春節(jié)假期的最后一天，58同城旗下的同城貨運(yùn)業(yè)務(wù)「快狗打車(chē)」通過(guò)了港交所聆訊，即將登陸資本市場(chǎng)。這對(duì)于遠(yuǎn)離互聯(lián)網(wǎng)舞臺(tái)中央已久的“58系”來(lái)說(shuō)，是個(gè)好消息。

事實(shí)上，快狗打車(chē)背靠的58在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里并不受資本的認(rèn)可。即使是在2020年中概股整體股價(jià)暴漲的時(shí)候，58同城仍然不溫不火，無(wú)人問(wèn)津。此后58選擇將集團(tuán)私有化退市，并拆分成獨(dú)立業(yè)務(wù)板塊單獨(dú)上市。這或許是希望通過(guò)分拆上市，使市場(chǎng)和投資人能夠更清晰地理解各項(xiàng)業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值的回歸。

但分拆的方式奏效嗎？自2020年9月18日，58同城整體從美股市場(chǎng)退市以來(lái)，其旗下拆分的房產(chǎn)中介平臺(tái)安居客、本地生活平臺(tái)天鵝到家、以及同城貨運(yùn)品臺(tái)快狗打車(chē)分別獨(dú)立向港股及美股資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

然而自去年下半年以來(lái)，受外部政策環(huán)境及市場(chǎng)環(huán)境等影響，安居客到目前為止招股文件已經(jīng)過(guò)期失效；去年7月向美股提交IPO申請(qǐng)的天鵝到家，則已經(jīng)撤回了上市申請(qǐng)?？旃反蜍?chē)無(wú)疑成為了“58系”的資本獨(dú)苗。

目前的資本市場(chǎng)對(duì)于中概股，已經(jīng)遠(yuǎn)不像2020年那時(shí)友好。無(wú)論是Pre-IPO的一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，在政策風(fēng)險(xiǎn)的壓力下，都選擇了觀望或抽身?？旃反蜍?chē)能擔(dān)負(fù)起58同城向二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估的愿望嗎？答案并不樂(lè)觀。

01 營(yíng)收放緩，規(guī)模滯漲

快狗打車(chē)的前身為58同城旗下的速運(yùn)業(yè)務(wù)，在與貨拉拉的直面競(jìng)爭(zhēng)中，集團(tuán)為了提升品牌認(rèn)知度，于2018年8月將品牌升級(jí)為快狗打車(chē)。

根據(jù)招股書(shū)披露，快狗打車(chē)在2018年、2019年、2020年及2021年前9個(gè)月，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.53億、5.49億、5.3億以及4.73億元，也就是說(shuō)，其在2018年-2020年間營(yíng)收增長(zhǎng)持續(xù)放緩。

盡管在2021年前9個(gè)月，快狗打車(chē)營(yíng)收同比增長(zhǎng)達(dá)到27.2%，但這主要是由于在2020年初新冠疫情在國(guó)內(nèi)爆發(fā)，同城貨運(yùn)需求大幅下降，導(dǎo)致2020年前9個(gè)月整體基數(shù)偏低。

而從整體的市場(chǎng)份額來(lái)看，快狗打車(chē)目前也處在被“前后夾擊”的狀態(tài)。

作為最早的線上同城物流領(lǐng)域玩家之一，在2018年之前貨拉拉和快狗打車(chē)（原58速運(yùn)），占據(jù)著絕大多數(shù)市場(chǎng)份額。而由于最初，兩家公司在業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)上的不同，也形成了早期貨拉拉在對(duì)于C端小單用戶方面更占優(yōu)勢(shì)，快狗打車(chē)在B端企業(yè)服務(wù)方面更強(qiáng)的局面。

而在進(jìn)入2018年之后，隨著貨拉拉在資源投入上的大幅提升，無(wú)論是品牌知名度還是在市場(chǎng)份額方面，貨拉拉與市場(chǎng)中的其他玩家均快速拉開(kāi)了差距。

