近日，據(jù)彭博社報(bào)道，世界主題公園運(yùn)營商海洋世界擬以34億美元全現(xiàn)金方式收購雪松會娛樂。

參考TEA/AECOM全球主題公園游客量報(bào)告，在疫情前，海洋世界2019年游客量為2262萬人次，排名全球TOP 10 主題公園集團(tuán)第九；雪松會娛樂2019年游客量為2794萬人次，排名第八。

第九計(jì)劃“吃”下全球第八，為什么？憑什么？

而更早前，海洋世界還是個(gè)“軟柿子”，曾傳出被默林娛樂和六旗娛樂收購，現(xiàn)如今翻身了嗎？

而一個(gè)細(xì)節(jié)是，六旗娛樂2019年游客量為3281萬人次。排在第七位。在2019年曾出價(jià)40億美元收購雪松會娛樂，但最終未達(dá)成交易。

這次據(jù)說六旗娛樂可能坐不住了，將可能以每股60-80美元的報(bào)價(jià)繼續(xù)尋求收購雪松會娛樂。

于此，這個(gè)影響全球主題公園市場格局的重大交易，還未塵埃落定。

一、全球第九34億美元要“吃”下全球第八？

據(jù)了解，海洋世界向雪松會的收購報(bào)價(jià)為每股60美元，后者的估值大約為34億美元。據(jù)估計(jì)，隨著疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)明年主題公園行業(yè)游客量持續(xù)增長，甚至?xí)^疫情前的水平，這一較低報(bào)價(jià)可能不會得到雪松會股東的批準(zhǔn)。

但最新現(xiàn)實(shí)有點(diǎn)不同。

據(jù)消息人士透露，雪松會娛樂正在考慮上述報(bào)價(jià)，但不確定最終能否達(dá)成交易。不過，與2019年六旗娛樂擬以每股70美元、總價(jià)40億美元報(bào)價(jià)收購雪松會不同，彼時(shí)的雪松會并不積極，而最近雪松會發(fā)布公告確認(rèn)收到海洋世界的收購要約，并在考慮海洋世界這份"主動、沒有法律約束性"的報(bào)價(jià)。甚至，雪松會請的兩家咨詢機(jī)構(gòu)已公布Perella Weinberg Partners LP 和Weil Gotshal & Manges LLP。這與2019年雪松會娛樂并未發(fā)布任何公告有很大的不同。

雪松會娛樂在官網(wǎng)回應(yīng)收到海洋世界的收購要約

當(dāng)時(shí)不接受六旗娛樂的報(bào)價(jià)，現(xiàn)在反而積極考慮更低報(bào)價(jià)，雪松會娛樂怎么想的？

其中一個(gè)主要原因是，雪松會擔(dān)心被六旗娛樂收購后，會失去現(xiàn)有的有限合伙公司帶來的稅收優(yōu)惠政策。當(dāng)時(shí)該公司目前大部分的利潤以資本回收的方式分配給股東，投資者不必交稅。

而現(xiàn)在雪松會娛樂的日子不太好過。

雪松會娛樂財(cái)報(bào)顯示，2020年游客量260萬人次、營收1.81億美元、凈虧5.9億美元，而2019年為2780萬人次、營收14.74億美元、凈利1.72億美元。數(shù)據(jù)全面暴跌。

相比雪松會娛樂2020年?duì)I收暴跌88%，六旗娛樂和海洋世界這一年的營收分別下降76%和69%，應(yīng)對疫情的能力要相對好些。

雪松會娛樂2021年前三季度有不小的好轉(zhuǎn)，其游客量1417.8萬人次、營收9.87億美元、凈虧2130萬美元。

不過，還有個(gè)問題是，雪松會已經(jīng)近兩年沒有分紅了，可能今年會重新實(shí)現(xiàn)盈利，但能不能分紅還很難說。去年11月的財(cái)報(bào)發(fā)布會議上，雪松會高管稱，公司近期的重點(diǎn)工作是減緩債務(wù)，如此說來，現(xiàn)金分紅自然是未來不確定的事情。

