華潤(rùn)集團(tuán)再度豪飲白酒。

2月16日晚，金種子酒（600199.SH）公布已經(jīng)與華潤(rùn)集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作。具體來(lái)看，金種子酒控股股東金種子集團(tuán)引入華潤(rùn)集團(tuán)作為戰(zhàn)略股東，由原本的阜陽(yáng)投發(fā)全資持股，變更為阜陽(yáng)投發(fā)和華潤(rùn)子公司華潤(rùn)戰(zhàn)投分別持股51%和49%。

阜陽(yáng)投發(fā)由阜陽(yáng)市國(guó)資委和中國(guó)農(nóng)發(fā)重點(diǎn)建設(shè)基金分別持股90.91%和9.09%。本次交易后，金種子酒控股股東仍為金種子集團(tuán)、實(shí)際控制人仍為阜陽(yáng)市國(guó)資委。該股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚未落錘，尚需獲得有關(guān)部門的審批后生效。

值得一提的是，該交易方案在2月16日盤后公布，但部分資金已經(jīng)先知先覺(jué)，當(dāng)日午后金種子酒股價(jià)提前漲停。由此引發(fā)投資者對(duì)于金種子酒是否涉及內(nèi)幕交易的質(zhì)疑。

2月17日晚，金種子酒披露了股票交易異常波動(dòng)的提示公告，表示不存在應(yīng)披露但未披露的信息。金種子酒經(jīng)過(guò)16日、17日兩個(gè)漲停后，目前股價(jià)17.33元，最新市值114億元。

投資者對(duì)金種子酒的熱情也反映出市場(chǎng)對(duì)于華潤(rùn)加碼白酒的認(rèn)可。此前華潤(rùn)曾因投資山西汾酒獲得豐厚回報(bào)，如今再度加碼白酒，能復(fù)制另一個(gè)汾酒奇跡嗎？

“華潤(rùn)系”的白酒生意

最近幾年，華潤(rùn)對(duì)白酒賽道一直保持濃厚興趣。

2018年華潤(rùn)通過(guò)參與山西汾酒混改，正式進(jìn)入白酒賽道；2020年華潤(rùn)參與競(jìng)標(biāo)舍得酒業(yè)大股東股權(quán)，最終惜敗復(fù)星系；2021年，數(shù)次牽手資本失敗的山東景芝酒業(yè)最終花落華潤(rùn)；再加上剛剛確定戰(zhàn)略投資的安徽金種子酒，華潤(rùn)的白酒體系已然成型。

根據(jù)規(guī)劃，華潤(rùn)啤酒在“十四五”期間將探索并聚焦、優(yōu)選有限多元化的產(chǎn)業(yè)和品類并適當(dāng)進(jìn)入，其中就包括白酒產(chǎn)業(yè)。目前，華潤(rùn)白酒板塊包括一家名酒，兩家上市酒企，根據(jù)市場(chǎng)消息，接下來(lái)華潤(rùn)還將繼續(xù)加大對(duì)白酒板塊的投資，并且已經(jīng)有了下一個(gè)目標(biāo)。

目前，華潤(rùn)在大消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)布局啤酒、瓶裝水、商超等多個(gè)賽道，旗下雪花、怡寶、華潤(rùn)萬(wàn)家等均是全國(guó)知名品牌。其中，啤酒業(yè)務(wù)集中在港股上市公司華潤(rùn)啤酒（0291.HK），瓶裝水業(yè)務(wù)集中在與日本飲料制造商合資的華潤(rùn)麒麟飲料，商超業(yè)務(wù)華潤(rùn)萬(wàn)家并未上市。這幾大業(yè)務(wù)線目前均承受不同程度的壓力。

其中，華潤(rùn)啤酒穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)老大，最新市值2063億港元，但其估值處于行業(yè)較低水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，啤酒行業(yè)目前平均市盈率為48.92倍。A股頭部公司中，重慶啤酒滾動(dòng)市盈率達(dá)到58.9倍，青島啤酒46.4倍，而位居港股的華潤(rùn)啤酒只有39.9倍，低于同在港股上市的百威亞太。