而反觀快狗打車(chē)方面，除了將品牌從58速運(yùn)獨(dú)立升級(jí)至快狗打車(chē)以外，其對(duì)于貨拉拉激進(jìn)的市場(chǎng)策略并沒(méi)有給予相應(yīng)的反饋，反而是出于保守的市場(chǎng)策略，大幅降低了市場(chǎng)投入。而這一動(dòng)作似乎意味著快狗打車(chē)放棄了與貨拉拉爭(zhēng)奪市場(chǎng)地位的決心。貨拉拉在同城快運(yùn)行業(yè)的市場(chǎng)份額也一路高歌猛進(jìn)。

根據(jù)快狗打車(chē)招股書(shū)披露，2020年全年，公司全年交易總額為人民幣20億元，市場(chǎng)份額為5.5%，與市場(chǎng)第一的公司A相比，業(yè)務(wù)量?jī)H為其1/10。而公司A不出意外，正是貨拉拉。

然而江山易攻不易守，隨著滴滴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)于線下業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需求，滴滴貨運(yùn)在滴滴集團(tuán)整體流量及資金的支持下，迅速在市場(chǎng)中打開(kāi)局面。截止2021年前9個(gè)月，快狗打車(chē)市場(chǎng)份額已經(jīng)被滴滴貨運(yùn)所反超，成為市場(chǎng)第三；而市場(chǎng)份額也從2020年的5.5%下降至3.4%，減少2.1個(gè)百分點(diǎn)。

來(lái)源：快狗打車(chē)招股書(shū)

在用戶數(shù)方面，盡管在報(bào)告期內(nèi)，無(wú)論是注冊(cè)托運(yùn)人還是注冊(cè)司機(jī)數(shù)方面，均保持上升趨勢(shì)，但是在活躍用戶數(shù)及訂單量上，快狗打車(chē)則基本停止增長(zhǎng)甚至持續(xù)下降。

招股書(shū)顯示，快狗打車(chē)在對(duì)C端的平臺(tái)服務(wù)方面，托運(yùn)人平均月活躍用戶數(shù)從2018年的86.9萬(wàn)，下降至2020年的64.5萬(wàn)，降幅達(dá)到25.8%；而進(jìn)入2021年前9個(gè)月，這一數(shù)據(jù)仍然在持續(xù)下降，僅為59.4萬(wàn)，同比下降6.8%。

托運(yùn)訂單方面，平臺(tái)托運(yùn)訂單數(shù)從2018年的3133萬(wàn)單下降至2020年的2586萬(wàn)單，降幅為17.5%；而在2021年前9個(gè)月，訂單總數(shù)也僅較去年同期微漲。

在用戶數(shù)及訂單量持續(xù)下降的背景下，為了延緩收入的下降趨勢(shì)，快狗打車(chē)不得不在司機(jī)端多做文章。在報(bào)告期內(nèi)，快狗打車(chē)平均抽傭率持續(xù)提升，從2018年中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的平均5.8%提升至2021年前1-9月的11.7%；而海外市場(chǎng)則是從4.5%，提升至9.2%，增幅均超過(guò)1倍。

而在剔除掉用戶補(bǔ)貼等市場(chǎng)費(fèi)用后，快狗打車(chē)的凈抽傭率仍然呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)。其中內(nèi)地市場(chǎng)2021年前9個(gè)月凈抽傭率大幅下降，主要是由于公司為了延緩活躍用戶數(shù)持續(xù)下降，不得不提升用戶補(bǔ)貼力度所導(dǎo)致。

來(lái)源：快狗打車(chē)招股書(shū)

02 減少市場(chǎng)費(fèi)但虧損仍難扭轉(zhuǎn)

在用戶數(shù)、訂單量以及營(yíng)收方面，快狗打車(chē)顯然已經(jīng)失去了驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的“魔法棒”；而另一方面，公司在持續(xù)虧損的路上同樣沒(méi)有找到合適的解法，需要持續(xù)的外部“輸血”來(lái)維持業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)。

