近一年半朗姿股份的股價(jià)頗不平靜，急漲急跌。先是從2020年10月底的9.2狂漲至71.15，而后峰回路轉(zhuǎn)，一路狂跌至如今的27左右。市值在翻了7后后跌掉了三分之二。

朗姿股份的基本面變了嗎？似乎也沒(méi)有，各板塊依然在有序推進(jìn)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也十分可觀（見(jiàn)后文）。這波大幅下跌大概是市場(chǎng)情緒、醫(yī)美板塊調(diào)整、超漲共同作用。那么當(dāng)下朗姿股份有沒(méi)有跌出性價(jià)比？

01一看估值水平，相對(duì)底部，升值可期

跌了大半年，朗姿股份市盈率竟然還在50左右，可想而知前期有多受資本青睞。橫向?qū)Ρ龋瑹o(wú)論是比之服裝行業(yè)龍頭雅戈?duì)?、海瀾之家，還是比之高端女裝龍頭地素時(shí)尚、歌力思，朗姿股份均估值溢價(jià)明顯。

但由于朗姿股份的重心已經(jīng)逐漸向醫(yī)美行業(yè)偏離，故而其估值與服裝行業(yè)不完全適配，從走勢(shì)圖可見(jiàn)，醫(yī)美行業(yè)影響更大。因朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)同時(shí)涉及到技術(shù)與服務(wù)，我們將其分別同保健護(hù)理設(shè)施及生物科技行業(yè)平均值對(duì)比，50倍的估值便合理起來(lái)。加之醫(yī)美龍頭地位，理應(yīng)享有龍頭溢價(jià)，如此這般，朗姿股份似乎已具性價(jià)比。

縱向比較，朗姿股份的估值位于歷史底部。在基本面向好的情況下，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放，醫(yī)美悲觀情緒消化、疫情好轉(zhuǎn)，可以期待估值回升。

02二看財(cái)務(wù)狀況，基本面向好，利潤(rùn)高成長(zhǎng)

下面，我們來(lái)看看朗姿股份的基本面。

1）盈利能力優(yōu)秀

營(yíng)收保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)在2019年有所下降，但近三年又回歸向好，值得注意的是，即便2020年疫情肆虐，朗姿股份似乎也沒(méi)受到太大影響，可見(jiàn)其公司治理能力優(yōu)異。

2）總體毛利率較穩(wěn)定，醫(yī)美具有比較優(yōu)勢(shì)，嬰童進(jìn)步明顯

由于朗姿股份的業(yè)務(wù)涉及到多個(gè)時(shí)尚領(lǐng)域，故而我們分業(yè)務(wù)來(lái)比較（可比公司數(shù)據(jù)為大概范圍，可能有誤差）。

從服裝行業(yè)看，朗姿股份毛利率基本穩(wěn)定在60%左右，2020年受疫情影響有所下降。雖然毛利率較高，但沒(méi)有比較優(yōu)勢(shì)。醫(yī)美方面，其毛利率近三年穩(wěn)定在55%左右，較前些年略有下降，但數(shù)值及趨勢(shì)均優(yōu)于可比公司，其在醫(yī)美方面具有比較優(yōu)勢(shì)。嬰童方面，朗姿股份毛利率有明顯升勢(shì)，2020年已趕上金發(fā)拉比。

3）營(yíng)收增速趨于穩(wěn)定，利潤(rùn)高速成長(zhǎng)

除卻疫情影響，朗姿股份在服裝方面的成長(zhǎng)性趨于穩(wěn)定；醫(yī)美方面近三年較之前增速下降，但由于之前是從0-1的過(guò)程，故而現(xiàn)階段增速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)尚可。嬰童方面，波動(dòng)較大。

雖然營(yíng)收增速?zèng)]有明顯加快，但朗姿股份在歸母凈利潤(rùn)方面表現(xiàn)十分可觀，遠(yuǎn)超可比公司。

03三看戰(zhàn)略演進(jìn)，從衣美到醫(yī)美，打造泛時(shí)尚生態(tài)圈

大多數(shù)人知道朗姿，是因其知名女裝的地位。但如今的朗姿股份的時(shí)尚版圖早已擴(kuò)展至以時(shí)尚女裝、醫(yī)療美容、綠色嬰童三大業(yè)務(wù)為主的多產(chǎn)業(yè)互聯(lián)、協(xié)同發(fā)展的泛時(shí)尚生態(tài)圈。朗姿股份是怎么“步步為營(yíng)”鑄就如今的“時(shí)尚帝國(guó)”呢？

