靠風(fēng)味小魚(yú)干打入資本市場(chǎng)的勁仔食品，在多重因素的影響下，盈利能力正陷入疲軟。

增收不增利怪圈

小賣(mài)部里一元一包、號(hào)稱(chēng)全球熱銷(xiāo)60億包的“勁仔”小魚(yú)雖然常年占據(jù)小賣(mài)部的休閑零食專(zhuān)業(yè)，但其母公司勁仔食品與三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥绕放葡啾?，在休閑食品領(lǐng)域和資本市場(chǎng)的存在感并不高。不過(guò)，近一周之內(nèi)，勁仔食品兩次受到外界關(guān)注，一次是因?yàn)榍按匀肃噦?，一次是因?yàn)椴⒉焕硐氲哪陿I(yè)績(jī)。

3月15日，鄧倫偷稅漏稅的新聞曝出之后，勁仔食品在投資平臺(tái)上緊急回復(fù)投資者：“就鄧倫代言合作事宜，我司與其經(jīng)紀(jì)公司簽訂的相關(guān)協(xié)議已于2021年7月15日到期終止，后續(xù)無(wú)其他合作，相關(guān)合同金額均為含稅價(jià)?！惫_(kāi)資料顯示，為推進(jìn)品牌的年輕化，勁仔食品于2019年4月將合作了6年的代言人汪涵，換成了彼時(shí)還是當(dāng)紅小生的鄧倫，2年含稅代言費(fèi)共2178萬(wàn)元。

如果說(shuō)代言人風(fēng)波只是虛驚一場(chǎng)，那業(yè)績(jī)不理想?yún)s是全行業(yè)有目共睹的。

年報(bào)顯示，2021年勁仔食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.11億元，同比增長(zhǎng)22.21%；歸母凈利潤(rùn)為0.85億元，同比減少17.76%。值得一提的是，勁仔食品2021年22.21%的營(yíng)收增速，遠(yuǎn)高于此前三年不足6%的平均增長(zhǎng)率。然而，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，企業(yè)凈利潤(rùn)卻在持續(xù)下滑。財(cái)報(bào)顯示，勁仔食品的凈利潤(rùn)已連續(xù)兩年同比下降，且下降幅度均超過(guò)10%，而在更早之前，2017-2019年，勁仔食品的歸母凈利潤(rùn)增速就已呈下行趨勢(shì)，連續(xù)三年的增速分別為192.58%、52.17%和2.85%。

那，是什么讓勁仔食品陷入了增收不增利的怪圈？其在公告中稱(chēng)，2021年凈利潤(rùn)下滑，主要是計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助減少2451.57萬(wàn)元，股份支付費(fèi)用增加1009.35 萬(wàn)元，合計(jì)影響利潤(rùn)總額減少3460.92萬(wàn)元，占勁仔食品凈利潤(rùn)的41%。

但從公司經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度的“撕裂”，主要是因?yàn)楣緸橥瓿晒蓹?quán)激勵(lì)下的營(yíng)收目標(biāo)，加大銷(xiāo)售投入、追求銷(xiāo)量，犧牲了公司的凈利潤(rùn)。

2021年初，勁仔食品發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，針對(duì)公司23名高管及核心骨干，以每股7.16元的價(jià)格授予319萬(wàn)股股票，而該計(jì)劃設(shè)定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)是以2020年的營(yíng)收為基數(shù)，要實(shí)現(xiàn)2021年?duì)I收增長(zhǎng)不低于20%，2022年?duì)I收增長(zhǎng)不低于44%，而此計(jì)劃并沒(méi)有與利潤(rùn)相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)。

在此計(jì)劃的支配之下，沖銷(xiāo)量自然就成了公司的首要目標(biāo)。報(bào)告顯示，2021年雖然黃豆、大豆油等原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致豆制品和禽肉制品兩大品類(lèi)的毛利率有所下降，但2021年線(xiàn)上直營(yíng)模式的銷(xiāo)售份額有所提升，其毛利率高于線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)模式，最終此部分高出的毛利潤(rùn)基本抵銷(xiāo)了原材料成本的上漲。因此，整體來(lái)看，勁仔食品2021年的毛利率同比微降0.34%，在可控制范圍內(nèi)。

問(wèn)題出在了凈利率上，勁仔食品2021年的凈利率為7.55%，比2020年的11.36%下降了3.81個(gè)百分點(diǎn)，而這主要是由于銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，2021年勁仔食品銷(xiāo)售費(fèi)用的投入為1.28億元，同比增長(zhǎng)33.5%，高于同期營(yíng)業(yè)收入增幅。

