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制作人|王晨宇

編輯|鄭懷舟

主講人 |新財富分析師 張憶東

重點提示：

中國經(jīng)濟發(fā)展框架：堅持共同富裕道路，以內(nèi)循環(huán)為主體

共同富裕政策內(nèi)核：提升效率，而非殺富濟貧

反躺贏：金融行業(yè)讓利實體經(jīng)濟，教育、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)模式

在第三個部分，我們再把視角回到中長期，這個中長期是立足于中國國內(nèi)。中國看未來3年、5年甚至更長一點，機會在哪里？那么這就是“地利”了。

“地利”其實就是共同富裕的道路，地利就是圍繞著內(nèi)循環(huán)，一切都以讓我們國內(nèi)大循環(huán)為主體，從而使得經(jīng)濟發(fā)展格局可以變得更加健康，更加穩(wěn)定，更加持續(xù)。共同富裕的發(fā)展之路是怎么對產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)生影響，怎么驅(qū)動或分化行業(yè)發(fā)展？

16年的2月份之后，我們當時提的核心資產(chǎn)更多地強調(diào)是大而強，它是供給側改革帶來的核心資產(chǎn)的特征：贏家通吃勝者為王，小公司給死掉了，大公司分蛋糕。無論是在什么金融地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、有色、水泥，甚至連這種消費和互聯(lián)網(wǎng)都顯示出龍頭溢價特征，龍頭公司發(fā)展會像滾雪球一樣越來越好。再反思一下，2016年開始的供給側改革，它強調(diào)的是解決問題、提升效率。

從2020年開始，特別是18、19、20過去三年發(fā)生了很多的事情。在2020年，疫情中的一些列事件顯示了我們社會主義制度的優(yōu)越性，我們在疫情的抗擊方面成為了全世界范圍內(nèi)的優(yōu)等生，率先全球復工復產(chǎn)，再次凸顯了中國作為世界工廠不可替代的作用，向全世界輸出物資，特別是抗疫物資。在2019年，香港地區(qū)的一些政治擾動，更加讓我們想到的（是）如果效率不能夠帶來公平或者效率影響到了公平，或者說經(jīng)濟是K型發(fā)展的話，那么這個社會是不穩(wěn)定的。在2018年，中美兩國存在貿(mào)易摩擦。

過去三年的經(jīng)歷讓我們經(jīng)濟發(fā)展的思路轉向了最終要走共同富裕的社會主義道路。它要維護廣大人民群眾的利益，而不代表是某些利益，利益集團，某些權勢階層、某些權貴階級的利益。

共同富裕的路不是均貧富，不是殺富濟貧，而是改變?nèi)缤鞣缴鐣腒型病，能夠使得全民在全面小康之后一起邁向共同富裕，而同時有差別。在高效率的地方，在國家希望大力發(fā)展，鼓勵發(fā)展，能夠帶來國家全要素勞動生產(chǎn)力提升的地方，能夠保衛(wèi)內(nèi)循環(huán)的地方，這些領域依然是被鼓勵的，然后財富效應依然是會層出不窮的。

圖一

但反過來說，在另外一些領域，產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式可能會被明顯地調(diào)整，甚至被顛覆。總體來說，無論是醫(yī)療、教育、住房這些層面，包括但不限于甚至你比如說一些互聯(lián)網(wǎng)，甚至消費領域，如果以往它們是躺贏型的模式，依靠政策套利，我們認為在共同富裕的指引下，它們的利潤會被壓縮。

我們舉幾個例子，教育雙減政策出來以后，很多人都很慌。我跟很多的海外投資者分享的時候，我說你要理解這個事情，其實它就相當于政府代表著廣大人民群眾來實施ESG。對于那種三四五線城市，它的確很有效地解決了上學難上學貴的問題。

但是現(xiàn)在很明顯學科教育，涉及到意識形態(tài)的這些的教育將會退出產(chǎn)業(yè)化，而強調(diào)公益化、非營利化。相反，我們認為素質(zhì)教育比如說體育、高爾夫、畫畫、繪畫、大提琴、藝術這些的產(chǎn)業(yè)化，還是有空間的。另外像烹飪、挖掘機這種職業(yè)教育依然是有空間的，政策并不是很極端地一刀切，而是說它會改變整個行業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式、競爭格局業(yè)態(tài)。

我們再舉個例子，房地產(chǎn)。1998年到2018年這20年，你可以看到我們的發(fā)展模式，98年以后我們是走香港的模式，當時房子是因為炒的，金融屬性非常強，所以當時的模式是三高模式:高毛利、高杠桿、高周轉。

對于房地產(chǎn)，房租不炒其實就改變了以往的“三高”模式，它就變成了低毛利模式。可能對多數(shù)的新房存在限購措施，甚至新房的價格是受到一定的調(diào)控的，所以就帶來它商業(yè)模式的變化，會分為兩種類型，大多數(shù)的是第一種模式：低毛利、低成本、高周轉。第二種模式其實就是收租模式，它屬于低周轉，然后收租，依靠租金,現(xiàn)金奶牛，然后偶爾開發(fā)一下這個樓盤，導致它是低周轉高毛利，但是這個時候它的盈利模式發(fā)生了變化。

再看金融，那么以前金融是金三胖，銀行在06、07年的時候，每個季度的盈利增速都是在百分之七八十，當時人家 PB(市凈率)跟現(xiàn)在的PE(市盈率)是一個狀態(tài)，當時PB都可以6~8倍，現(xiàn)在PE可能還沒有那么高，所以我講時勢造英雄，現(xiàn)在金融為實體經(jīng)濟讓利，特別是銀行為實體經(jīng)濟讓利已經(jīng)是常態(tài)。

相比而言，資產(chǎn)管理、財富管理它順應了資本市場在資源配置中起到的決定性的作用,向科技創(chuàng)新的這些領域去進行配置，它比間接融資更加有效率，更加能夠激發(fā)整個的企業(yè)家和社會資源形成的化學反應。

所以如果說過去的二三十年是銀行保險的黃金時代，那么后面反而是一個資產(chǎn)管理，財務管理，或者說一些具有核心競爭力的證券行業(yè)的較好發(fā)展機遇期，這是也是分化。

在共同富裕下,大家比較關心的互聯(lián)網(wǎng)也存在分化。我們認為絕對不可能一棒打死，但是它會規(guī)范，特別是對于傳媒，以及對金融方面，要防止資本無需擴張，就要對它們進行約束。

我認為互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢在于數(shù)據(jù)，在于可以為實體經(jīng)濟賦能，所以未來的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及像這種智能制造，包括智能駕駛，這些具有科技含量的領域，會開發(fā)出新的空間。

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關鍵詞： 分析師 白金 未來