幣19.248億元、人民幣28.821億元及人民幣51.06億元。經(jīng)調(diào)整，年內(nèi)虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為人民幣7.48億元、人民幣5.39億元及人民幣7.59億元。

十年磨礪，造就音頻賽道龍頭

喜馬拉雅創(chuàng)始人余建軍出生于福建省最北端的蒲城。

小時(shí)候，余建軍愛(ài)打架、學(xué)習(xí)差，是老師家長(zhǎng)嚴(yán)重的“問(wèn)題學(xué)生”，但憑借高考的“逆襲”，順利考入西安交通大學(xué)。

在大學(xué)，余建軍被互聯(lián)網(wǎng)的魅力吸引，索性拉上四個(gè)同學(xué)，開(kāi)始了人生的第一次創(chuàng)業(yè)，做了一款叫模擬中國(guó)的軟件，并獲得了100萬(wàn)投資。

然而因缺乏管理和經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，且產(chǎn)品不成熟，燒掉投資人的60多萬(wàn)后，余建軍的第一次創(chuàng)業(yè)以失敗告終。

2001年，25歲的余建軍創(chuàng)辦一家做全景拼接軟件的公司。這次創(chuàng)業(yè)幫助余建軍完成人生中的第一次“原始積累”。靠出賣(mài)軟件版權(quán)，公司每年都有幾千萬(wàn)的收入，電影《哈利波特》中的全景場(chǎng)景，就是用余建軍的杰圖軟件制作的。

2009年，余建軍開(kāi)始關(guān)注到虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)，也就是當(dāng)今的VR，并想用街景圖片替代建模，在互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建一個(gè)虛擬平臺(tái)出來(lái)，于是注冊(cè)了“那個(gè)世界”。

證大老總戴志康得知余建軍的想法后，果斷投了2000萬(wàn)作為天使投資。但兩年過(guò)去，項(xiàng)目由于得不到落地應(yīng)用，員工接連出走，原本80人的團(tuán)隊(duì)最后只剩下7個(gè)。而宣布“那里世界”項(xiàng)目“黃了”這一年，也成了余建軍這個(gè)十年創(chuàng)業(yè)老兵的人生拐點(diǎn)。

焦慮與彷徨中，余建軍深刻反思后決心調(diào)整方向，做一款圍繞C端用戶(hù)的產(chǎn)品，而且要實(shí)現(xiàn)億級(jí)。

2012年，通過(guò)3個(gè)月時(shí)間的用戶(hù)調(diào)研和測(cè)試，“喜馬拉雅”原型上線(xiàn)。

上線(xiàn)后，此前在余建軍身上“燒光”2000萬(wàn)元的戴志康，再次以個(gè)人名義向“喜馬拉雅”投了1500萬(wàn)元。

戴志康曾公開(kāi)表示自己不懂互聯(lián)網(wǎng)，對(duì)余建軍的投資完全出于個(gè)人感覺(jué)。

顯然，戴志康的“感覺(jué)”是正確的，喜馬拉雅上線(xiàn)兩年多時(shí)間，用戶(hù)數(shù)量持續(xù)呈“滾雪球”式的迅猛增長(zhǎng)。2013年為1000萬(wàn)，2014年6月份突破5000萬(wàn)，而到了年底已經(jīng)突破1個(gè)億。

漂亮的用戶(hù)數(shù)據(jù)也吸引來(lái)更多資本加持。喜馬拉雅2014年3月獲1150萬(wàn)美金A輪融資；2015年10月，完成5000萬(wàn)美元B輪融資，此時(shí)這家音頻分享平臺(tái)的估值已達(dá)12億人民幣。

2016年6月，喜馬拉雅推出內(nèi)容付費(fèi)，推出馬東奇葩說(shuō)團(tuán)隊(duì)的《好好說(shuō)話(huà)》試水，每天6-8分鐘音頻內(nèi)容，全年定價(jià)198元，結(jié)果上線(xiàn)24小時(shí)便大賣(mài)2.5萬(wàn)套，銷(xiāo)售額突破500萬(wàn)，10天后銷(xiāo)售額突破千萬(wàn)。

