寧德時(shí)代給基金經(jīng)理們挖了一個(gè)坑。

自2021年12月3日創(chuàng)下692元每股的新高后，寧德時(shí)代股價(jià)接連下跌，截至2022年2月24日收盤已跌至507元，跌幅達(dá)26.73%。

匯添富基金首當(dāng)其沖。截至2021年末，匯添富基金是持有寧德時(shí)代最多的基金公司，持倉(cāng)高達(dá)2230.2萬(wàn)股。其中，匯添富“消費(fèi)男神”胡昕煒格外引人關(guān)注。目前，寧德時(shí)代是他旗下多只基金的前十大重倉(cāng)股，更成為匯添富價(jià)值領(lǐng)先的第一大重倉(cāng)。

胡昕煒曾憑借投資消費(fèi)行業(yè)聞名市場(chǎng)，并有著“復(fù)利健將”的美譽(yù)，至今在管基金規(guī)模已高達(dá)693億元。

作為一名憑借消費(fèi)行業(yè)成名的基金經(jīng)理，胡昕煒此番跨界出圈的成績(jī)并不理想。

六只基金遭遇大幅回撤

胡昕煒是匯添富基金的“頭牌”。

2011年7月，胡昕煒從清華大學(xué)畢業(yè)后加入?yún)R添富基金，成為一名消費(fèi)行業(yè)分析師，2016年4月，他開始擔(dān)任匯添富消費(fèi)行業(yè)混合基金的基金經(jīng)理。自此，胡昕煒走上了一條研究消費(fèi)行業(yè)、投資消費(fèi)行業(yè)的道路。

在消費(fèi)投資過(guò)程中，胡昕煒形成了一套“自上而下+自下而上”相結(jié)合的投研體系，并且將品牌作為衡量一家消費(fèi)公司的根本。

“對(duì)消費(fèi)品公司來(lái)說(shuō)，品牌是根本，產(chǎn)品雖然需要產(chǎn)品質(zhì)量的支撐，需要渠道的覆蓋，但是最后真正影響消費(fèi)者購(gòu)買行為的還是品牌。給消費(fèi)者形成的品牌認(rèn)知度更好，或者品牌更高檔，長(zhǎng)期來(lái)看是一門更好的生意?！彼赋觯骸氨热绺叨税拙?，或者歐洲奢飾品等，這都是好的商業(yè)模式，因?yàn)樗鼈冋嬲强科放圃谧錾?。所以，我覺得品牌最重要，在投資的時(shí)候更愿意去買品牌認(rèn)知度較高的公司?！?/p>

憑借對(duì)品牌的認(rèn)知，胡昕煒擔(dān)任基金經(jīng)理后重點(diǎn)對(duì)白酒行業(yè)進(jìn)行了投資，并取得了較高的投資收益。

自胡昕煒接手匯添富消費(fèi)行業(yè)以來(lái)，這只基金獲得229.02%的收益，年化收益率22.63%。2017年投資收益49.89%，同類基金排名第7；2019年和2020年分別取得72.84%、77.52%的投資收益，同類基金排名均躋身前20%。

匯添富消費(fèi)行業(yè)成為了胡昕煒的代表基金，憑借該基金的出色表現(xiàn)，胡昕煒也獲得了“復(fù)利健將”的美譽(yù)，受到了基民的追捧。

2020年后半年開始匯添富基金為胡昕煒量身打造了三只新基金：匯添富中盤價(jià)值、匯添富消費(fèi)精選兩年持有和匯添富價(jià)值領(lǐng)先。三只基金分別于2020年7月、2021年5月，2021年8月發(fā)行。

冠以價(jià)值之名，輔以過(guò)往亮眼業(yè)績(jī)，三只新基金吸金無(wú)數(shù)。

至2021年末，三只基金合計(jì)資產(chǎn)凈值達(dá)到279.11億元。也正是因?yàn)槿换鸬陌l(fā)行，胡昕煒的管理規(guī)模增加至693.76億元，成為全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益類基金排名前十的基金經(jīng)理。

但是，胡昕煒管理的基金凈值并沒有隨規(guī)模的爆發(fā)而增長(zhǎng)。

2021年2月10日以來(lái)，胡昕煒管理的基金凈值持續(xù)回撤。2021年2月10日至2022年2月8日，其代表基金匯添富消費(fèi)行業(yè)回撤達(dá)到30.55%，是自胡昕煒接手以來(lái)的最大回撤，其他基金也未能幸免。