對(duì)于起初的探索，朗姿股份還是選在高協(xié)同、有經(jīng)驗(yàn)的服裝賽道，2014年收購(gòu)以嬰童服裝為主的韓國(guó)上市公司阿卡邦。這也是朗姿股份開(kāi)始多元化探索的分水嶺。

對(duì)童裝的成功布局之后，朗姿股份又瞄上了那時(shí)還遠(yuǎn)不似今時(shí)火爆的醫(yī)美賽道。從服裝行業(yè)邁向醫(yī)美行業(yè)，步伐實(shí)在不小，但也并非毫無(wú)邏輯，醫(yī)美是服裝在顏上的展現(xiàn)，是時(shí)尚領(lǐng)域的延伸，醫(yī)美隨即成為了朗姿股份時(shí)尚藍(lán)圖、時(shí)尚生態(tài)的重要組成部分。

看準(zhǔn)了，就大步流星往前走。朗姿股份對(duì)醫(yī)美的探索開(kāi)始于2015年，屆時(shí)朗姿股份參股韓國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)集團(tuán)DMG；在之后的2016年又出重手，收購(gòu)了米蘭柏羽與晶肽兩大醫(yī)美品牌，這算是朗姿股份宣告正式進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)，從此一發(fā)不可收拾。

在女裝方面，朗姿股份定位在中高端市場(chǎng)，通過(guò)“自主創(chuàng)立”“代理運(yùn)營(yíng)”“品牌收購(gòu)”三種商業(yè)模式形成多品牌布局。值得一提的是，雖然品牌定位均為中高端，但其賽道劃分極其精細(xì)，針對(duì)不同年齡層，不同職業(yè)特征、表達(dá)訴求，打造了差異化風(fēng)格的幾個(gè)品牌，可以看出朗姿股份試圖把高端女裝打通打透的決心。

比如定位于經(jīng)典、優(yōu)雅的L?NCY，以25-45歲，兼具魅力、閱歷與影響力的都市精英女性為目標(biāo)客戶。定位于時(shí)尚、精致的LIME FLARE，以28-35歲，具有較強(qiáng)時(shí)尚感及文化的都市精英女性等為目標(biāo)客戶。從下圖幾個(gè)品牌大片中，我們可以明顯感受到各品牌的風(fēng)格異同。

朗姿股份試圖在細(xì)分賽道將多點(diǎn)打擊、精準(zhǔn)定位進(jìn)行到底。這一點(diǎn)不僅僅體現(xiàn)在女裝，嬰童以及醫(yī)美品牌也有異曲同工之妙，是成功的差異化戰(zhàn)略在精細(xì)賽道的移植。

嬰童品牌方面，阿卡邦共有10多個(gè)系列品牌。比如主打“法式浪漫可愛(ài)風(fēng)”的Agabang；主打“休閑北歐風(fēng)”的Dear Baby。并以嬰童服裝為支點(diǎn)發(fā)展嬰童周邊用品，從美國(guó)引進(jìn)的世界級(jí)孕婦裝品牌Maternity；兒童護(hù)膚品牌Putto；以及家居服、玩具、兒童創(chuàng)意家具等。

醫(yī)美方面，三大品牌針對(duì)細(xì)分人群定位清晰。專注高端綜合性醫(yī)美的“米蘭柏羽”；醫(yī)美年輕化連鎖品牌“晶膚醫(yī)美”；專業(yè)技術(shù)領(lǐng)先的區(qū)域性標(biāo)桿型高端醫(yī)美品牌“高一生”。

04四看發(fā)展趨勢(shì)，市場(chǎng)總量提升疊加時(shí)代主題，戰(zhàn)略擴(kuò)張醫(yī)美業(yè)務(wù)

