前不久，由華泰聯(lián)合證券保薦、比亞迪直接持有公司占股1.98%的華盛鋰電，進入了上海證券交易所的IPO審核排隊。如果一切順利，華盛鋰電將會成為鋰電池電解液添加劑領(lǐng)域的第一家上市公司。

成立于1997年的華盛鋰電，是電子化學品市場中，碳酸亞乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯的主要供應(yīng)商。在本次IPO中，華盛鋰電計劃募集的7億元資金，大部分都將用于這兩項主要產(chǎn)品的產(chǎn)能擴充，徹底夯實頭部企業(yè)的地位。

只是在風云跌宕的科創(chuàng)板中，這樣的資歷算不上頂級的存在。尤其是，動力電池技術(shù)正處于快速發(fā)展的階段，技術(shù)迭代和產(chǎn)品升級隨時隨地都在發(fā)生，鋰電池電解液添加劑作為上游產(chǎn)業(yè)，所面臨的更迭壓力會更大。

不僅投資者們或許會更愿意相信，那些更年輕、對科技走向也更敏感的企業(yè)。通過華盛鋰電的招股書和相關(guān)信息，也不難發(fā)現(xiàn)，其自身在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營策略方面，都存在著較為明顯的缺失。

如果任由這些缺失長期存在，對于華盛鋰電而言，即便此次IPO成功，上市后的道路或許也會比想象中更加難走。

電池技術(shù)路線存疑，華盛鋰電難逃“獨腿行走”風險？

華盛鋰電所主要生產(chǎn)的化學添加劑，是鋰電池電解質(zhì)體系的重要組成部分。

它不僅能夠有效增加鋰動力電池的電化學性能，同時在能夠增強電池在放電過程中的穩(wěn)定性。除了廣泛用于新能源汽車為首的各類電動工具產(chǎn)品，對移動基站電源、光伏電站、UPS電源等大型蓄電池，也有著較強的泛用性。

只是從產(chǎn)品角度出發(fā)，其最大的缺陷，就是僅限于鋰離子電池。

盡管在目前的動力電池市場中，受新能源汽車市場的高速發(fā)展影響，以磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池為主的鋰動力電池，其市場需求正在迅速擴張，甚至一度出現(xiàn)了“電池荒”的情形。但是對各大動力電池生產(chǎn)廠商而言，電池技術(shù)路線始終都存在疑惑，鋰電池可能無法成為動力電池的最終答案。

全球排名前十的動力電池生產(chǎn)企業(yè)中，中國企業(yè)雖然占據(jù)了一半的名額，但寧德時代、比亞迪、中航鋰電、國軒高科、遠景AESC這五家企業(yè)，在電池技術(shù)路線和材料選擇上，始終都存在著大量的爭議和分歧。

這也意味著，一旦技術(shù)層面取得突破，類似于鈉離子電池、氫能源燃料電池等當前電池技術(shù)的分支選項，很可能就會在短時間內(nèi)成長起來，并顛覆目前的動力電池市場。

就好比此前三元鋰電池逐漸占領(lǐng)市場時，比亞迪基于磷酸鐵鋰電池技術(shù)研發(fā)的刀片電池推出后，在很短的時間內(nèi)就扭轉(zhuǎn)了三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的市場占比。甚至隨著各個廠商對磷酸鐵鋰電池的重視，等到后續(xù)技術(shù)完善，特斯拉也開始放棄對三元鋰電池的偏執(zhí)。

一旦下游電池產(chǎn)業(yè)發(fā)生顛覆性的格局轉(zhuǎn)變，電解液添加劑的上游市場，勢必會迎來一場狂風暴雨。

在華盛鋰電的招股書中明確指出，在2020年，碳酸亞乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯所占的營收比重高達86.34%。而其它的產(chǎn)品中，占比最高的雙草酸硼酸鋰，僅有9.75%。

即便是鋰電池的行業(yè)地位將長久維持下去，對一家即將上市的企業(yè)而言，當前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也過于偏向單一。如果市場風向發(fā)生轉(zhuǎn)變，華盛鋰電的風險承受能力或許會令人擔憂。

