從半年報到年報，中國生物制藥總會引起一陣驚嘆。

原因在于，中國生物制藥持有科興中維15.03%的股份。透過前者的財報，大家可以觀摩和感慨新冠疫苗的鈔能力。

根據(jù)中國生物制藥3月15日發(fā)布的業(yè)績預告推算，2021年科興中維的全年凈利潤預計在820億元左右，日賺2.2億元。

不過，新冠疫苗的黃昏，依然靜悄悄。

根據(jù)科興生物此前公布的財報，2021年上半年，子公司科興中維凈利潤548億元。這意味著，下半年科興的凈利潤“縮水”至272億元左右。

雖然這一數(shù)字仍不可小覷，但與上半年相比，在全球接種劑量上升的同時，凈利潤卻在走下坡路。意味著，單劑利潤下滑更多。

根據(jù)推算業(yè)績測算，2021年上半年，科興生物單劑疫苗凈利潤大約是50元；2021年下半年，單劑疫苗的利潤則下滑至18元左右，環(huán)比下滑了64%。

一葉落而知秋，科興生物業(yè)績的下滑背后，反映了疫苗紅利正在消失。

/ 01 /

下半年利潤272億，環(huán)比下滑50%

透過中國生物制藥的2021半年報，科興疫苗半年賺500億元的“鈔能力”廣為人知。

2021年12月，科興生物在美股公布的財報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年凈利潤548億元，與市場估算相差不大。

根據(jù)中國生物制藥披露的業(yè)績預告，2021年其凈利潤為140億元。那么，這次中國生物制藥的年報，又透漏了何種訊息？讓我們來推算一下。

根據(jù)2021半年報，中國生物制藥84.8億元中，75.85億元由聯(lián)營公司及合營公司整體貢獻（幾乎全部來自科興中維），占比達89%。

按照這一比例計算，2021年中國生物制藥從科興中維獲得的利潤約為120億元。這也意味著，科興中維全年凈利潤約為820億元，下半年在272億元左右。

雖然半年272億元的凈利潤絕對不是小數(shù)字，但和上半年的548億元相比，環(huán)比下滑了近50%。

如果測算單劑利潤，下滑更多。

同上半年相比，下半年科興疫苗的全球接種劑量是增加的。根據(jù)科興生物此前發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2021年12月底，已在全球范圍內(nèi)提供過25億劑新冠疫苗。

而中國生物制藥在2021年半年報中提及，在全球已完成超10億劑接種。也就是說，2021年上半年，科興疫苗接種10億劑，下半年接種15億劑。

算下來，2021年上半年，科興生物單劑疫苗凈利潤大約是50元；2021年下半年，單劑疫苗的利潤則下滑至18元左右，環(huán)比下滑了64%。

這也不難理解。2021年初，由于新冠疫苗剛剛問世，疫苗需求供不應求，因而疫苗價格高昂。

2020年12月15日，江蘇省公告的新冠疫苗采購通知顯示，彼時，科興疫苗的中標價為200元/支。

如今，隨著國內(nèi)新冠疫苗玩家增多，疫苗產(chǎn)能提升，疫苗廠商對于新冠疫苗定價的話語權減弱，根據(jù)《第一財經(jīng)》數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)新冠疫苗單價最低已跌破20元/劑。

價格大幅下降，疫苗企業(yè)的盈利能力自然受到?jīng)_擊。

/ 02 /

加強針接力？科興疫苗難有下半場

盡管新冠病毒變種不斷，全球?qū)σ呙绲男枨笕匀煌?，但這門生意的前景在變差是不爭的事實。

此外，市場曾寄予厚望的加強針，從國內(nèi)來看，恐怕也很難有太多“油水”。

隨著入局玩家的增多，科興疫苗的頂流之位不保。

截至目前，我國共7款疫苗獲批上市，分別為國藥北京和國藥武漢、科興生物、醫(yī)科院生物所、康泰生物的滅活疫苗，康希諾的腺病毒載體疫苗，以及智飛生物的重組蛋白疫苗。

還有一眾玩家正在趕來的路上，如瑞科生物、沃森生物、復興醫(yī)藥、麗珠集團、三葉草生物在內(nèi)多家公司不同路徑的新冠疫苗都處于臨床或上市階段，隨時準備蠶食新冠疫苗的市場。