截至2021年6月底，華潤(rùn)啤酒在大陸運(yùn)營(yíng)68家啤酒廠，年產(chǎn)能約1870萬(wàn)千升，遠(yuǎn)超百威。2021年上半年，華潤(rùn)啤酒整體毛利為83億，落后于百威的18.78億美元（約合人民幣119億元）。

近年來(lái)，啤酒行業(yè)逐漸從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，酒企開始在高端化發(fā)力。2021年，華潤(rùn)啤酒推出了單瓶定價(jià)超過(guò)500元的新品“醴”，僅以2瓶裝禮盒出售。春節(jié)、情人節(jié)等傳統(tǒng)消費(fèi)季剛過(guò)，華潤(rùn)啤酒天貓旗艦店禮盒裝“醴”的月銷量?jī)H有200+。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，華潤(rùn)啤酒2021年度預(yù)計(jì)歸母凈利為44億至47億，同比增速約為110%-124%。

但是這份成績(jī)單中的“酒味”有多少還需要詳細(xì)財(cái)報(bào)披露才能確定。以去年上半年為例，華潤(rùn)啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收196.3億元，同比增長(zhǎng)12.8%；歸母凈利42.91億，同比增長(zhǎng)106.4%。在此期間，華潤(rùn)啤酒通過(guò)出售土地獲得收益17.55億元，扣除這部分收益后，華潤(rùn)啤酒的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出。

本周，已經(jīng)與華潤(rùn)啤酒“聯(lián)姻”超過(guò)10年的麒麟控股作出了分手決定。外媒消息顯示，麒麟控股將以1150億日元（約合人民幣63.4億元）的價(jià)格向Plateau Consumer出售其在華飲料業(yè)務(wù)股份。麒麟控股同時(shí)強(qiáng)調(diào)，交易完成后將與華潤(rùn)保持中國(guó)飲料業(yè)務(wù)合作。

2011年，華潤(rùn)與麒麟成立“華潤(rùn)麒麟飲料”合資公司，主營(yíng)非酒精業(yè)務(wù)，其中麒麟出資四成、華潤(rùn)出資六成。該合資公司的明星產(chǎn)品包括午后紅茶、怡寶等產(chǎn)品。

至于華潤(rùn)的商超生意，雖然沒(méi)有明確的財(cái)務(wù)數(shù)字，但參考處于同行業(yè)的永輝超市和高鑫零售，2021年業(yè)績(jī)下滑已經(jīng)是大概率事件。

此時(shí)華潤(rùn)布局白酒賽道很好理解：白酒的高附加值將進(jìn)一步提升華潤(rùn)的盈利能力。

而且，華潤(rùn)加碼白酒行業(yè)符合大方向的引導(dǎo)。2018年華潤(rùn)投資汾酒與山西地方國(guó)企改革密不可分；隨后投資景芝、金種子酒背后則是發(fā)生在近年來(lái)不斷升溫的“央地重組”政策。

過(guò)去幾年白酒板塊的高位運(yùn)行，早已經(jīng)吸引了資本的注意。中糧集團(tuán)在2014年入股酒鬼酒后，2018年正式完成入主。“復(fù)星系”的豫園股份在2020年上半年分兩次拿下了金徽酒的控股權(quán)，當(dāng)年底再拿下舍得酒業(yè)70%股權(quán)。.

能復(fù)制汾酒奇跡嗎？

金種子酒始建于1949年，其前身為阜陽(yáng)縣酒廠。1998年，金種子酒在上交所上市，是安徽第二家上市酒企。

早在2021年7月，市場(chǎng)就有華潤(rùn)系收購(gòu)金種子酒的傳聞，比前者與景芝酒業(yè)達(dá)成協(xié)議還要早。根據(jù)華潤(rùn)官網(wǎng)，2021年11月22日，阜陽(yáng)市委書記孫正東一行到訪潤(rùn)集團(tuán)深圳總部。華潤(rùn)集團(tuán)董事長(zhǎng)王祥明主持召開了阜陽(yáng)市與華潤(rùn)集團(tuán)深化合作對(duì)接會(huì)。而金種子酒的實(shí)控人正是阜陽(yáng)市國(guó)資委。

