??真探AlphaSeeker原創(chuàng)

作者 | 蕭拙

作為投資者，你怎么看阿里巴巴？

即使是在專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這也是個極具爭議的話題。面對承壓的股價表現(xiàn)，有些機(jī)構(gòu)選擇減持，但也有大佬如芒格堅定買入，并稱阿里巴巴是一個“感到舒適的投資機(jī)會”。

2月24日美股盤前，阿里巴巴公布了2022財年第三季度業(yè)績（即2021年Q4）。在外部出現(xiàn)地緣沖突的背景下，這不是一個很好的財報節(jié)點(diǎn)，各種不確定性很容易模糊了事情的重點(diǎn)。

但越是喧囂就越是需要冷靜下來。巴菲特曾說：恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。關(guān)于阿里巴巴的判斷，還是要回歸阿里巴巴本身。

健康度、新業(yè)務(wù)和硬基礎(chǔ)

根據(jù)財報，阿里巴巴第三財季整體情況如下：

營收為2425.80億元，同比增長10%，同時，經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降27%。下降主要由于對增長業(yè)務(wù)的投入增加、為用戶增長而增加的費(fèi)用，以及支持商家的舉措。

截至2021年12月31日，阿里巴巴生態(tài)全球年度活躍消費(fèi)者數(shù)量達(dá)12.8億，單季增4300萬。

這樣的數(shù)據(jù)當(dāng)然不能和全盛時期相比，但以此看空阿里也不合適。一來，阿里巴巴生態(tài)的用戶基礎(chǔ)依然寬廣，且增長明顯；二來，利潤下降更多是反映了集團(tuán)戰(zhàn)略的延續(xù)，關(guān)鍵點(diǎn)不是利潤少了多少，而是投入換來了什么。

關(guān)于利潤，阿里巴巴方面早有明確態(tài)度：2021年第四財季，集團(tuán)CFO武衛(wèi)表示“僅僅保障利潤，對于阿里的長期投資者是非常愚蠢的”；2022年第一財季，財報表示“已開始將增量利潤及額外資本用于投資戰(zhàn)略領(lǐng)域”；到了本財季，財報有了更多值得關(guān)注的關(guān)鍵詞——“穩(wěn)健發(fā)展”、“為未來長期增長奠定基礎(chǔ)”、“健康的業(yè)績表現(xiàn)”等等。

新的表述可以總結(jié)為：對于阿里巴巴來說，業(yè)務(wù)健康度的重要性，要優(yōu)先于利潤增長。

那么，將上述思路整合起來看，對于阿里巴巴的關(guān)注就應(yīng)該集中在兩個重點(diǎn)上：

所謂的業(yè)務(wù)健康度如何體現(xiàn)？阿里巴巴是否在從高速發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)椤案哔|(zhì)量發(fā)展”？

戰(zhàn)略業(yè)務(wù)發(fā)展得怎么樣？集團(tuán)的大舉投入收獲了怎樣的效果？

這些問題可以在本次財報得到更清晰的觀察。此前的投資者日上，集團(tuán)宣布過會對商業(yè)分部進(jìn)行拆分，進(jìn)一步提升公司透明度。

阿里巴巴集團(tuán)新的分部劃分情況

先看“中國商業(yè)”分部，財報顯示，本財季，阿里巴巴“中國商業(yè)”收入為1722.26億元，同比增長7%。截至2021年12月止12個月，該分部AAC（年度活躍消費(fèi)者）達(dá)到8.82 億，單季凈增長2000萬。

淘寶天貓是該分部的基本盤，此前集團(tuán)為之新設(shè)立了產(chǎn)業(yè)發(fā)展及運(yùn)營中心、平臺策略及運(yùn)營中心、用戶發(fā)展及運(yùn)營中心，這一調(diào)整意在聚焦消費(fèi)者體驗(yàn)和商家價值提升，即集團(tuán)更重視淘寶天貓的增長質(zhì)量。

一項(xiàng)數(shù)據(jù)可以反映集團(tuán)在這方面的成果：淘寶天貓2020年自然年的年度活躍消費(fèi)者，在2021自然年的留存率高達(dá)86%。

淘特和淘菜菜則是集團(tuán)重點(diǎn)發(fā)力的新業(yè)務(wù)，也是該分部的增長新引擎。截至2021年12月31日止12個月，淘特AAC達(dá)2.8億，較上一季度增長3900萬。本財季，淘特支付訂單量同比增長超100%，淘菜菜的季度GMV環(huán)比增長30%，且規(guī)模效應(yīng)初現(xiàn)。

這些都意味著阿里巴巴在下沉市場扎得更深了，食品、雜貨和生鮮品類也帶來了更高的消費(fèi)者黏性。

再看“國際商業(yè)”分部，全球化是阿里巴巴的三大戰(zhàn)略之一，也是集團(tuán)重點(diǎn)投入的方向。本財季，阿里巴巴在海外市場收獲了多重增長——國際零售本財季收入同比增長18%至164.49億元，包括Lazada、速賣通、Trendyol及Daraz在內(nèi)的國際零售業(yè)務(wù)年度活躍消費(fèi)者突破3億；國際批發(fā)商業(yè)業(yè)務(wù)收入錄得同比29%的增長。

“菜鳥”分部是支撐起上述增長的關(guān)鍵角色。菜鳥在海外一直投入于建設(shè)全球數(shù)字貿(mào)易樞紐eHub、數(shù)字化秒級通關(guān)技術(shù)、海外倉、保稅倉網(wǎng)絡(luò)等一系列基礎(chǔ)設(shè)施，這些動作仍在延續(xù)。本財季，菜鳥有4個西歐自營分揀中心投入營運(yùn)，令區(qū)內(nèi)自營分揀中心總數(shù)增至7個，國際物流網(wǎng)日均處理包裹量超過500萬個。