根據(jù)招股書(shū)顯示，快狗打車(chē)在2018年、2019年、2020年及2021年前9個(gè)月經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為7.84億、3.97億1.85億以及2.13億元，報(bào)告期累計(jì)虧損接近15.8億。

盡管在2018年-2020年間，虧損額度逐年下降，但這主要是由于公司從戰(zhàn)略方面減少市場(chǎng)費(fèi)投入所導(dǎo)致，而在減少市場(chǎng)費(fèi)用后，所帶來(lái)的負(fù)面效果則是用戶數(shù)及訂單數(shù)量的持續(xù)下滑。

進(jìn)入到2021年，快狗打車(chē)為了延緩活躍用戶數(shù)進(jìn)一步下降，在用戶補(bǔ)貼方面不得不增加了投入，但這又進(jìn)一步導(dǎo)致公司經(jīng)調(diào)整凈虧損再次擴(kuò)大，同比增幅高達(dá)33.4%。

長(zhǎng)期且持續(xù)的虧損，已經(jīng)對(duì)快狗打車(chē)的現(xiàn)金儲(chǔ)備帶來(lái)了極大壓力。在2018年至2021年1-9月期間，快狗打車(chē)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為3.8億、4.56億、1.26億和2.55億元人民幣，而截止2021年9月末，公司可動(dòng)用現(xiàn)金儲(chǔ)備僅為3.18億元。

長(zhǎng)期的虧損，使得公司現(xiàn)金流承受巨大壓力，無(wú)法在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持持續(xù)投入；而缺少投入又進(jìn)一步導(dǎo)致平臺(tái)活躍用戶數(shù)及訂單量的持續(xù)下降；用戶數(shù)及訂單量的下滑，又連鎖的反應(yīng)到公司收入的增長(zhǎng)乏力以及尋求外部融資的困難。

最終，在喪失了市場(chǎng)的支配地位后，快狗打車(chē)進(jìn)入了一個(gè)貌似無(wú)解的死循環(huán)。

再看快狗打車(chē)背后的58同城，其經(jīng)營(yíng)思路與快狗打車(chē)很不一樣。作為一家以分類(lèi)信息服務(wù)起家的公司，在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，58同城都被資本市場(chǎng)貼上了“很能賺錢(qián)，但業(yè)務(wù)不性感”的標(biāo)簽。

即使在58同城退市前發(fā)布的最后一份年報(bào)中，集團(tuán)2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.8億元人民幣，剔除掉出售車(chē)好多股權(quán)利得后，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.1億元。而同時(shí)，在2017-2019年之間，58同城毛利率水平更是高達(dá)90%左右，遠(yuǎn)超市場(chǎng)上公認(rèn)最賺錢(qián)的幾家互聯(lián)網(wǎng)大廠水平。

然而，就是這樣一家業(yè)績(jī)出眾的公司，在資本市場(chǎng)中長(zhǎng)時(shí)間的不被投資人所青睞。盡管集團(tuán)希望通過(guò)退市后，將各業(yè)務(wù)板塊分拆獨(dú)立上市，以達(dá)到業(yè)務(wù)更加聚焦，進(jìn)而使市場(chǎng)及投資人更價(jià)理解公司業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。

但截止目前，除了快狗打車(chē)目前上市進(jìn)程相對(duì)順利以外，去年4月份在港交所提交招股書(shū)的安居客，在去年10月份已顯示招股書(shū)處于失效狀態(tài)；而去年7月份向美股提交上市申請(qǐng)的天鵝到家，則已經(jīng)撤回IPO申請(qǐng)。

對(duì)于快狗打車(chē)，以公司目前的財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，貌似也很難給資本市場(chǎng)及投資人一個(gè)滿意的答案。而作為58同城整體退市后，首個(gè)即將完成IPO的子業(yè)務(wù)，也很難為58體現(xiàn)價(jià)值重估的意義。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “資本偵探”（ID：deep_insights），作者：王舷歌，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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