2022年的私募圈注定要經(jīng)歷一段進(jìn)退失據(jù)的時(shí)光。

一邊是限薪大環(huán)境下，隔三差五地冒出幾個(gè)奔私的公募明星，歡慶“公奔私”浪潮再起；人才加速涌入的另一邊，則是抵擋不住市場(chǎng)波動(dòng)的百億私募們，年內(nèi)幾乎全員虧損，苦口婆心教育著持有人們“千萬(wàn)不要浪費(fèi)每一次回撤”。

*除景林全球凈值披露日期為 2022.1.28 外，其他所有私募漲跌幅均統(tǒng)計(jì)到 2022.2.18

行情慘淡，所有樂(lè)觀的銷售目標(biāo)連同收益預(yù)期一起打了折扣，就連年前穩(wěn)坐“當(dāng)紅私募”頭把交椅的盤京，新基金在招行、中信、興業(yè)等 Tier 1 渠道募集，也并沒(méi)有激起“秒殺”的水花。銷售的熱情，比起幾個(gè)月前，把景林比作“基金中的愛馬仕”時(shí)的光景，差了不知道多少盆冰水。

圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)，不代表本文作者的任何投資建議

不過(guò)，持有人最怕的其實(shí)不是回撤，畢竟有的回撤只是浮盈少塊肉，最悲慘的還是產(chǎn)品凈值直接掉到水面以下，買入即套牢。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，在其顯示的32925只產(chǎn)品中，超過(guò)1600只產(chǎn)品的最新凈值低于0.8元，其中近700只產(chǎn)品凈值已低于0.7元，如果按照一般私募基金的止損設(shè)置，已處在清盤的危險(xiǎn)中。除此之外，還有不少成立時(shí)間未滿一年的產(chǎn)品，凈值臨近腰斬。

簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)運(yùn)算告訴我們，從 1 到 0.5，你只需要虧 50%，但從 0.5 再回到 1，你需要漲一倍。

那么問(wèn)題來(lái)了，

1、凈值到了預(yù)警線之后，私募能做什么？

2、私募的止損機(jī)制，真的能保護(hù)投資者嗎？

01凈值預(yù)警，內(nèi)卷繼續(xù)

這兩年基金很出圈，基金崛起上了《三聯(lián)生活周刊》的封面故事，《人物》雜志訪談了網(wǎng)紅經(jīng)理蔡嵩松，還有明星經(jīng)理們上《天天向上》的空穴來(lái)風(fēng)，讓基金業(yè)協(xié)會(huì)連夜發(fā)布倡議書，嚴(yán)禁行業(yè)娛樂(lè)化。但無(wú)論如何，業(yè)績(jī)+營(yíng)銷的一套套組合拳打下來(lái)，基金行業(yè)的規(guī)模終究是達(dá)到了史無(wú)前例的高度。

私募雖然受制于起投門檻、合規(guī)限制等一系列約束條件，但畢竟也沉醉在整個(gè)大資管行業(yè)的暖風(fēng)里，成為了信托轉(zhuǎn)型期的受益者之一。趁著股市火熱，新晉的業(yè)內(nèi)寵兒們?cè)谑袌?chǎng)上募集新產(chǎn)品。整個(gè)2021年下半年，百億俱樂(lè)部迅猛擴(kuò)容，搖身一變成為百億私募者如過(guò)江之鯽。

過(guò)去一年，百億私募管理人數(shù)量接近翻倍

牛市里出來(lái)混，熊市終究要還的。

這些在市場(chǎng)高點(diǎn)被業(yè)績(jī)引來(lái)的新錢，也就構(gòu)成了如今在預(yù)警線、清倉(cāng)線之下最惶惶不安的那部分。其實(shí)“好做的時(shí)候不好賣，好賣的時(shí)候不好做”這個(gè)道理，稍有一些從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士都知道，但面對(duì)蜂擁而來(lái)的AUM（管理規(guī)模），要保持克制，考驗(yàn)的又不是人的專業(yè)度。

結(jié)果錢是到賬了，牛卻被通脹、打仗嚇跑了。

面對(duì)客戶壓力，管理人們的標(biāo)準(zhǔn)操作是道歉。關(guān)于這點(diǎn)，遠(yuǎn)川投資評(píng)論之前就整合了一些頭部私募的道歉信，「人均一封道歉信，哪家私募的“雞湯”最好喝？」。不過(guò)從評(píng)論區(qū)的群眾反饋來(lái)看，愿意為道歉信買賬的并不多。畢竟道歉有用的話，還要基金經(jīng)理干什么？