值得一提的是，匯添富消費(fèi)精選兩年持有和匯添富價(jià)值領(lǐng)先才剛剛成立不久，其他基金是在原有基礎(chǔ)上回撤，這兩只則是成立即下跌。截至2022年2月19日，匯添富消費(fèi)精選兩年A類份額凈值0.8586元，匯添富價(jià)值領(lǐng)先凈值0.8429元，分別自成立以來(lái)下跌14.14%、15.71%。

新基金發(fā)行后買入即虧損一成本金，老基金的凈值走勢(shì)則如同過(guò)山車，胡昕煒近一年的表現(xiàn)令投資者大跌眼鏡。

跨界投資水土不服

曾經(jīng)的消費(fèi)明星基金經(jīng)理，近一年的表現(xiàn)卻不好，原因是什么？

其中一個(gè)重要原因是拓寬自身投資邊界受阻。

在A股市場(chǎng)，經(jīng)常是一個(gè)行業(yè)景氣度突然爆發(fā)，專注于這一行業(yè)的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)就會(huì)突飛猛進(jìn)。此后，這位基金經(jīng)理的亮眼業(yè)績(jī)被投資者看到，基金的管理規(guī)模爆發(fā)，一個(gè)又一個(gè)的明星基金經(jīng)理就這樣出現(xiàn)了。

隨著行業(yè)景氣度的下降，專注于這條賽道的基金表現(xiàn)不能一直氣勢(shì)如虹，想要長(zhǎng)時(shí)間不間斷地為投資者創(chuàng)造收益，拓寬自己的投資邊界勢(shì)在必行。

但是跨界投資并不容易。

市場(chǎng)之中，共有兩位專注消費(fèi)主題的基金經(jīng)理在管基金規(guī)模超過(guò)500億元，一位是胡昕煒，另一位是蕭楠，兩人并稱“消費(fèi)男神”。

蕭楠就職于易方達(dá)基金，自2012年開始管理易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)，任職回報(bào)414.56%。同樣因?yàn)槌錾臉I(yè)績(jī)，公司在2020年讓其管理兩只新發(fā)行的基金，其中一只為易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選。該基金不再聚焦于消費(fèi)賽道，而是將投資面擴(kuò)大至在全市場(chǎng)尋找高質(zhì)量公司，成立時(shí)吸金150億元。

蕭楠由此開始跨界投資。2021年中報(bào)顯示，易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，僅有3成倉(cāng)位持有食品飲料和家用電器等傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，其余倉(cāng)位則分布在基礎(chǔ)化學(xué)、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。然而，這只基金成立至今下跌15.49%，至2022年2月18日凈值為0.8451元，同類排名倒數(shù)第二。

市場(chǎng)中另一位跨界投資代表性人物之一是“醫(yī)藥女神”葛蘭。

在成為“醫(yī)藥女神”后，葛蘭新發(fā)行了兩只基金，分別是中歐阿爾法和中歐研究精選。區(qū)別于以往的醫(yī)藥投資，葛蘭在新基金發(fā)行后對(duì)消費(fèi)、新能源和先進(jìn)制造業(yè)的龍頭企業(yè)進(jìn)行了嘗試。但實(shí)際效果差強(qiáng)人意，兩只基金A類份額自成立以來(lái)分別下跌3.12%和16.26%。

同樣是在單一賽道上取得了不俗的成績(jī)，也同樣重倉(cāng)了其他行業(yè)的龍頭企業(yè)。在新基金成立后，胡昕煒開始加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、新能源車、光伏和半導(dǎo)體研究，并將真金白金投入其中。

上漲時(shí)這些公司表現(xiàn)不俗，但是回調(diào)也同樣兇猛。

2021年末，胡昕煒新發(fā)的三只基金中，非傳統(tǒng)消費(fèi)股的占比較高。新發(fā)基金的前十大重倉(cāng)股中，寧德時(shí)代、藥明康德、東方財(cái)富、比亞迪、隆基股份均為近半年以來(lái)胡昕煒的新選擇。

寧德時(shí)代是胡昕煒在2021年下半年開始重倉(cāng)的股票。2021年三季度，胡昕煒將該公司買成匯添富消費(fèi)精選兩年持有的第4大重倉(cāng)股，四季度加倉(cāng)至第2大重倉(cāng)股，并將其買成匯添富價(jià)值領(lǐng)先的第1大重倉(cāng)股。買入之后，這家公司在12月3日創(chuàng)下692元新高后開始大幅回調(diào)。