重投入是為了確保增長的穩(wěn)健和質(zhì)量。同樣的，阿里巴巴國內(nèi)電商業(yè)務(wù)的增長也得到來自菜鳥的支撐，尤其是在下沉市場，財報顯示，截至2021年年底，位于農(nóng)村地區(qū)的菜鳥驛站數(shù)量同比增加了一倍多。

“中國商業(yè)”、“國際商業(yè)”、“菜鳥”分部總能吸引外界的目光，但本財季令人矚目的還有“本地生活服務(wù)”分部。這個一直以來的集團(tuán)“弱項(xiàng)”表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，這與“餓了么+高德”的新結(jié)構(gòu)關(guān)系密切。

2021年7月，阿里巴巴宣布基于地理位置服務(wù)，形成包括餓了么、高德和飛豬在內(nèi)的生活服務(wù)板塊，該板塊由“到家+到目的地”雙向驅(qū)動。從財報結(jié)果來看，調(diào)整的價值已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

本財季，“本地生活服務(wù)”分部收入同比增長27%至121.41億元，訂單量實(shí)現(xiàn)同比增長22%。截至本財季末，“本地生活服務(wù)”分部的AAC達(dá)到3.72億，單季凈增長1700萬。作為主要入口的餓了么和高德各有突破——前者非餐的訂單比例上升，夯實(shí)了“不止送餐”的定位，后者則在國慶期間創(chuàng)下日活超2億的紀(jì)錄。

還有一個值得關(guān)注的分部是“云業(yè)務(wù)”。該分部本財季取得收入195.39億元，同比增長20%，經(jīng)調(diào)整EBITA從去年同期的虧損2.21億元，轉(zhuǎn)為盈利1.34億元。

阿里云連年虧損也不改研發(fā)投入力度的故事，早已聞名于業(yè)內(nèi)。今天的阿里云已進(jìn)入云計算賽道頭部梯隊，保持增長的同時，業(yè)務(wù)健康度也在提升。財報顯示，本季度，阿里云來自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入正穩(wěn)步上升， 占到本季度阿里云總收入的52%。目前，阿里云為全球25個地區(qū)提供云計算服務(wù)。

客戶構(gòu)成和市場分布的多元化，有助于阿里云獲得更多的抗風(fēng)險能力，同時也說明，在各行各業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢中，占有先機(jī)的阿里云已經(jīng)收獲認(rèn)可，獲得行業(yè)發(fā)展紅利。

不謀一時，再出發(fā)

總的來看，阿里巴巴本季度的財報依然有不少亮眼之處，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長且健康度提升，新業(yè)務(wù)取得了顯著增長，各項(xiàng)投入均有“看得見”的產(chǎn)出，這些都將為集團(tuán)未來的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)走入了一個階段交替期，從各個互聯(lián)網(wǎng)公司的動作來看，行業(yè)普遍將未來發(fā)展定位于產(chǎn)業(yè)端，即讓數(shù)字化進(jìn)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的全環(huán)節(jié)，進(jìn)而創(chuàng)造新的空間和價值。

從阿里巴巴的動作中也能看出這一點(diǎn)，該集團(tuán)的未來新機(jī)遇來自B端和對實(shí)體行業(yè)升級的助力，而阿里巴巴正在發(fā)展的BC雙輪驅(qū)動模式，將幫助其把握機(jī)遇。

熟悉互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展歷史的人肯定都記得，阿里巴巴的起家業(yè)務(wù)其實(shí)是B2B，淘寶天貓等離消費(fèi)者更近的業(yè)務(wù)反而是后來的事。今天的阿里巴巴，正在融合其B端基因和C端資源，走通BC雙輪驅(qū)動模式。

以“中國商業(yè)”分部為例，淘特、淘菜菜誕生于阿里B系，因此兩者的成績更多來源于其對集團(tuán)已有供應(yīng)鏈能力基礎(chǔ)的利用和改造，而非燒錢補(bǔ)貼式的純C端打法。淘系和B系在組織上全面打通，使得集團(tuán)的供應(yīng)鏈資源和C端流量運(yùn)營資源得到協(xié)同，實(shí)現(xiàn)“一加一大于二”的效果。

一個很好的例子是，正是因?yàn)樵贐C兩端都有積累，淘特、淘菜菜得以走出獨(dú)有的M2C模式（生產(chǎn)者直連消費(fèi)者），兩塊業(yè)務(wù)分別深入工廠和農(nóng)場，從原產(chǎn)地為下沉市場帶來高性價比的商品和服務(wù)。由于中間流程被極大縮短，生產(chǎn)端和消費(fèi)端都能獲益，一家牙刷工廠可以把超市賣199元的電動牙刷做到售價14.9元，而工廠利潤率仍達(dá)13.5%。

除了縮短中間流程，目前，阿里巴巴在供應(yīng)鏈上也投入頗多，這意味著集團(tuán)的數(shù)字化能力和數(shù)字化基建將深入到產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈中各方將獲得新價值，而這些增量價值也會反過來作用于阿里巴巴未來的發(fā)展。

阿里巴巴早已不是簡單的“撮合”式平臺，其未來發(fā)展將在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化藍(lán)海中獲得空間。大環(huán)境有起有伏，公司本身也會有爬坡期。在基本面仍然健康、公司方向正確的情況下，阿里巴巴值得外界再多給一些耐心。

本文來自微信公眾號 “資本偵探”（ID：deep_insights），作者：真探，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 阿里巴巴