開(kāi)拓線(xiàn)上渠道，是銷(xiāo)售費(fèi)用的主要用途之一。2021年，公司著重布局了抖音、快手等新媒體渠道，不僅加大了自營(yíng)直播的投入，還與多位頭部、腰部帶貨達(dá)人建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，以拉動(dòng)產(chǎn)品的線(xiàn)上銷(xiāo)量；在社區(qū)團(tuán)購(gòu)方面，入駐了興盛優(yōu)選、美團(tuán)、橙心優(yōu)選等平臺(tái)。一系列新平臺(tái)的布局，帶來(lái)的平臺(tái)推廣費(fèi)用增長(zhǎng)超300%，而線(xiàn)上銷(xiāo)售額較去年同期只增長(zhǎng)了23.32%，線(xiàn)上直營(yíng)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了116.48%。

不可小覷的隱憂(yōu)

事實(shí)上，勁仔食品雖然加大了對(duì)線(xiàn)上直營(yíng)渠道的布局力度，但從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司依然過(guò)度依靠線(xiàn)下和經(jīng)銷(xiāo)商。一直以來(lái)，勁仔食品主要是通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)渠道來(lái)銷(xiāo)售，2021年，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量從1734家增加至1869家，經(jīng)銷(xiāo)模式的營(yíng)業(yè)收入為9.72億，占營(yíng)收總額的87.55%，直營(yíng)模式的收入為1.38億，占比12.45%。

而失衡的渠道分布，直接影響了公司的整體毛利率，報(bào)告顯示，經(jīng)銷(xiāo)模式的毛利率為26.29%，直營(yíng)模式的毛利率為30.59%，無(wú)論是從毛利率的角度，還是主力消費(fèi)群體的消費(fèi)習(xí)慣，勁仔食品未來(lái)想提高整體營(yíng)收和利潤(rùn)，都需要學(xué)習(xí)良品鋪?zhàn)?、三只松鼠等頭部休食品牌在線(xiàn)上線(xiàn)全面開(kāi)花的全渠道銷(xiāo)售模式，尤其要加大對(duì)線(xiàn)上直營(yíng)模式的投入。畢竟，疫情對(duì)線(xiàn)下的影響仍在繼續(xù)。

當(dāng)然，失衡的不只有渠道分布，從年報(bào)來(lái)看，勁仔食品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化帶來(lái)的業(yè)務(wù)占比失衡也很明顯。

公開(kāi)資料顯示，勁仔食品主要從事風(fēng)味休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前主要有魚(yú)制品、豆制品、禽肉制品等三大品類(lèi)，主要品牌有“勁仔”、“別沒(méi)勁”、“博味園”、“長(zhǎng)壽”等。從收入構(gòu)成來(lái)看，魚(yú)制品貢獻(xiàn)了絕大部分收入，2021年，魚(yú)制品收入總額8.22億，占總收入的74%，雖然已經(jīng)是高占比，但相比2020年的87.53%，已經(jīng)下降了十幾個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)應(yīng)的禽肉制品和其他產(chǎn)品收入占比有了較大幅度的提升。

勁仔食品也意識(shí)到了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題，2021年明顯加大了新品開(kāi)發(fā)力度，相繼推出了短保豆干、素毛肚、魷魚(yú)、無(wú)骨鳳爪等新產(chǎn)品，來(lái)豐富產(chǎn)品矩陣；而在三大主要品類(lèi)上，也推出了新的品類(lèi)包裝和新的口味，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的投入，直觀地反映在財(cái)報(bào)上。2021年，公司投入的研發(fā)費(fèi)用為2406萬(wàn)，同比增加了141%。不過(guò)，休閑食品賽道向來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，研發(fā)費(fèi)用的投入后續(xù)能否為企業(yè)帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還有待時(shí)間驗(yàn)證，畢竟現(xiàn)在細(xì)分的肉制品、豆制品領(lǐng)域都已被周黑鴨、良品鋪?zhàn)拥阮^部休食品牌占據(jù)，而勁仔食品在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、SKU數(shù)量上與頭部品牌的差距也不是短時(shí)間能追上的。

近幾年，伴隨著消費(fèi)升級(jí)，休閑零食行業(yè)發(fā)展步入了快車(chē)道，產(chǎn)值規(guī)模不斷擴(kuò)大，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是未來(lái)快速消費(fèi)品市場(chǎng)中最具前景、最具活力的行業(yè)之一。借著行業(yè)的東風(fēng)，勁仔食品憑借風(fēng)味小魚(yú)仔已經(jīng)做到了細(xì)分領(lǐng)域的第一，但很顯然，這個(gè)天花板并不高的細(xì)分領(lǐng)域第一并不能支撐其在休食這個(gè)大賽道的想象空間。未來(lái)，勁仔食品想在休食領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，還有不少硬仗要打。

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