藥明康德同樣如此，2021年三季度，胡昕煒將該公司買成匯添富消費(fèi)精選兩年持有的第10大重倉(cāng)股，四季度加倉(cāng)至第8大重倉(cāng)股，并將其買成匯添富價(jià)值領(lǐng)先的第6大重倉(cāng)股。買入之后，這家公司在7月16日創(chuàng)下172.49元新高后開始大幅回調(diào)。至2022年2月24日收盤，股價(jià)跌至98.7元，跌幅達(dá)到42.78%。

另外，作為一名消費(fèi)行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理，在胡昕煒管理的基金中，酒類公司占據(jù)舉足輕重的地位。胡昕煒自己也并不掩飾對(duì)消費(fèi)股的偏愛。他曾表示，自己如果對(duì)一家公司理解不是特別深是不會(huì)下重手買入，所以，即便是他管理的全行業(yè)基金中，消費(fèi)股的占比也比較高。

在匯添富消費(fèi)行業(yè)混合中，2021年末的前十大重倉(cāng)股中有七只是白酒股。即便是最新成立的匯添富價(jià)值領(lǐng)先中，前十大重倉(cāng)股中也有四只白酒股。2021年以來(lái)，景氣度下降導(dǎo)致白酒行業(yè)整體回調(diào)。2021年2月18日至今，白酒行業(yè)指數(shù)下跌29.81%，胡昕煒管理的基金跟隨指數(shù)回調(diào)。

無(wú)論是蕭楠、葛蘭，還是胡昕煒，在跨界投資的過(guò)程中頗顯“水土不服”。

究其原因，一方面是明星基金經(jīng)理的成長(zhǎng)路徑大致相似，均是專注于某一行業(yè)的基金經(jīng)理在景氣度爆發(fā)后取得了亮眼成績(jī)，之后迎來(lái)了規(guī)模的爆發(fā)。他們的成功來(lái)自高景氣賽道，自然想把成功的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到新的基金當(dāng)中。另一方面是市場(chǎng)上留存的高景氣賽道屈指可數(shù)，其中的龍頭公司同樣顯而易見，熱錢均流入這些股票之中，回調(diào)也同樣兇猛。

調(diào)倉(cāng)力度加大

胡昕煒以長(zhǎng)期投資、有定力著稱，這點(diǎn)在他的旗艦基金——匯添富消費(fèi)行業(yè)上仍在延續(xù)，但其他幾只基金調(diào)倉(cāng)換股比較頻繁。

2020年開始至2021年末，匯添富消費(fèi)行業(yè)前十大持倉(cāng)股有4個(gè)季度沒有變動(dòng)，只有一個(gè)季度變動(dòng)達(dá)到3只。而規(guī)模稍小一些的匯添富消費(fèi)升級(jí)有5個(gè)季度前十大重倉(cāng)股變動(dòng)在3只及以上，匯添富價(jià)值創(chuàng)造則是4個(gè)季度前十大重倉(cāng)股變動(dòng)在3只及以上。2020年7月新成立的匯添富中盤價(jià)值持倉(cāng)變動(dòng)更為劇烈，截至2021年中，這只基金換掉了6只前十大重倉(cāng)股。

基金換手率用于衡量基金投資組合變化的頻率。2020年上半年，混合型基金的平均換手率水平約3.68倍。胡昕煒擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)，所管理基金的換手率基本處于150%以下，屬于換手率較低的基金經(jīng)理。

“敢重倉(cāng)，拿得住”是胡昕煒對(duì)自己的評(píng)價(jià)：“可能自己對(duì)一家公司看得更長(zhǎng)期，對(duì)短期波動(dòng)具有一定的容忍性。”

此番投資理念集合了胡昕煒多年來(lái)的投資經(jīng)驗(yàn)。胡昕煒曾表示：“2015年到2016年市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，對(duì)我最大觸動(dòng)還是要基于長(zhǎng)期邏輯去投資一個(gè)公司，而不是短期趨勢(shì)。而在2018年市場(chǎng)回調(diào)中，我不斷反思自己的投資邏輯，更加堅(jiān)定了長(zhǎng)期投資的決心?！?/p>

正是憑借對(duì)“發(fā)電廠”式公司的投入以及“拿得住”的定力，匯添富消費(fèi)行業(yè)在2019年和2020年分別創(chuàng)造了72.84%和77.52%的優(yōu)秀成績(jī)。