受疫情影響，雪松會娛樂目前的境況與此前大為不同，沒有之前那么大的底氣拒絕外來收購要約，這次接受海洋世界收購報(bào)價(jià)的可能性大增。

同時(shí)，海洋世界每股60美元的收購價(jià)看起來似乎并不算高，與報(bào)價(jià)前一天雪松會娛樂的收盤價(jià)相比僅為21%的溢價(jià)。但從雪松會近幾年的股價(jià)走勢看，獲得這么高的溢價(jià)已實(shí)屬不易。

在股價(jià)長期遠(yuǎn)低于收購價(jià)的境況下，投資者或考慮變現(xiàn)退出。

另外，還有個(gè)重要原因，雪松會娛樂當(dāng)前短期債務(wù)超過30億美元，在利息節(jié)節(jié)攀升的環(huán)境下，趕緊還債是緊要事務(wù)，也給了投資人退出的契機(jī)。

但這筆買賣能否最終成功，還有變數(shù)，即六旗娛樂。有分析人士認(rèn)為，盡管當(dāng)年的高管已更換不少，但六旗娛樂仍有可能提出新的收購報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)有可能在每股60-80美元之間，等于大于海洋世界的報(bào)價(jià)。

二、止不住的”巨頭+巨頭“并購

海洋世界此前也曾是“軟柿子”被捏來捏去，有幾次被收購的傳聞，比如2017年，全球第二大主題公園運(yùn)營商默林娛樂曾傳出考慮收購海洋世界，但被前者否認(rèn)；2018年11月，市場傳聞六旗娛樂擬收購海洋世界，但最終也沒下文。買家只買好的主題公園而不整體打包收購等，是主要原因。

近年來主題公園巨頭被收購也有事實(shí)案例。

2019年6月，黑石集團(tuán)聯(lián)合樂高創(chuàng)始家族以75億美元，將默林娛樂集團(tuán)收購并私有化，2020年1月玩具巨頭孩之寶正式完成小豬佩奇IP所有者eOne38億美元的收購交易。

在主題公園玩家紛紛向上抱大腿的同時(shí)，全球主題公園市場中的主題公園運(yùn)營商巨頭們也開始尋求改變。

近幾年，為應(yīng)對蘋果、亞馬遜等科技巨頭的挑戰(zhàn)，全球傳媒娛樂巨頭的并購成為行業(yè)趨勢。在完成反壟斷監(jiān)管后，迪士尼2019年以713億美元收購21世紀(jì)?？怂勾蠖鄶?shù)資產(chǎn)、電信巨頭AT&T以850億美元收購時(shí)代華納（好萊塢影視公司華納兄弟母公司）最終獲得美國司法部。

去年5月，亞馬遜以84.5億美元收購制作《007》系列電影、《貓和老鼠》電視劇的美高梅公司。同樣在5月，AT&T宣布剝離華納傳媒（Warner Media），并與Discovery傳播集團(tuán)成立新的流媒體公司，交易額達(dá)430億美元，握有大量IP的主題娛樂巨頭把業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向打造流媒體服務(wù)平臺。

這次，為何海洋世界反客為主？由一度傳出的被收購方，轉(zhuǎn)為主動出手收購方。

資本市場給出的反饋是個(gè)參考，以近一年為計(jì)， 截至今年2月14日，海洋世界股價(jià)每股66.38美元，相比去年2月19日的每股38.96美元，漲了超7成。

海洋世界股價(jià)上漲的邏輯不難理解。

一是業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。2021年前三季度財(cái)報(bào)顯示，海洋世界游客量與去年同期相比增加超1000萬人次，營收11.33億美元，凈利1.85億美元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高，與2019年同期相比增加7130萬美元。預(yù)計(jì)本月底公布的2021財(cái)報(bào)，公司將超過2019年13.99億美元營收的水平，六旗娛樂與雪松會娛樂都沒達(dá)到如此業(yè)績。事實(shí)上，自2019年，六旗娛樂收購雪松會消息至今，海洋世界的股價(jià)翻了一倍還多，另外兩大區(qū)域性玩家股價(jià)漲幅遠(yuǎn)沒有這么高，這也是雪松會娛樂從40億美元報(bào)價(jià)跌到34億美元的原因之一。