朗姿股份在時(shí)尚領(lǐng)域布局深廣，那么其多元化業(yè)務(wù)的行業(yè)空間如何呢？

女裝方面，首先從政策面，國(guó)家出臺(tái)了諸如中國(guó)服裝行業(yè)十四五規(guī)劃的一系列政策鼓勵(lì)和規(guī)范女裝行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。然后是市場(chǎng)規(guī)模，女裝早已步入成熟行業(yè)，2014-2020，中國(guó)服裝產(chǎn)量整體呈下降趨勢(shì)。疊加疫情影響，女裝市場(chǎng)規(guī)模更是在2020年跌破萬(wàn)億。

但與此同時(shí)，因?yàn)槿藗兩钏教岣?、消費(fèi)升級(jí)，高端女裝在崛起；因?yàn)樽晕乙庾R(shí)的覺(jué)醒、人們更加注重個(gè)性化、差異化；因?yàn)槲幕孕拧?guó)潮崛起的時(shí)代主題，國(guó)產(chǎn)品牌有望去擠占更多的國(guó)際品牌市場(chǎng)份額。故而雖然行業(yè)趨于飽和，但高端女裝行業(yè)尚處于成長(zhǎng)階段。高端化、品牌化，將是女裝市場(chǎng)未來(lái)的走向。

童裝行業(yè)是服裝業(yè)中增速最快的賽道之一，受益于消費(fèi)升級(jí)，2015-2020年國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)為10.4%；疊加三胎政策，嬰童市場(chǎng)的規(guī)模也將有大體量提升，歐睿咨詢統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)童裝市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將突破4700億元。

醫(yī)美更是不必多說(shuō)。受益于消費(fèi)升級(jí)+國(guó)產(chǎn)替代+顏值經(jīng)濟(jì)+觀念轉(zhuǎn)變等多重影響，醫(yī)美市場(chǎng)迎來(lái)了巨大的空間。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)由2021年的人民幣1,353億元增長(zhǎng)至2025年的人民幣2,781億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為19.7%。我國(guó)雖然是第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)，但滲透率明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家，尚在早期階段，行業(yè)尚比較混亂，中小機(jī)構(gòu)居多。所以國(guó)家開(kāi)始出手規(guī)范行業(yè)亂象，醫(yī)美將逐漸走向規(guī)范化。而這將促使醫(yī)美市場(chǎng)向龍頭企業(yè)集中，規(guī)?；?、規(guī)范化，將成為致勝的關(guān)鍵。

前景都不錯(cuò)，那么朗姿股份有什么側(cè)重點(diǎn)呢？

從2016年開(kāi)始，服裝業(yè)務(wù)對(duì)朗姿股份的營(yíng)收貢獻(xiàn)度便大體呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，但仍然穩(wěn)定在45%以上；與此同時(shí)，醫(yī)療美容業(yè)務(wù)占比顯著增加，保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2016~2020年復(fù)合增長(zhǎng)率為34.66%；綠色嬰童業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定在25%左右，沒(méi)有明顯的提升。毛利貢獻(xiàn)比與營(yíng)收貢獻(xiàn)如出一轍?？梢?jiàn)各業(yè)務(wù)毛利率區(qū)別不大；賺錢程度相當(dāng)。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成比例可以很明顯的看出，醫(yī)美業(yè)務(wù)的營(yíng)收自2016年以來(lái)貢獻(xiàn)度增勢(shì)明顯，增速最快，是朗姿股份未來(lái)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，這一點(diǎn)，從朗姿醫(yī)美戰(zhàn)略擴(kuò)張腳步也可佐證。

一是產(chǎn)業(yè)基金的擴(kuò)充。截至2022-1-11，朗姿股份已經(jīng)參股設(shè)立了5只醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金，通過(guò)基金的專業(yè)化收購(gòu)來(lái)孵化醫(yī)美標(biāo)的，迅速擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模。

二是連鎖店的加速設(shè)立。截至2021-6-30，已經(jīng)擁有22家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，立足西安、成都兩大城市，輻射西南部區(qū)域，未來(lái)會(huì)向全國(guó)持續(xù)擴(kuò)充。在醫(yī)美行業(yè)內(nèi)“戰(zhàn)局”尚未明晰之時(shí)，加速搶占市場(chǎng)份額。