不過(guò)，有兩個(gè)階段胡昕煒管理的數(shù)只基金換手率增長(zhǎng)明顯。2020年上半年，匯添富消費(fèi)升級(jí)混合的換手率由174%增長(zhǎng)至269%；匯添富價(jià)值創(chuàng)造定開的換手率由107.73%增長(zhǎng)至173.47%。

持續(xù)調(diào)倉(cāng)換股均是因?yàn)榛饍糁党袎骸?/p>

以匯添富價(jià)值創(chuàng)造為例。2020年3月，該基金下跌12.63%，幾乎吞沒前6個(gè)月的漲幅。為阻止基金凈值進(jìn)一步下跌，胡昕煒對(duì)基金持倉(cāng)進(jìn)行了大幅度的調(diào)整。一季度末，該基金前十大持倉(cāng)股中四只被進(jìn)行了調(diào)換，二季度時(shí)再次調(diào)整了3只股票。

這次胡昕煒押對(duì)了寶，調(diào)倉(cāng)后扭轉(zhuǎn)了基金凈值下跌的情況，并持續(xù)上漲。至2020年6月末時(shí)，基金凈值較前期高點(diǎn)上漲41.55%。

但不是每一次大幅下跌后的調(diào)倉(cāng)都可以獲得好結(jié)果。

2021年一季度，匯添富中盤價(jià)值也遭遇了凈值大幅回撤，胡昕煒再次加大了調(diào)倉(cāng)換股力度，上半年，匯添富中盤價(jià)值的換手率由60.83%增長(zhǎng)至148.33%。

2021年3月9日，匯添富中盤價(jià)值較前期高點(diǎn)回調(diào)25.98%。凈值大幅下跌致使胡昕煒對(duì)該基金進(jìn)行“大換血”。

2021年2季度時(shí)，他新進(jìn)李寧等6只個(gè)股，以期能夠改變下跌趨勢(shì)，但這一次，胡昕煒未能如愿。調(diào)倉(cāng)過(guò)程中，匯添富中盤價(jià)值上漲26.79%，但2021年6月30日至今，該基金再次下跌20.65%，吞沒此前漲幅。

從以上可以看出，短期內(nèi)基金凈值的大幅波動(dòng)將會(huì)影響胡昕煒對(duì)公司的判斷，從而加大他對(duì)持倉(cāng)的調(diào)換。但是頻繁換股在短期內(nèi)可能對(duì)基金起到了正向作用，卻也增加了判斷失誤的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，相對(duì)于其他的主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理，胡昕煒在控制組合風(fēng)險(xiǎn)方面仍有其獨(dú)到之處。

在胡昕煒看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)控制有三個(gè)維度：“第一，擇時(shí)，控制風(fēng)險(xiǎn)最好降低倉(cāng)位；第二，行業(yè)分散配置，讓組合更加均衡；第三，個(gè)股層面，投資長(zhǎng)期邏輯強(qiáng)大、增長(zhǎng)確定性和持續(xù)性較強(qiáng)的公司?！?/p>

分散配置方面，胡昕煒做到了知行合一。在他管理的基金中，前十大重倉(cāng)股占比基本維持在50%左右，相對(duì)于其他權(quán)益類基金經(jīng)理而言，重倉(cāng)比例相對(duì)較低；盡管持有消費(fèi)行業(yè)的股票較多，但也做到了多個(gè)行業(yè)“雨露均沾”。

這種保持高倉(cāng)位運(yùn)作，但行業(yè)較為分散的資產(chǎn)配置方式，能夠降低單只股票風(fēng)險(xiǎn)的影響，即便是在一段時(shí)間內(nèi)回撤幅度較大，但在市場(chǎng)修復(fù)時(shí)也有博取高收益的機(jī)會(huì)。

在最新一期的基金報(bào)告中，胡昕煒表示：“盡管市場(chǎng)持續(xù)震蕩，個(gè)股波動(dòng)也比較大，我們盡量淡化短期擾動(dòng)，力爭(zhēng)聚焦中長(zhǎng)期的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們依舊相信，好的行業(yè)、優(yōu)秀的商業(yè)模式和優(yōu)質(zhì)的公司在未來(lái)一定會(huì)帶來(lái)良好的股東回報(bào)?！?/p>

但就目前來(lái)看，短期的擾動(dòng)也給他帶來(lái)了一些干擾。拓寬投資邊界受阻、傳統(tǒng)賽道持續(xù)回調(diào)，胡昕煒的投資壓力不小，如何將自己的理念一以貫之成為了他在投資過(guò)程中的一大考驗(yàn)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “市界”（ID：ishijie2018），作者：李崢，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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