此后，喜馬拉雅開(kāi)始在知識(shí)付費(fèi)領(lǐng)域一路狂奔，借鑒電商促銷(xiāo)模式造節(jié)，在2017年第二屆知識(shí)付費(fèi)節(jié)中實(shí)現(xiàn)1.96億銷(xiāo)售額。

2018年，吳曉波等3000多位知識(shí)網(wǎng)紅，以及《財(cái)經(jīng)郎眼》、《邏輯思維》等頭部品牌也紛紛入駐喜馬拉雅，平臺(tái)積累上架超1萬(wàn)節(jié)付費(fèi)課程涵蓋有聲書(shū)、外語(yǔ)、情感、音樂(lè)、商業(yè)等16個(gè)類(lèi)目。

高質(zhì)量的音頻創(chuàng)作不僅讓平臺(tái)獲得了穩(wěn)定的粉絲基礎(chǔ)，也讓創(chuàng)作者們獲得了不錯(cuò)的回報(bào)。

有大學(xué)生在宿舍錄懸疑小說(shuō)，剛畢業(yè)就一個(gè)月賺六七十萬(wàn)；有汽車(chē)4S店的銷(xiāo)售轉(zhuǎn)做主播，年賺百萬(wàn)；也有愛(ài)講笑話(huà)的姑娘，每期節(jié)目的點(diǎn)擊量都達(dá)到500萬(wàn)以上，廣告費(fèi)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)...這些都是余建華對(duì)外講述喜馬拉雅創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷時(shí)，津津樂(lè)道分享的故事。

灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)顯示，按2021年的移動(dòng)端總收聽(tīng)時(shí)長(zhǎng)和在線(xiàn)音頻總收入而言，喜馬拉雅是中國(guó)最大的在線(xiàn)音頻平臺(tái)。

據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)，喜馬拉雅平臺(tái)是用戶(hù)在智能終端收聽(tīng)的首選。在智能手機(jī)、車(chē)載終端、智能音箱收聽(tīng)終端，喜馬拉雅分別占比81.7%、71.7%和61.8%，無(wú)疑是今天的賽道龍頭。

互聯(lián)網(wǎng)格局驟變、競(jìng)爭(zhēng)加劇，喜馬拉雅估值難保？

招股書(shū)顯示，自2012年拿到110萬(wàn)美元天使輪融資以來(lái)，喜馬拉雅共完成12筆融資，共計(jì)9.56億美元和29億元人民幣。公司估值從345萬(wàn)美元，一路飆升至43.44億美金估值，規(guī)模幾乎呈幾何式增長(zhǎng)至1259倍。

但一位投資人表示，盡管43億美金估值放在一年前的互聯(lián)網(wǎng)圈也就算中規(guī)中矩的成績(jī)，但在2022年中概互聯(lián)網(wǎng)股集體崩盤(pán)，以及反壟斷強(qiáng)監(jiān)管實(shí)施后，能不能維持這一估值都要畫(huà)上問(wèn)號(hào)。

與此同時(shí)，音頻賽道在過(guò)去幾年的二級(jí)市場(chǎng)，一直不被資本看好。截止發(fā)稿，年?duì)I收規(guī)模為喜馬拉雅1/2、毛利率水平29%、且已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的荔枝FM，目前在美股的市值僅剩8300萬(wàn)美元；實(shí)時(shí)音頻API聲網(wǎng)的股價(jià)一度創(chuàng)下110美元的高位，如今卻在10美元上下摩擦；知識(shí)付費(fèi)界的元老級(jí)IP“羅輯思維”，遞交創(chuàng)業(yè)板招股書(shū)后已坐了一年半的“冷板凳”。

此外，音頻賽道的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。音頻內(nèi)容聚合平臺(tái)蜻蜓FM在2021年11月拿下了G輪融資，有IPO預(yù)期，并與中文在線(xiàn)、小米等內(nèi)容平臺(tái)達(dá)成合作，走出差異化路線(xiàn)；懶人聽(tīng)書(shū)于2021年1月完成并購(gòu)，買(mǎi)方為騰訊集團(tuán)，后者相較喜馬拉雅，擁有更為龐大的用戶(hù)基礎(chǔ)和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力。

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