2021年4月，金種子酒發(fā)布了“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，目標(biāo)在2025年實(shí)現(xiàn)50億元的銷售收入。該目標(biāo)分為三個(gè)階段，其中2020年-2022年作為戰(zhàn)略調(diào)整期，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)15億元至20億元的銷售規(guī)模。但從目前來(lái)看，金種子酒想要順利完成階段目標(biāo)有些困難。

金種子酒作為徽酒“四朵金花”之一，最近幾年頹勢(shì)盡顯。2019年已經(jīng)由盈轉(zhuǎn)虧，當(dāng)年歸母凈虧損2.04億，2020年通過(guò)出售資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)扭虧，但扣非后仍處于虧損，當(dāng)年扣非歸母凈虧損1.14億。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年扣非虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至1.8億至2.1億。

1月底，金種子酒發(fā)布了2021年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)年度歸母凈虧損1.55億至1.85億，是20家上市白酒企業(yè)中，唯二的兩家虧損酒企之一，另一家是甘肅的皇臺(tái)酒業(yè)。

金種子酒表示，業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的主要原因是公司白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于調(diào)整期，次高端產(chǎn)品銷售占比較低，綜合銷售毛利較低。

本次華潤(rùn)入局金種子酒，市場(chǎng)普遍預(yù)期華潤(rùn)將在金種子酒身上復(fù)制汾酒模式。2018年，華潤(rùn)集團(tuán)參與了山西汾酒混改，旗下的華創(chuàng)鑫睿出資51.6億受讓山西汾酒11.38%股份，成為第二大股東。華潤(rùn)入股汾酒在當(dāng)時(shí)是山西新一輪國(guó)企改革啟動(dòng)以來(lái)最重磅的混改動(dòng)作。

隨著汾酒混改落地，華潤(rùn)成為改革紅利的最大受益者之一。2018年至2020年，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.82億元、118.80億元和139.96億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為14.67億元、19.39億元和30.8億元。2021年前三季度，山西汾酒營(yíng)收和歸母凈利分別達(dá)到172.57億元、48.79億元，同比增速分別為66.24%和95.13%。

堪稱驚艷的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，讓山西汾酒成為資本市場(chǎng)的寵兒，最新市值3626億元，已經(jīng)坐穩(wěn)行業(yè)三甲。過(guò)去幾年間除去分紅，華潤(rùn)浮盈超過(guò)360億元。

華潤(rùn)想要在景芝酒業(yè)和金種子酒身上復(fù)制出汾酒奇跡并不容易。

汾酒作為清香龍頭名酒，具有消費(fèi)者品牌認(rèn)知廣的優(yōu)勢(shì)，讓其在白酒逐漸高端化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具備更強(qiáng)的提價(jià)能力。景芝酒業(yè)是芝麻香型的白酒代表，或者可以說(shuō)是廣為消費(fèi)者認(rèn)知的唯一芝麻香型白酒。體現(xiàn)其特殊性的同時(shí)，也代表受眾更為小眾，全國(guó)化推廣可能存在一定困難。

金種子酒主要為濃香型白酒，2020年推出馥合香型白酒，雖然消費(fèi)者接受度上有一定的廣泛基礎(chǔ)和創(chuàng)新嘗試，但過(guò)往嚴(yán)重依賴安徽本土市場(chǎng)，省內(nèi)營(yíng)收占比常年超過(guò)八成以上。

而且，景芝和金種子酒作為省酒代表，產(chǎn)量在數(shù)千噸到三萬(wàn)噸左右，在上市酒企的規(guī)模中都處于小字輩，未來(lái)要如何擴(kuò)大規(guī)模是無(wú)法忽視的問(wèn)題。

金種子酒改革之路曲折多年，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，金種子酒是否會(huì)和汾酒一樣進(jìn)行大刀闊斧的改革，成為其未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “大摩財(cái)經(jīng)”（ID：damofinance），作者：大摩財(cái)經(jīng)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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