況且熬雞湯還是要符合監(jiān)管要求的，只能承諾努力，不能承諾業(yè)績(jī)，對(duì)套住了真金白銀的持有人來(lái)說(shuō)，還是很難共情。

于是，在“共情”上，私募們也開始內(nèi)卷了。

2月8日，新晉百億量化私募赫富投資在旗下產(chǎn)品觸及預(yù)警線后，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品做出了降倉(cāng)處理，并宣布在修復(fù)凈值前，管理費(fèi)調(diào)整至0%。由于沒(méi)有1000萬(wàn)粉絲的微博大V老板，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有在業(yè)內(nèi)外激起特別大的水花。

直到2月24日，知名百億私募基金東方港灣的知名老板但斌發(fā)了一條“累計(jì)凈值在1以下的管理費(fèi)都不收了”的微博。此后的一整天，他的許多同行們就收到了來(lái)自渠道和持有人的關(guān)切——“但斌都不收管理費(fèi)了，你們什么時(shí)候取消？”

費(fèi)率之爭(zhēng)，還有另一個(gè)版本。

2月16日，國(guó)內(nèi)量化基金三巨頭之一的九坤被曝旗下美元產(chǎn)品1月巨虧近4成。

第二天一早，九坤作出回應(yīng)，“Ubi Asia Fund的產(chǎn)品特點(diǎn)是高波動(dòng)高收益，長(zhǎng)期持有才能真正體現(xiàn)出產(chǎn)品的策略優(yōu)勢(shì)和投資價(jià)值，未來(lái)我們?nèi)匀粫?huì)堅(jiān)持按產(chǎn)品特性風(fēng)格來(lái)進(jìn)行交易?！蓖瑫r(shí)，九坤也給投資者留了另一個(gè)選擇——免除產(chǎn)品的鎖定期和贖回費(fèi)。言下之意——你要不愿意長(zhǎng)期持有也可以贖回，但此后是漲是跌，與你無(wú)關(guān)。

比起口頭安慰，私募降費(fèi)多多少少還算是“讓利”給了持有人。但仔細(xì)一想，虧都虧到預(yù)警線了，是虧30%還是虧31.5%，差別很大嗎？

“我差的是那點(diǎn)利息嗎？我在乎的是首付啊?！边h(yuǎn)川辦公室里屈指可數(shù)的一位高凈值用戶如是說(shuō)。

02止損能保護(hù)投資者嗎？

在私募業(yè)內(nèi)，0.8的預(yù)警線， 0.7的清盤線，是常規(guī)的止損安排。

采用預(yù)警線、清盤線的風(fēng)控設(shè)置，通常是許多私募產(chǎn)品與公募產(chǎn)品的一個(gè)顯著差距。所謂觸及預(yù)警線，通常是指產(chǎn)品累計(jì)凈值跌破預(yù)警線（通常在0.8上下）之后，私募管理人會(huì)被動(dòng)調(diào)低產(chǎn)品倉(cāng)位，以降低發(fā)生更大程度虧損的可能。

而跌破清盤線（通常會(huì)設(shè)置在0.6-0.8之間）后，產(chǎn)品會(huì)被迫清盤。投資者只能帶著永久性損失，尋找下一個(gè)基金經(jīng)理，或者選擇永遠(yuǎn)不再相信 A 股。

這種止損設(shè)置，一方面是基于私募基金的絕對(duì)收益“傳統(tǒng)”。在很多投資者粗淺的印象中，私募與公募最大的不同，就是前者追求絕對(duì)收益，后者做的是相對(duì)排名。

另一方面，管理費(fèi)只占小頭+業(yè)績(jī)報(bào)酬才是大頭的收費(fèi)模式，也把私募管理人的利益與投資者收益綁定在了一起——只有產(chǎn)品賺錢，基金經(jīng)理才能更賺錢。產(chǎn)品要是長(zhǎng)期水下，提不出業(yè)績(jī)報(bào)酬，大多數(shù)私募是很難單靠管理費(fèi)維持長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。

但受制于對(duì)沖工具不完善、自上而下?lián)駮r(shí)太難做對(duì)等各種因素，實(shí)際上以“絕對(duì)收益”為標(biāo)簽的私募基金，其實(shí)并不多。加上公募出來(lái)的私募基金逐漸成為這個(gè)行業(yè)的中流砥柱，高波動(dòng)的私募產(chǎn)品不再少數(shù)。

