小酒館第一股海倫司（09869.HK），于2月23日晚間披露了最新年度業(yè)績預(yù)告。

2021年，公司收入18.33億元-18.53億元，較上年的8.18億元，同比增長了124%-127%。凈虧損2.10億元-2.30億元，而2020年的凈利潤為7010萬元。

規(guī)模翻倍的原因簡單粗暴：門店擴(kuò)張。2020年底，公司旗下Helen’s小酒館數(shù)量為351家，2021年底達(dá)到782家。1年新增門店431家，比此前經(jīng)營多年積累的門店數(shù)量還多。

今年截至目前，又新開了39家。最新門店數(shù)量821家，涵蓋26個(gè)省級(jí)行政區(qū)、146個(gè)城市。

賬面虧損的主要原因，是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)1.98億元，以及以股份為基礎(chǔ)的付款和上市費(fèi)用1.23億元。

剔除這些因素，海倫司2021年的經(jīng)調(diào)整凈利潤為9100萬元至1.11億元，同比增長約20%-46%，公司的盈利能力仍然出現(xiàn)了大幅下降。

2018年-2020年，海倫司的經(jīng)調(diào)整凈利率分別為9.4%、14.0%、9.3%，2021年進(jìn)一步下降至4.9%-6.1%。

其實(shí)，早在去年9月底公司披露的2021年中期報(bào)告，便已經(jīng)對(duì)全年業(yè)績做出了預(yù)警。

2021年1-6月，公司營業(yè)收入8.68億元，同比增長304%，但公司擁有人應(yīng)占期內(nèi)利潤仍為-2483.6萬元，比上年同期的-1852.6萬元還要嚴(yán)重。

2020年上半年虧損是因?yàn)橐咔椋?021年上半年又是因?yàn)槭裁矗?/p>

收入大幅增長，但凈利潤卻直線下降至虧損，到底是為什么？還得從海倫司近年的戰(zhàn)略選擇說起。

2009年，退伍老兵徐炳忠在北京開出了第一家Helen’s小酒館，同年進(jìn)軍上海市場(chǎng)。

早期，Helen’s以加盟為主的合作形式，將門店開到了各大城市的商圈，補(bǔ)齊了小酒館這一業(yè)態(tài)空缺。

它最大的特點(diǎn)就是平價(jià)，百威、科羅娜、1664都定價(jià)9.8元，海倫司品牌的幾款主力啤酒，都賣8.9元，幾乎所有瓶裝啤酒的售價(jià)均低于10元。

于是，Helen’s小酒館成為深受年輕人、特別是學(xué)生群體青睞的社交場(chǎng)所，被稱為“夜間星巴克”。

當(dāng)時(shí)，徐炳忠有兩個(gè)選擇，繼續(xù)讓Helen’s以加盟等合作形式野蠻生長，還是走集約化的品牌路線？

他選擇了后者。2018年，深圳海倫司企業(yè)管理有限公司成立，成為Helen’s小酒館的運(yùn)營主體。

也是從那一年開始，公司一邊大舉擴(kuò)張開新店，一邊將原來的加盟店轉(zhuǎn)為直營店，到2021年Q1才完全實(shí)現(xiàn)直營化。

2020年之后，海倫司拓店速度明顯加快，盡管疫情耽誤了幾個(gè)月，公司當(dāng)年還是新開了104家門店。2021年更夸張，凈增門店431家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過IPO時(shí)期公司定下的開店目標(biāo)。

其原因，一方面是海倫司需要保持強(qiáng)勁的發(fā)展力，助推港股上市；另一方面，公司選擇了和海底撈類似的戰(zhàn)略，搶點(diǎn)位，大舉開店，等待疫情之后的報(bào)復(fù)性消費(fèi)。

2003年非典之后，攜程、拉夏貝爾等多個(gè)行業(yè)的消費(fèi)品牌，賭中了報(bào)復(fù)性消費(fèi)的節(jié)點(diǎn)，一炮打響。就連海底撈和海倫司的同行呷哺呷哺（00520.HK），早年也是在這樣的背景下突然崛起。

但是，新冠疫情持續(xù)兩年，到現(xiàn)在也沒有出現(xiàn)明顯的退潮跡象，餐飲行業(yè)遭受的沖擊一波接一波。

先上牌桌的海底撈，無奈之下，于去年年底推出“逐木鳥計(jì)劃”，計(jì)劃關(guān)停300家不及預(yù)期的門店，引發(fā)的資產(chǎn)減值導(dǎo)致2021年虧損38億-45億元。

到目前為主，海倫司業(yè)務(wù)層面并未出現(xiàn)虧損，主要是因?yàn)閮杉夜咎幵诓煌耐顿Y階段。

不過，接下來的行業(yè)形勢(shì)，對(duì)小酒館這一業(yè)態(tài)，非常不友好。

當(dāng)不確定性抑制了消費(fèi)需求，人們還是會(huì)優(yōu)先滿足剛性需求。

所以這幾年，開快餐店的鄉(xiāng)村基（包含大米先生），開麻辣燙的楊國福，即便行業(yè)承壓，也能得到很好的發(fā)展，近期結(jié)伴沖擊港股IPO。

海底撈、呷哺呷哺這些享受型的餐飲消費(fèi)被抑制，自然影響到公司的業(yè)務(wù)。而Helen’s小酒館，在餐飲需求層次中的位置，比海底撈還要高出不少。

因?yàn)槠絻r(jià)小酒館的定位，不斷走高的門店租金和人力成本，導(dǎo)致海倫司的利潤率非常有限。近年公司不斷將人力資源外包，推出自有品牌酒水提升毛利率，才勉強(qiáng)把盈利能力維持下來。

更關(guān)鍵的是，此前幾年，海倫司的運(yùn)營效率已經(jīng)出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)。2018年-2019年，同店銷售額增長率達(dá)到170.0%，2019年-2020年則下降了0.6%。

2020年底，公司門店351家，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入8.18億元；2021年底，門店782家，營業(yè)收入18.33億元-18.53億元。再結(jié)合開業(yè)天數(shù)，就能估算出實(shí)際運(yùn)營指標(biāo)下滑的結(jié)果。

海倫司最終能否實(shí)現(xiàn)驚險(xiǎn)一躍？關(guān)鍵就在于，2022年疫情能否徹底消散，大家的消費(fèi)需求能不能盡快恢復(fù)。

本文來自微信公眾號(hào)“斑馬消費(fèi)”（ID：banmaxiaofei），作者：楊偉，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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