二是待開業(yè)景點(diǎn)多，海洋世界未來五個(gè)星期要在美國四個(gè)主題公園開放四個(gè)過山車，僅此一項(xiàng)海洋世界便可成為業(yè)界的關(guān)注焦點(diǎn)，后續(xù)夏季到來之后公司又將趕上游客高峰旺季，海洋世界還計(jì)劃在夏季結(jié)束前，開放全新的圣地亞哥芝麻街樂園，這些新聞或許能讓投資者眼前一亮，讓股價(jià)持續(xù)保持在高位。

在此情況下，發(fā)出收購要約能增加市場與公眾的關(guān)注度，還更容易獲得股東的支持。再者，在業(yè)績最好的時(shí)候出來“搞事情”更有說服力，不管是尋求融資，還是完成并購，在談判中更容易掌握主動權(quán)。隨著2022年海洋世界一系列“高光時(shí)刻”的到來，海洋世界如果收購成功，業(yè)務(wù)會發(fā)展得更好更快，即便收購失敗，也沒有任何損失。

此外，海洋世界與雪松會娛樂存在業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

目前，海洋世界作為世界最大海洋主題公園在美國有12個(gè)海洋公園、水上樂園和主題樂園，旗下知名品牌包括海洋世界、布希花園、芝麻街等。雪松會娛樂在美國和加拿大運(yùn)營加納福尼亞諾氏果漿農(nóng)場(Knott"s Berry Farm)、俄亥俄州Cedar Point、加拿大最大游樂園Cananda"s Wonderland等13個(gè)游樂園。

比如，海洋世界的大部分樂園都在美國三個(gè)人口密集的州，這些地方最大的優(yōu)勢是樂園能夠全年運(yùn)營，雪松會娛樂在其中兩個(gè)州都沒有樂園，完全可以把自己數(shù)千萬的年游客量推給海洋世界，不僅為他們提供更豐富的產(chǎn)品和服務(wù)，還能為海洋世界帶來更多的游客量和收入。

海洋世界和雪松會娛樂的資產(chǎn)加在一起超過20個(gè)主題樂園，如果并購成功，海洋世界2023年的營收可能達(dá)到34億美元，與最大的競爭對手六旗娛樂的競爭優(yōu)勢也會很明顯。

還有更深層次的考量，海洋世界計(jì)劃收購雪松會的交易并不只是擴(kuò)大雙方業(yè)務(wù)覆蓋范圍，海洋世界也需要雪松會娛樂。首先，海洋世界受紀(jì)錄片《黑鯨魚2》及相關(guān)事件的影響不再向之前那么大。這也會讓公眾改變其動物表演或教育項(xiàng)目樂園的認(rèn)知，擴(kuò)大的樂園產(chǎn)品供給，減少對動物相關(guān)景點(diǎn)的依賴。

其次，海洋世界目前有運(yùn)營良好、股價(jià)上漲等優(yōu)勢，但缺點(diǎn)也比較明顯，業(yè)務(wù)比較集中，季票滲透率不足，收購雪松會這一僅次于六旗娛樂的區(qū)域性主題公園運(yùn)營商可以擴(kuò)大其在北美的業(yè)務(wù)和影響力，并為其多個(gè)規(guī)模較大的主題樂園拓展更寬的消費(fèi)者市場。

再次，海洋世界也會于雪松會大量未開發(fā)的土地。目前，雪松會娛樂周邊樂園共有560萬平方米的未開發(fā)土地，海洋世界收購后可以用于開發(fā)酒店、體育綜合體、水上樂園等娛樂設(shè)施或景點(diǎn)。

本文來自微信公眾號“執(zhí)惠”（ID:tripvivid2），作者：李海強(qiáng)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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