對(duì)于一大批這樣的股票多頭產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，邊跌邊撤的止損做法，恐怕并不是一項(xiàng)好選擇。

如今的私募里，主觀股票多頭的帶頭千億大哥景林和淡水泉都是經(jīng)歷過(guò)大風(fēng)大浪的老江湖。

2008年淡水泉回撤40%、2015年回撤30% 、2018年又回撤接近30%，回撤一過(guò)30%就要降倉(cāng)，回到水上的時(shí)間，恐怕就要比下圖顯示要花更長(zhǎng)的時(shí)間。更別提如果0.6就要把所有產(chǎn)品清倉(cāng)的話，淡水泉恐怕是很難撐過(guò)開門創(chuàng)業(yè)的第一年。

但凡受制于止損要求，如今盛行于市場(chǎng)的“淡水泉時(shí)刻”（注：即每當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品凈值出現(xiàn)30%左右的回撤時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)的中期調(diào)整也就接近尾聲，是加倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，此未經(jīng)科學(xué)實(shí)證的說(shuō)法，常見于各家銷售機(jī)構(gòu)），也無(wú)從談起了。

反觀另一個(gè)千億私募景林的代表產(chǎn)品景林豐收2007年以來(lái)的回撤走勢(shì)，不能說(shuō)毫不相干吧，只能說(shuō)異曲同工。

但淡水泉成長(zhǎng)一期成立以來(lái)年化收益14.93%，景林豐收成立以來(lái)年化收益16.49%，十多年下來(lái)，長(zhǎng)期年化能跑贏這兩家“元老”的私募屈指可數(shù)。業(yè)績(jī)終究是私募存在的根基，若不是在同行中表現(xiàn)佼佼，景林和淡水泉也不會(huì)成為邁入千億大關(guān)的先行者。

回到開頭，如何不浪費(fèi)一場(chǎng)回撤？

首先，不要在回撤面前，失去戰(zhàn)斗力和意志力。止損線的設(shè)置，看似是保護(hù)了投資者，但翻譯過(guò)來(lái)，其實(shí)是——最多給你虧30%-40%，我就不干了。

高倉(cāng)位下跌，低倉(cāng)位反彈，曾經(jīng)熬死了多少私募，怕是根本數(shù)不過(guò)來(lái)。但相信盈虧同源，相信均值回歸，通常會(huì)等來(lái)貝塔的眷顧。不信？看看隔壁常年不降倉(cāng)、從來(lái)不止損的公募好了。

03寫在最后

基金的出圈讓大家一時(shí)之間，真的把它當(dāng)成了消費(fèi)品。張華重金打入了基金一哥一姐的后援團(tuán)；李萍成為了鋰電光伏新能源的賽道擁躉；王麗因?yàn)殡娞蓍g的廣告加倉(cāng)了國(guó)民基金經(jīng)理的創(chuàng)新未來(lái)，大家都以為等待著自己的是光明的未來(lái)。

但本質(zhì)上，基金，尤其是股票基金，是一種投資產(chǎn)品，這讓它和所有消費(fèi)品產(chǎn)生了本質(zhì)的區(qū)別。

消費(fèi)是確定的、靜態(tài)的，消費(fèi)的體驗(yàn)是即時(shí)的；基金是波動(dòng)的、動(dòng)態(tài)的，投資的收益是延遲的?？紤]到股票市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的短期不確定性，期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的錯(cuò)配往往是致命的，就像拿2023年的剛需首付買了2022年的股票私募，不是A股不愛你，而是八字不合適。

對(duì)的時(shí)間遇到對(duì)的產(chǎn)品，對(duì)于基金的買賣雙方來(lái)說(shuō)，都是必修課。賣者需要克制，買者需要理性。

旺季饑餓營(yíng)銷，淡季打折促銷的套路，對(duì)于基金來(lái)說(shuō)，卻總會(huì)變成高位拿錢一時(shí)爽，回撤起來(lái)火葬場(chǎng)。道歉安慰不了，止損屬于棄療，除了煎熬還是煎熬。

事后來(lái)看，一切都很簡(jiǎn)單。如果不在高位大舉募資，就不會(huì)在喧囂過(guò)后，一地預(yù)警線。

問(wèn)題在于，當(dāng)周期的鐘擺再次重復(fù)時(shí)，歷史還會(huì)不會(huì)押著同樣的韻腳呢？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“遠(yuǎn)川投資評(píng)論”（ID：caituandzd），作者：張婕妤，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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