以這樣“獨腿行走”的姿態(tài)走進戰(zhàn)火紛飛的科創(chuàng)板，又保持著對下游行業(yè)極高的依賴度，很難想象投資者會如何看待華盛鋰電的發(fā)展前景。

尤其是，從經(jīng)營層面來看，華盛鋰電的不足之處也較為明顯。

市場競爭加劇，獨立運營難敵產(chǎn)業(yè)集團

平心而論，華盛鋰電多年來的經(jīng)營狀況，很值得資本市場給予充足的信心。

自2018年以來，華盛鋰電保持穩(wěn)固提升的態(tài)勢，正在沖擊5億元營收。而且，根據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近三年來，國內(nèi)鋰離子電池電解液添加劑產(chǎn)品的市場占有率排名中，華盛鋰電長期保持20%以上的份額，位列行業(yè)第一。

只是對比2019年和2020年的營收數(shù)據(jù)，從約4.2341億元提升至4.4467億元后，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤，卻從7039.06萬元降至6597.78萬元。

盡管在進入2021年動力電池出現(xiàn)“電池荒”現(xiàn)象后，華盛鋰電的營收和利潤都有著大幅增長，但綜合多年來的數(shù)據(jù)，其凈利潤的年復(fù)合增速僅為4.4%，遠低于產(chǎn)品銷售量的增速。如此，大概可以判斷，華盛鋰電或許正處于增產(chǎn)不增收的困境之中。

此外，根據(jù)中國能源報、經(jīng)濟參考報等媒體報道，華盛鋰電在安全生產(chǎn)管理、環(huán)保等問題上，都曾因抽查不合格遭受過監(jiān)管部門的預(yù)警和處罰。

最近一次發(fā)生在2021年7月份，因固廢庫發(fā)生自燃，收到了張家港市人民政府的預(yù)警通知。而僅僅一個月前，華盛鋰電的科創(chuàng)板IPO才剛剛被上交所受理。

同時，其核心產(chǎn)品碳酸亞乙烯酯在生產(chǎn)過程中所使用的合成工藝技術(shù)，其專利權(quán)來自于國泰華榮。除了距離合同約定的法定屆滿日2025年已經(jīng)逐漸臨近，隨著市場競爭的越發(fā)激烈，對上游資源的爭奪日益加劇，也存在著提前終止授權(quán)的風險性。

畢竟在2022年，搭載L3級自動駕駛技術(shù)的新能源汽車即將進入井噴量產(chǎn)的階段，對高性能動力電池的需求也在迅速攀升。鋰電池電解液添加劑領(lǐng)域受到下游行業(yè)的影響也會不斷加劇，上游原材料供應(yīng)商的競爭，也很可能陷入白熱化。

再加上越來越多的車企選擇布局自主研發(fā)動力電池，正在逼迫鋰電池的生產(chǎn)廠商改變經(jīng)營策略，或許也會加入對上游資源的爭奪。為了應(yīng)對競爭激化可能引發(fā)的大規(guī)模行業(yè)重組，大部分同類企業(yè)都在尋求依附于產(chǎn)業(yè)集團的機會。

行業(yè)排名前5的頭部企業(yè)中，浙江天碩是天賜材料集團的子公司、瀚康化工背靠新宙邦、榮成青木被亙元生物全資收購、蘇州華一由奧克化學參股35%。只有華盛鋰電在2015年被長園集團收購后，又在2019年被折價出售后，一直保持獨立經(jīng)營的狀態(tài)。

根據(jù)天眼查提供的信息，華盛鋰電的股東，正是由沈錦良及其家族成員、合作伙伴等共同組成。

在整個行業(yè)都在加速提升產(chǎn)能應(yīng)對競爭沖擊的大環(huán)境下，華盛鋰電選擇加緊沖刺IPO，或許也是仔細考慮過市場風險和自身承受能力后，為數(shù)不多的選擇了。

無論如何，還是希望華盛鋰電能夠順利上市，早日擺脫這些不利因素的影響吧。

本文來自微信公眾號“摩根頻道”（ID：morgantmt），作者：摩根商研所團隊，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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