三是加大渠道營(yíng)銷力度并提升效率。朗姿醫(yī)美的獲客渠道主要有分享類（如分享家）、電商類（如天貓、新氧）、信息流（如抖音、快手）、搜索引擎類（如百度）、自媒體類（如微信公眾號(hào)、小紅書(shū)）等。據(jù)朗姿股份表示，公司每個(gè)月都會(huì)對(duì)各渠道的獲客成本、投入產(chǎn)出比進(jìn)行定量分析，并提供營(yíng)銷推廣建議。

四是持續(xù)對(duì)醫(yī)美業(yè)務(wù)加大研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新迭代的速度。其中研發(fā)主要集中在服務(wù)及相關(guān)技術(shù)上。朗姿股份會(huì)基于客戶面部提升、整容效果和整容技術(shù)的創(chuàng)新需要，開(kāi)展研發(fā)項(xiàng)目和相關(guān)課題研究，比如一種雙側(cè)耳軟骨取骨術(shù)后固定裝置。截至2020年末，朗姿股份包含醫(yī)美業(yè)務(wù)的全業(yè)務(wù)板塊研發(fā)投入合計(jì)9313.73萬(wàn)元，占營(yíng)收比為3.24%。

05五看智能制造，數(shù)字轉(zhuǎn)型打開(kāi)差距，助力綠色發(fā)展

隨著“東數(shù)西算”的提出，數(shù)字經(jīng)濟(jì)再次被推至風(fēng)口浪尖，但其實(shí)數(shù)字經(jīng)濟(jì)早已上位為國(guó)家戰(zhàn)略。對(duì)于微觀主體來(lái)說(shuō)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也是企業(yè)未來(lái)勝敗的重要支持力量，可以說(shuō)是在小范圍內(nèi)的要素資源重組、重塑企業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提升生產(chǎn)力的關(guān)鍵力量。

對(duì)此，朗姿股份也在積極踐行。女裝方面，積極開(kāi)展信息化建設(shè)，通過(guò)打造“智慧零售”模式，運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析對(duì)客戶進(jìn)行精準(zhǔn)畫(huà)像和個(gè)性化服務(wù)，推進(jìn)全品牌供應(yīng)鏈端的快翻、柔性生產(chǎn)模式、對(duì)全鏈路的包含商品、服務(wù)在內(nèi)的各種資源打通。既響應(yīng)了國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)的號(hào)召，也極大的提升了生產(chǎn)效率、資源配置效率。

在醫(yī)美領(lǐng)域的數(shù)字化探索可能適用性并不那么高，現(xiàn)階段我國(guó)頭部醫(yī)美占比并不高，而中小醫(yī)美可能并沒(méi)有足夠的實(shí)力進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)久以來(lái)效率及成本與頭部醫(yī)美會(huì)差距拉開(kāi)。頭部+連鎖正是朗姿醫(yī)美的優(yōu)勢(shì)所在，使其得以借助成功的信息化探索優(yōu)勢(shì)，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，形成業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)一體的云平臺(tái)。

這有助于與客戶的高緊密度鏈接和提升服務(wù)質(zhì)量與效率、也能夠?yàn)檫\(yùn)營(yíng)提供更強(qiáng)有力的支持、在無(wú)形中提升了朗姿股份在醫(yī)美方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，朗姿醫(yī)美還將逐步完成對(duì)咨詢、治療、客戶回訪的多智能模型的搭建，進(jìn)一步拉開(kāi)同中小醫(yī)美的差距。

除了數(shù)字化，近些年時(shí)代主題離不開(kāi)綠色環(huán)保。乍聽(tīng)起來(lái)，好像離能源行業(yè)很近、離服裝行業(yè)很遠(yuǎn)。但社會(huì)責(zé)任感使得朗姿股份多年來(lái)積極踐行綠色發(fā)展理念，試圖探究碳素新型綠色環(huán)保材料在服裝領(lǐng)域的應(yīng)用。

綜合來(lái)看，朗姿股份基本盤很穩(wěn)，醫(yī)美作為第二增長(zhǎng)曲線發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，估值位于歷史低位，已具安全邊際，未來(lái)可期。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)”（ID：jiedian2018），作者：節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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