不過，這一眾玩家搶的也只能是加強針的市場。截止到2022年2月，中國新冠疫苗全程接種率底已超過87%。

這意味著，除了年老體弱，或者實在不想打的人，能接種疫苗的人基本都已經(jīng)接種完成，基礎針已經(jīng)沒有多少空間。

這種情況下，加強針大概率不能成為滅活疫苗的第二戰(zhàn)場，為疫苗企業(yè)帶來豐厚的回報。

并且，變異病毒的出現(xiàn)也在一定程度上改變了滅活疫苗的未來。

全球范圍內(nèi)，流行的新冠毒株已由德爾塔進化到奧密克戎。面對奧密克戎，新冠疫苗效力降低。

根據(jù)香港大學和香港中文大學的研究顯示，無論是接種兩針復必泰、兩針科興滅活疫苗還是三針科興滅活疫苗，受試者血液中和抗體針對奧密克戎毒株中和效力均較弱，難以提供有效的保護。

而通過異源加強免疫，即完成基礎疫苗接種后，采用不同技術路線的疫苗進行加強免疫接種，則可以提高中和抗體滴度。

張文宏團隊此前發(fā)表的論文也指出，在兩針滅活疫苗后，接種不同種類的加強針可以提供更好的保護效果。

因此，加強針的選擇不再僅限于滅活疫苗。

國家對未來新冠病毒疫苗加強免疫接種也提出了新的相關要求，異源加強針被納入其中，不少地方已經(jīng)將重組蛋白疫苗作為了加強針的新選擇。

這也意味著，在加強針方面，科興生物看起來幾乎不太可能有什么油水。

/ 03 /

新冠的盡頭是口服藥

新冠疫情的下半場，不再是疫苗的主場，取而代之的或許將是新冠口服藥。

在對抗新冠的戰(zhàn)場上，疫苗仍然是最經(jīng)濟的有效的防疫措施不假，但能一拳終結新冠病毒，則還要看新冠口服藥。

與疫苗難以應對新冠病毒的層層突變不同，口服藥則無懼突變。因為無論病毒如何變異，口服藥對其的打擊部位仍然存在。

根據(jù)斯坦福大學對新冠病毒的一項研究顯示，與新冠病毒原始毒株相比，奧密克戎毒株跟的3CL蛋白酶并沒有沒發(fā)生變化。而這正是輝瑞口服藥所對準的靶點，因而其效果也不會受到影響。

就在3月15日，國家衛(wèi)健委公布了《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》。

其中一個引人注意的變動是，在新冠肺炎的治療方案中增加了PF-07321332/利托那韋片，即輝瑞的新冠口服藥 Paxlovid和安巴韋單抗/羅米司韋單抗注射液。

這也就意味著，新冠口服藥有了政府的背書?？诜幬?中和抗體+疫苗構成的立體防控體系將是對抗新冠病毒的堅實城墻。

與新冠疫苗勝負已分不同，在口服藥賽道，后來者仍有著逆天改命的機會。

目前，國內(nèi)獲批的新冠口服藥僅有輝瑞的Paxlovid一款，而顯然一款口服藥是無法滿足市場需求的。

在這種情況下，國內(nèi)藥企也在緊鑼密鼓的布局新冠口服藥，其中進度最快的則是君實生物。其與旺山旺水生物合作開發(fā)的口服核苷類抗SARS-CoV-2藥物VV116片，目前已啟動III期臨床研究。

不過，一個事實不容忽略，雖然小分子口服藥前景同樣不可小覷，但在疫情防控形勢向好，甚至走向群體免疫的背景下，它的市場前景很難達到新冠疫苗的水平。

無論是對于科興，還是對于小分子藥物而言，500億的傳奇都無法復制。

這也再次提醒我們，盡管新冠兇猛，但疫情帶來的終究是階段性紅利、非經(jīng)常性收益。與之相比，更值得關注的是，如科興生物般吃到疫情紅利的公司，大量現(xiàn)金流究竟能為公司、為行業(yè)帶來什么長期價值？

并購新管線也好，自研布局前沿技術也好，只有這些，才不會隨著疫情終結的預期而消退。

關鍵詞：